Контанго проти нормальної відсталості: у чому різниця?

Контанго проти нормальної відсталості: огляд

Форма кривої ф’ючерсів важлива для товарних хеджерів та спекулянтів. І тих, і інших турбує питання про те, чи є ринки товарних ф’ючерсів ринками конганго чи звичайними ринками відсталості. Однак ці дві криві часто плутають між собою.

Contango і звичайне відставання стосуються структури цін з часом, зокрема, якщо ціна контракту зростає або падає.

У 1993 році німецька компанія Metallgesellschaft, як відомо, втратила понад 1 мільярд доларів, здебільшого тому, що керівництво розгорнуло систему хеджування, яка отримувала прибуток від звичайних ринків зворотного відшкодування, але не передбачала переходу на ринки контанго.  У цій статті ми викладемо відмінності між контанго та відсталістю та покажемо, як уникнути серйозних втрат.

Ключові винос

  • Contango – це коли ф’ючерсна ціна перевищує очікувану спотову ціну в майбутньому. Ринок контанго часто плутають із нормальною ф’ючерсною кривою.
  • Нормальна відсталість – це коли ф’ючерсна ціна нижче очікуваної спотової ціни в майбутньому. Звичайний ринок зворотної віддачі часто плутають з перевернутою кривою ф’ючерсів.
  • Ф’ючерсний ринок є нормальним, якщо ціни на ф’ючерси вищі при більш тривалих строках погашення та обернені, якщо ціни на ф’ючерси нижчі за строки погашення.

Контанго

Репорт ринок часто плутають зі звичайною ф’ючерсної кривої.

Звичайна відсталість

Беквордація ринок іноді називають просто баквардація-плутається з перевернутої ф’ючерсної кривої.

Особливі міркування

Щоб краще зрозуміти різницю між ними, почніть із статичної картини ф’ючерсної кривої. Статична картина кривої ф’ючерсів відображає ф’ючерсні ціни (вісь y) щодо строків погашення контракту (тобто термінів до погашення). Це аналогічно графіку термінової структури процентних ставок. Ми розглядаємо ціни на різні строки погашення, коли вони сягають горизонту. На діаграмі нижче зображено звичайний ринок зеленим кольором та перевернутий ринок червоним:

На діаграмі вище спотова ціна становить 60 доларів. На звичайному ринку (зелені лінії) річний ф’ючерсний контракт коштує 90 доларів. Тому, якщо ви займаєте тривалу позицію в однорічному контракті, ви обіцяєте придбати один контракт за 90 доларів за один рік. Ваша довга посада – це не варіант у майбутньому, це обов’язок у майбутньому.

Червона лінія на малюнку 1, навпаки, зображує перевернутий ринок.На перевернутому ринку ф’ючерсна ціна на далекі поставки менша за спотову ціну.  Чому ф’ючерсна крива інвертує? Кілька фундаментальних факторів, таких як вартість перевезення фізичного активу або фінансування фінансового активу, визначатимуть попит / пропозицію на товар. Ця взаємодія попиту та пропозиції зрештою визначає форму кривої ф’ючерсів.

Якщо ми дійсно хочемо бути точними, ми могли б сказати такі основи, як вартість зберігання, фінансування витрат – вартість перевезення та зручність, що сприяє попиту та пропозиції. Пропозиція відповідає попиту там, де учасники ринку готові домовитись про очікувану спотову ціну в майбутньому. Їх консенсусна думка встановлює ф’ючерсну ціну. Ось чому ф’ючерсна ціна з часом змінюється: учасники ринку оновлюють свої погляди на майбутню сподівану спотову ціну.

Наприклад, традиційна крива ф’ючерсів на сиру нафту, як правило, погіршена: це нормально в короткостроковій перспективі, але поступається місцем перевернутому ринку на більш тривалі строки погашення.

У випадку з фізичним активом володіння активом може мати певну вигоду, що називається зручністю доходу. У разі фінансового активу право власності може дати дивіденд власнику. Іноді може бути вигідно утримувати матеріальний товар, а не утримувати похідні продукти в активі.

Основні відмінності

Ф’ючерсний ринок є нормальним, якщо ціни на ф’ючерси вищі при більш тривалих строках погашення та обернені, якщо ціни на ф’ючерси нижчі за строки погашення.

Тут концепція стає трохи хитрою, тому ми почнемо з двох ключових ідей:

  • У міру наближення строку погашення контракту – ми можемо бути довгим або коротким за ф’ючерсним контрактом – ціна ф’ючерсного контракту повинна рухатися або сходитися до спотової ціни. Різниця між ними є основою. Це тому, що на дату погашення ф’ючерсна ціна повинна дорівнювати спотовій ціні. Якщо вони не сходяться на зрілість, кожен може заробити вільні гроші за допомогою простого арбітражу.
  • Найбільш раціональною ф’ючерсною ціною є очікувана майбутня спотова ціна . Наприклад, використовуючи ваш кришталевий куля, якщо ви і ваш контрагент могли б передбачити, що спотова ціна на сиру нафту складе 80 доларів за один рік, ви раціонально встановите ціну ф’ючерсної ціни 80 доларів. Все, що знаходиться вище або нижче, буде представляти збиток для однієї з пари торгових контрактів.

Тепер ми можемо визначити контанго та нормальну відсталість. Різниця нормальна / інвертована відноситься до форми кривої, коли ми робимо знімок у часі.

Припустимо, ми сьогодні уклали ф’ючерсний контракт у грудні 2012 року на 100 доларів. Тепер ідіть вперед на один місяць. Той же ф’ючерсний контракт у грудні 2012 року все ще міг би становити 100 доларів, але він також міг збільшитися до 110 доларів (це передбачає нормальну зворотну відстань) або, можливо, зменшився до 90 доларів (передбачає контанго). Визначення такі:

Contango – це коли ф’ючерсна ціна перевищує очікувануспотову ціну в майбутньому.  Оскільки ф’ючерсна ціна повинна збігатися з очікуваною майбутнім спотовою ціною, контанго означає, що ціни ф’ючерсних контрактів з часом падають, оскільки нова інформація призводить їх до відповідності очікуваній майбутній спотовій ціні.

Нормальна відсталість – це коли ф’ючерсна ціна нижче очікуваної спотової ціни в майбутньому.  Це бажано для спекулянтів, котрі довго займають свої позиції: вони хочуть, щоб ціна ф’ючерсів зростала. Отже, нормальне відставання – це коли ф’ючерсні ціни зростають.

Розглянемо ф’ючерсний контракт, який ми купуємо сьогодні, саме через рік. Припустимо, очікувана спотова ціна в майбутньому дорівнює 60 доларам (синя рівна лінія на малюнку 2 нижче). Якщо сьогоднішня вартість однорічного ф’ючерсного контракту становить 90 доларів США (червона лінія), ціна ф’ючерсного контракту перевищує очікувану спотову ціну в майбутньому. Це сценарій контанго. Якщо очікувана спотова ціна в майбутньому не зміниться, контрактна ціна повинна впасти. Якщо ми просунемося вперед на один місяць, ми матимемо на увазі 11-місячний контракт; через півроку це буде шестимісячний контракт.

Суть

Знання різниці між контанго та зворотньою діяльністю допоможе вам уникнути втрат на ф’ючерсному ринку.