Комерційний папір, що базується на активах, несе високий ризик

Комерційні папери  – це давно встановлений та зрозумілий фінансовий інструмент. Але, як і багато інших речей у світі грошей, фінансові інженери взяли традиційний комерційний ринок паперу та змінили його.

Результатом є комерційний папір, що підтримується активами (ABCP) та пов’язаний з ним канал, структурований інвестиційний механізм (SIV), який є особливим видом каналу, структура якого робить їх більш ризикованими.

У цій статті ми опишемо роботу ринку ABCP, включаючи трубопроводи, та покажемо, на що потрібно звертати увагу.

Ключові винос

  • Комерційні папери, забезпечені активами (ABCP), можуть бути забезпечені будь-якими сек’юритизованими активами, такими як студентські позики, кредитні картки та житлові іпотечні кредити.
  • Структурований інвестиційний механізм (SIV), яким керує комерційний банк або інший розпорядник активів, такий як хедж-фонд, видаватиме ABCP для фінансування придбання цих цінних паперів.
  • Оскільки вартість ABCP прив’язана до вартості базового активу, будь-які збої на ринку базового активу вплинуть на ABCP.
  • Програми ABCP, як правило, містять положення про примусову ліквідацію, якщо вартість базового активу впаде занадто сильно. Це для захисту інвесторів.

Що таке комерційний папір, що базується на активах

Комерційний папір, що підкріплюється активами, схожий на традиційний комерційний папір, оскільки він випускається з терміном погашення один рік або менше (як правило, менше 270 днів) і має високу оцінку. Комерційні папери використовуються як короткострокові засоби для інвестування грошових коштів, і їх можна назвати еквівалентами грошових коштів.

Різниця між ABCP та звичайними комерційними паперами полягає в тому, що ABCP замість незабезпеченого векселя, що представляє зобов’язання компанії-емітента, забезпечений цінними паперами. Отже, сприймана якість ABCP залежить від базових цінних паперів.

Трубопроводи

Трубопровід є банкрутство дистанційного спеціального призначення або особа, яка означає, що це окремий суб’єкт підприємницької діяльності і не укладені в компанії – спонсора в балансі. Ви не побачите активів та пасивів програми ABCP у консолідованій фінансовій звітності спонсорської компанії. Це робиться для звільнення балансу спонсорської компанії та покращення її фінансових коефіцієнтів.

ABCP видається одним із цих номінальних капіталів, що здійснює банкрутство. Існує чотири категорії каналів: багатопродажний, єдиний продавець, арбітраж безпеки та SIV.

Тут ми зосередимось насамперед на СІВ, оскільки вони найбільш схильні до проблем за певних ринкових умов. Однак обрана структура каналу залежить від мети спонсора плану. Наприклад, доходи від випуску ABCP у трубопроводах з кількома та однопродавцями можуть бути використані для фінансування нових іпотечних позик у випадку з іпотечною фінансовою компанією. Будова або тип трубопроводу важливі з ряду причин, про які ми поговоримо пізніше.

За допомогою багатопродажного каналу цінні папери, забезпечені активами, які купуються для використання в програмі, купуються у більш ніж одного автора. З одним продавцем це лише один автор. З цієї причини багатопродажна труба забезпечує більшу диверсифікацію оригіналу та потенційно менш ризикована. У програмах, що продають багато продавців, також часто застосовується певний тип підвищення кредиту, який допомагає зменшити ризики кредитування та ліквідності. Це покращення кредитування може бути готівковим резервом або гарантіями спонсорських або сторонніх банків.

Трубопроводи одного продавця, як правило, не використовують той самий тип поліпшення кредиту, що і канали багато продавців. Однак більшість трубопроводів одного продавця є розширюваними, тому вони можуть продовжуватись і після початкової дати погашення, якщо вони не можуть прокрутити ABCP у термін погашення. Рулон означає погашення комерційного паперу доходами від нового випуску комерційного паперу. Однак продовження не є невизначеним; вони повинні продати активи на аукціоні, якщо не можуть скористатися продовженим терміном.

