CDO та іпотечний ринок
Забезпечені боргові зобов’язання (CDO) – це різновид структурованого інвестиційного фінансового продукту, що містить різні активи та позикові продукти. CDO називаються деривативами, оскільки вони отримують свою вартість від базових активів в межах інвестиції. Інвестиційні банки пакують позики та іпотечні кредити в CDO – подібні до фондів – для придбання інституційними інвесторами. Однак CDO можуть містити багато видів активів або інвестицій, включаючи іпотечні позики.
Ключові винос
- Забезпечені боргові зобов’язання (CDO) – це структуровані інвестиційні продукти, що містять різні активи та позикові продукти.
- Якщо позики в рамках CDO є іпотечними, то продукт часто називають іпотечним цінним папером (MBS).
- Кредитні продукти перепаковуються та групуються у транші на основі апетиту до кредитного ризику для інвесторів, що купують CDO.
Розуміння CDO та іпотечного ринку
Метою створення CDO є використання виплат заборгованості, які зазвичай здійснюються банками, як забезпечення інвестицій. Іншими словами, обіцяні виплати позик та облігацій надають CDO свою вартість.
Як результат, CDO є активами, що генерують грошові потоки для інвесторів. Хоча CDO, як правило, пов’язані з іпотечним ринком, вони можуть включати різні типи інвестицій та борг – такі як іпотечні кредити, корпоративні облігації, кредитні лінії, автокредити, платежі за кредитними картками. Усі ці кредитні продукти перепаковуються та групуються у транші на основі апетиту до кредитного ризику для інвесторів, що купують CDO.
Якщо позики в рамках CDO є іпотечними позиками, продукт часто називають іпотечним цінним папером (MBS). Якщо іпотечні позики в CDO були надані позичальникам, які мають кредит менше ніж зірковий або не мають кредитної історії, вони називаються іпотечними кредитами під заставу. Хоча термін ” субстандартний ” часто відноситься до іпотечних кредитів, інші кредитні продукти мають субстандартні категорії, включаючи автокредитування, кредитні лінії та дебіторську заборгованість за кредитними картками, що мають більший ризик.
Структура кредитування CDO
Спочатку всі грошові потоки від колекції активів CDO об’єднуються. Цей пул платежів розділений на рейтингові транші. Кожен транш також має передбачуваний (або заявлений) рейтинг боргу. Кредитним та борговим продуктам присвоюється кредитний рейтинг, який вимірює їх вірогідність невиконання зобов’язань. Дефолт відбувається, коли сторона не може повернути відсотки та суми основної суми за позикою або фінансовим інструментом.
Standard & Poor’s (S&P) – одна з компаній, яка надає інвесторам AAA ” із вищим старшим траншем.Середні транші зазвичай називають траншами антресолі і, як правило, мають рейтинги від “АА” до “ВВ”, а найнижчі транші без сміття або без рейтингу називаються траншами власного капіталу.Кожен конкретний рейтинг визначає, скільки основного боргу та процентів отримує кожен транш.
Старший транш із рейтингом “AAA”, як правило, перший, який поглинає грошові потоки, і останній, який поглинає заборгованість за іпотекою або пропущені платежі. Як такий, він має найбільш передбачуваний грошовий потік, і, як правило, вважається, що він несе найменший ризик. З іншого боку, транші з найнижчим рейтингом зазвичай отримують виплати основної суми та відсотків лише після сплати всіх інших траншів. Крім того, вони також є першими в черзі щодо запобігання неплатежам та несвоєчасних платежів. Залежно від того, наскільки розподілена вся структура CDO, і від складу позики, транш власного капіталу може стати частиною випуску ” токсичними відходами “.
Інвестування в CDO
Як правило, роздрібні інвестори не можуть придбати CDO безпосередньо. Натомість їх купують страхові компанії, банки, пенсійні фонди, інвестиційні менеджери, інвестиційні банки та хедж-фонди. Ці установи перевершують відсотки, виплачені за облігаціями, такі як дохідність казначейства. Однак ці компанії приймають додатковий рівень ризику при купівлі CDO, що супроводжує додаткову норму прибутку.
Звичайно, додаткові рівні ризику, які мають CDO, можуть бути адекватно компенсовані більш високою віддачею в стабільному економічному середовищі. Однак, якщо економіка впаде в рецесію, ризик невиконання зобов’язань за іпотечними позиками, які виступають заставою для CDO, може різко зрости. Результат може призвести до втрат для інвесторів CDO.
