Як вибрати найкращий метод оцінки запасів

Відносна оцінка

Відносні оцінки модель , навпаки, діє шляхом порівняння компанії в питанні інших подібних компаній. Ці методи передбачають обчислення кратних коефіцієнтів та коефіцієнтів, таких як співвідношення ціни до прибутку (Р / Е), та порівняння їх із кратними аналогічних компаній. Наприклад, якщо Р / Е компанії нижча за Р / Е порівнянної компанії, початкова компанія може вважатися недооціненою. Як правило, модель відносної оцінки набагато легше і швидше обчислювати, ніж модель абсолютної оцінки, саме тому багато інвесторів та аналітиків починають свій аналіз з цієї моделі.

Давайте розглянемо деякі найбільш популярні методи оцінки, доступні інвесторам, і подивимося, коли доречно використовувати кожну модель. 

Модель дисконтних дивідендів (DDM)

Модель дисконтних дисконтних показників (DDM) є однією з найосновніших моделей абсолютної оцінки. Модель дисконтових дискондів обчислює “справжню” вартість фірми на основі дивідендів, які компанія виплачує своїм акціонерам. Обґрунтування використання дивідендів для оцінки компанії полягає в тому, що дивіденди представляють фактичні грошові потоки, що надходять акціонеру, тому оцінка теперішньої вартості цих грошових потоків повинна дати вам значення того, скільки повинні коштувати акції.

Першим кроком є ​​визначення, чи виплачує компанія дивіденди.

Другий крок – визначити, чи є дивіденд стабільним та передбачуваним, оскільки компанії недостатньо просто виплатити дивіденди. Компанії, які виплачують стабільні та передбачувані дивіденди, є, як правило, зрілими фірмами з блакитною фішкою у добре розвинених галузях. Такі типи компаній часто найкраще підходять для моделі оцінки DDM. Наприклад, перегляньте дивіденди та прибутки компанії XYZ нижче та визначте, чи буде модель DDM доречною для компанії:

У наведеному вище прикладі прибуток на акцію (EPS) постійно зростає із середньою ставкою 5%, і дивіденди також зростають такими ж темпами. Дивіденди компанії узгоджуються з її тенденцією доходів, що має спростити прогнозування дивідендів на майбутні періоди. Крім того, слід перевірити коефіцієнт виплат, щоб переконатися, що коефіцієнт відповідає. У цьому випадку коефіцієнт становить 0,125 протягом усіх шести років, що робить цю компанію ідеальним кандидатом для моделі дивідендної дисконтування. 

Модель зростання Гордона (ГГМ) широко використовується для визначення внутрішньої вартості акцій на основі ряду майбутніх дивідендів, які ростуть на постійній швидкості. Це популярний і зрозумілий варіант режиму дивідендної дисконтування (DDM).

Модель дисконтованого грошового потоку (DCF)

Що робити, якщо компанія не виплачує дивіденди або її дивіденди є нерегулярними? У цьому випадку перейдіть до перевірки, чи відповідає компанія критеріям використання моделі  дисконтованого грошового потоку (DCF) . Замість того, щоб дивитись на дивіденди, модель DCF використовує дисконтовані майбутні грошові потоки фірми для оцінки бізнесу. Велика перевага цього підходу полягає в тому, що він може використовуватися для широкого кола фірм, які не виплачують дивіденди, і навіть для компаній, які виплачують дивіденди, таких як компанія XYZ у попередньому прикладі.

Модель DCF має кілька варіацій, але найбільш часто використовуваною формою є двоступенева модель DCF. У цьому варіанті вільні грошові потоки, як правило, прогнозуються на п’ять-десять років, а потім обчислюється кінцева вартість, яка враховує всі грошові потоки після прогнозованого періоду. Першою вимогою до використання цієї моделі є наявність у компанії позитивних та передбачуваних вільних грошових потоків. Виходячи лише з цієї вимоги, ви виявите, що багато малих швидкозростаючих компаній та незрілих фірм будуть виключені через великі капітальні витрати, з якими зазвичай стикаються ці компанії.

Наприклад, давайте розглянемо грошові потоки наступної фірми:

На цьому знімку фірма створила зростаючий позитивний операційний грошовий потік, що добре. Однак за великими обсягами капітальних витрат ви бачите, що компанія все ще вкладає більшу частину своїх грошових коштів назад у бізнес, щоб рости. Як результат, компанія має від’ємні вільні грошові потоки протягом чотирьох із шести років, що вкрай ускладнює або майже неможливо передбачити грошові потоки на наступні п’ять-десять років.

Щоб найбільш ефективно використовувати модель DCF, цільова компанія, як правило, повинна мати стабільні, позитивні та передбачувані вільні грошові потоки. Компанії, які мають ідеальні грошові потоки, придатні для моделі DCF, – це, як правило, зрілі фірми, які перейшли  стадії зростання. 

1:55

Модель порівняння

Остання модель – це свого роду загальна модель, яку можна використовувати, якщо ви не можете оцінити компанію, використовуючи будь-яку іншу модель, або якщо ви просто не хочете витрачати час на збивання цифр. Ця модель не намагається знайти внутрішню вартість запасу, як попередні дві моделі оцінки. Натомість він порівнює кратну ціну акцій з базовим показником, щоб визначити, чи є акції відносно заниженими чи завищеними. Обґрунтування цього ґрунтується на Законі однієї ціни, який говорить, що два подібні активи повинні продаватися за подібними цінами. Інтуїтивний характер цієї моделі – одна з причин її настільки популярності.

Причина, по якій порівняльна модель може бути використана майже за будь-яких обставин, обумовлена ​​величезною кількістю кратних, які можуть бути використані, наприклад, ціна до заробітку (P / E), ціна до резерву (P / B), ціна до продажу (P / S), ціна до грошового потоку (P / CF) та багато інших. З цих коефіцієнтів найбільш часто використовується коефіцієнт Р / Е, оскільки він фокусується на прибутках компанії, яка є однією з основних рушіїв вартості інвестиції.

Коли можна використовувати множину P / E для порівняння? Зазвичай ви можете використовувати його, якщо компанія торгується на публічному ринку, оскільки вам знадобляться як ціна акцій, так і прибуток компанії. По-друге, компанія повинна отримувати позитивні прибутки, оскільки порівняння з використанням від’ємного множителя P / E буде безглуздим. Нарешті, якість заробітку повинна бути високою. Тобто прибуток не повинен бути занадто мінливим, а методи бухгалтерського обліку, що застосовуються керівництвом, не повинні різко спотворювати звіт про прибутки.

Це лише деякі з основних критеріїв, на які слід дивитись інвесторам, вибираючи коефіцієнт чи кратні коефіцієнти. Якщо коефіцієнт P / E використовувати не вдається, виберіть інший коефіцієнт, наприклад, кратний коефіцієнт ціни до продажу чи ціни до грошового потоку.

Суть

Жодна модель оцінки не підходить для кожної ситуації, але, знаючи характеристики компанії, ви можете вибрати модель оцінки, яка найкраще відповідає ситуації. Крім того, інвестори не обмежуються лише використанням однієї моделі. Часто інвестори виконують кілька оцінок, щоб створити діапазон можливих значень або усереднюють всі оцінки в одну. При аналізі запасів інколи справа не в правильному інструменті для роботи, а в тому, скільки інструментів ви використовуєте, щоб отримати різну інформацію з цифр.