У арбітражному трубопроводі цінних паперів метою фінансового спонсора є випуск ABCP як способу отримання коштів для придбання строкових цінних паперів. Таким чином, вони заробляють спред на ставку, яку вони платять покупцям ABCP (нижча), і прибуток, яку вони отримують за терміни придбання цінних паперів (вище). Як і програми для кількох продавців, більшість арбітражних каналів безпеки мають певний тип покращення кредитування сторонніх розробників.

SIVs

Структурований інвестиційний механізм, або SIV, є особливим видом каналу, оскільки він видає ABCP. Багато SIV адмініструються великими комерційними банками або іншими розпорядниками активів, такими як інвестиційні банки або хедж-фонди. Вони випускають ABCP як спосіб фінансування покупок цінних паперів інвестиційного класу, а також для заробляння спреду.

Зазвичай вони інвестують більшість своїх портфелів в активи ААА та АА, що включають розподіл на цінні папери, забезпечені житлом. На відміну від арбітражного каналу з кількома продавцями або цінними паперами, SIV не застосовує підвищення кредиту, а основні активи SIV виставляються на ринок принаймні щотижня. 

Порушення ринку

Що відбувається з ABCP, коли ринкова вартість базових активів зменшується? Це зменшення створює ризик ліквідності. Чому на цьому ринку виникають проблеми з ліквідністю? Усі комерційні папери повинні бути стабільними, безпечними для інвестування, чи не так? Ну, ринок ABCP дещо відрізняється, оскільки його доля пов’язана з вартістю базових активів.

Ринок ABCP йде шляхом основного ринку активів. Якщо порушення ринку відбуваються на базовому ринку, це може мати реальні наслідки на ринку ABCP.

Наприклад, ABCP може бути створена з будь-якого виду активів спинок безпеки, такі як студентські позики забезпечених активів, кредитних карти забезпечених активів або житлова іпотека забезпечених активів ( в тому числі простих і низькоякісні ) цінних паперів. Якщо на будь-якому з базових ринків відбудуться суттєві негативні зрушення, це вплине на сприйману якість та ризик ABCP.

Оскільки інвестори комерційних паперів можуть не схилятися до ризику, побоювання щодо ABCP можуть змусити їх шукати інші короткострокові грошові еквіваленти інвестицій, такі як традиційні комерційні папери, ОВДП  тощо. Це означає, що емітенти ABCP не зможуть прокрутити свій ABCP, оскільки у них не буде інвесторів, які могли б придбати їх новий випуск.

Ліквідація та невдачі СІВ

Існують певні положення щодо програм ABCP, які можуть вимагати ліквідації базових активів, якщо певні умови не виконуються. Це означає, що у вас може бути кілька великих програм ABCP, які одночасно продають свої депресивні активи – що робить ще більший тиск на зниження цін на стрес-ринку цінних паперів, забезпеченому активами. Ці положення застосовуються для захисту інвесторів ABCP.

Наприклад, примусова ліквідація може відбутися, якщо зменшення вартості ринку перевищує 50%. Отже, склад базових активів важливий у часи ринкової напруги. Якщо SIV зосереджений у класі активів, що зазнає значного тиску на зниження ціни, він матиме більший ризик ліквідації або збою.

Спонсори SIV можуть не нести конкретної відповідальності за виконання виданого ABCP, але можуть зазнати ризику репутації, якщо вони не відплатять інвесторам. Отже, великий комерційний банк, який бере участь у відмові СІВ, може мати більше стимулів повертати гроші інвесторам, на відміну від невеликого хедж-фонду або інвестиційної компанії, спеціально створеної для такого типу арбітражу. Це буде розглядатися як поганий бізнес, якщо великий, добре відомий банк нехай інвестори які думали, що їхні гроші в безпеці в грошових коштах, як активи втрачають гроші на інвестиції ABCP.

Суть

Розуміння інвесторів має тенденцію відставати від нових подій на фінансових ринках. Інвестори іноді можуть сприймати як належне, що те, що вони придбали, має різні набори ризиків, ніж його попередники. Часто ці ризики не виявляються до часів ринкового стресу. ABCP є комерційним папером, але він має характеристики, які за певних ринкових умов роблять його набагато ризикованішим, ніж традиційні комерційні папери.