Ускладнення складу активів
Щоб зробити ситуацію дещо складнішою, CDO можуть складатися з колекції основних позик, поруч із основними позиками (так звані позики Alt.-A ), ризиковими додатковими позиками або деякою їх комбінацією. Це терміни, які зазвичай стосуються іпотечних структур.
Якщо покупець CDO вважає, що основним кредитним ризиком позик є інвестиційний рівень, фірма, швидше за все, прийме нижчу дохідність, що лише трохи вищу дохідність, ніж казначейство США. Боргові інструменти з низьким ризиком дефолту зазвичай платять нижчу процентну ставку, тоді як більш ризиковані борги мають більшу ставку для інвесторів, щоб компенсувати додатковий ризик дефолту.
Однак емітент CDO може зазнати тиску, якщо виявиться, що основні іпотечні кредити були набагато ризикованішими, ніж диктувала дохідність. Чи правильно оцінено базові позики CDO, є одним із прихованих ризиків у більш складних структурах CDO. Іншими словами, ризик інвестування в CDO може зрости, якщо позики, надані позичальникам, не були такими основними, як спочатку вважали кредитори.
Інші ускладнення
Окрім складу активів, інші фактори можуть спричинити ускладнення CDO. Для початку деякі структури використовують кредитне кредитування та деривативи, які можуть обдурити навіть старший транш із того, що його вважають безпечним. Ці структури можуть стати синтетичними CDO, що забезпечуються лише деривативами та свопами кредитного дефолту, здійсненими між кредиторами та на ринках деривативів. Своп кредитного дефолту по суті використовується покупцями CDO як страховка від несплати. Покупець перекладає ризик несплати CDO, купуючи CDS через страхову компанію або іншого продавця CDS в обмін на плату.
Багато CDO отримують таку структуру, що основним забезпеченням є грошові потоки від інших CDO, і вони стають структурами залучення. Це підвищує рівень ризику, оскільки аналіз базового забезпечення (позик) може не дати нічого, крім базової інформації, яка міститься в проспекті. Потрібно бути обережним щодо структури цих CDO, оскільки, якщо достатньо дефолтів заборгованості або боргів буде сплачено занадто швидко, структура платежів щодо майбутніх грошових потоків не збережеться, а деякі власники траншу не отримають призначені ними грошові потоки. Додавання важеля до рівняння посилить будь-які та всі ефекти, якщо буде зроблено неправильне припущення.
Найпростіший CDO – це “CDO з єдиною структурою”, який представляє менший ризик, оскільки, як правило, він базується виключно на одній групі базових позик. Це робить аналіз простим, оскільки легше визначити очікувані грошові потоки та ймовірність неплатежів.
Особливі міркування
Ринок CDO існує, оскільки існує ринок інвесторів, які готові купувати транші – або грошові потоки – у тому, що, на їхню думку, принесе більший прибуток у їх портфелі з фіксованим доходом із тим самим передбачуваним графіком погашення.
На жаль, може існувати величезна розбіжність між сприйнятими ризиками та реальними ризиками в інвестуванні. Хоча CDO покупці можуть вважати, що продукт буде працювати, як і очікувалося, кредитні по замовчуванням може трапитися, і часто дуже мало регресу. Можливо, стане важко розв’язати позицію зупинити збитки, якщо кредитні ринки погіршуються, а кредитні втрати зростають. У таких умовах ринок може пересохнути, тобто ліквідності бути не може. Результат може призвести до того, що інвестори намагатимуться продати свої позиції CDO, лише виявивши відсутність покупців.
Чи коли-небудь CDO зникнуть?
Незалежно від того, що відбувається в економіці, CDO, ймовірно, існують у тій чи іншій формі, оскільки альтернатива може бути проблематичною. Якщо позики неможливо розділити на транші, кінцевим результатом буде жорсткіший стан кредитних ринків із вищими ставками запозичень.
Поки існує група позичальників та позикодавців, ви знайдете фінансові установи, які готові ризикувати щодо частини грошових потоків. Кожне нове десятиліття, ймовірно, виведе на ринок нові структуровані продукти з новими проблемами для інвесторів.