Модель дисконтних дивідендів – DDM

Що таке дисконтна модель дисконтування?

Модель дивідендних дисконтів (DDM) – це кількісний метод, що використовується для прогнозування ціни акцій компанії, заснований на теорії, згідно з якою її нинішня ціна коштує суми всіх майбутніх виплат дивідендів, коли вони дисконтовані до їх теперішньої вартості. Він намагається розрахувати справедливу вартість акцій незалежно від переважаючих ринкових умов та враховує фактори виплати дивідендів та очікувану дохідність ринку. Якщо вартість, отримана від DDM, перевищує поточну торгову ціну акцій, то акції недооцінені і відповідають вимогам до покупки, і навпаки.

Розуміння DDM

Компанія виробляє товари або пропонує послуги для отримання прибутку. Грошовий потік, отриманий від такої господарської діяльності визначає свій прибуток, яка отримує відображення в цінах акцій компанії. Компанії також здійснюють виплату дивідендів акціонерам, що, як правило, походить від прибутку бізнесу. Модель DDM базується на теорії, згідно з якою вартість компанії становить поточну вартість суми всіх майбутніх виплат дивідендів.

Часова вартість грошей

Уявіть, що ви дали 100 доларів другові як безвідсоткову позику. Через деякий час ви їдете до нього, щоб забрати ваші позичені гроші. Ваш друг пропонує вам два варіанти:

  1. Візьміть свої 100 доларів зараз
  2. Візьміть свої 100 доларів через рік

Більшість людей обирають перший вибір. Отримавши гроші зараз, ви зможете внести їх у банк. Якщо банк виплачує номінальні відсотки, скажімо, 5 відсотків, то через рік ваші гроші зростуть до 105 доларів. Це буде краще, ніж другий варіант, коли ви отримаєте 100 доларів від свого друга через рік. Математично,

Наведений вище приклад вказує на часову вартість грошей, яку можна підсумувати як “Вартість грошей залежить від часу”. Якщо подивитися на це по-іншому, якщо ви знаєте майбутню вартість активу чи дебіторської заборгованості, ви можете розрахувати його теперішню вартість за допомогою тієї ж моделі процентної ставки.

Переставляючи рівняння,

Пресент Валуе=Future Value(1+інтерест рате%)\ begin {align} & \ textbf {Present Value} = \ frac {\ textbf {Future Value}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {процентна ставка} \%)}} \ end {align}UПриведена вартість=(1+процентнаставка  %)

По суті, враховуючи будь-які два фактори, можна обчислити третій.

Модель дисконтних дивідендів використовує цей принцип. Потрібна очікувана вартість грошових потоків, які компанія створить у майбутньому, і обчислює її чисту теперішню вартість (NPV), виходячи з концепції часової вартості грошей (TVM). По суті, DDM побудований на взятті суми всіх майбутніх дивідендів, які очікує виплата компанією, та обчислення її теперішньої вартості з використанням коефіцієнта чистої процентної ставки (також званий дисконтною ставкою).

Очікувані дивіденди

Оцінка майбутніх дивідендів компанії може бути складним завданням. Аналітики та інвестори можуть зробити певні припущення або спробувати визначити тенденції на основі минулої історії виплат дивідендів для оцінки майбутніх дивідендів.

Можна припустити, що компанія має фіксований темп зростання дивідендів до віку, що відноситься до постійного потоку однакових грошових потоків протягом нескінченного періоду часу без дати завершення. Наприклад, якщо компанія цього року виплатила дивіденд у розмірі 1 долар за акцію і, як очікується, підтримуватиме 5-відсотковий темп зростання виплати дивідендів, то дивіденди наступного року, як очікується, становитимуть 1,05 доларів.

Як варіант, якщо помітити певну тенденцію – наприклад, компанія, яка виплачує дивіденди в розмірі 2,00, 2,50, 3,00 і 3,50 доларів США за останні чотири роки, – тоді можна зробити припущення про виплату цього року в розмірі 4,00 доларів США. Такий очікуваний дивіденд математично представлений (D).

Фактор дисконтування

Акціонери, які вкладають свої гроші в акції, ризикують, оскільки їх придбані акції можуть знизити вартість. Проти цього ризику вони очікують повернення / компенсації. Подібно до орендодавця, який здає своє майно в оренду, інвестори акцій виступають позикодавцями фірми та очікують певної норми прибутку. Вартість фірми власного капіталу являє собою компенсацію, яку вимагають ринок та інвестори в обмін на володіння активом та несуть ризик власності. Цей коефіцієнт прибутковості представлений (r) і може бути оцінений за допомогою моделі оцінки  капіталу (CAPM) або моделі зростання дивідендів. Однак така норма прибутку може бути реалізована лише тоді, коли інвестор продає свої акції. Необхідна норма прибутку може змінюватися залежно від розсуду інвестора.

Компанії, які виплачують дивіденди, роблять це за певною річною ставкою, яка представлена ​​(g). Норма прибутковості мінус темп зростання дивідендів (r – g) представляє ефективний коефіцієнт дисконтування для дивідендів компанії. Дивіденд виплачується та реалізується акціонерами. Темп зростання дивідендів можна оцінити, помноживши рентабельність власного капіталу (ROE) на  коефіцієнт утримання  (останній є протилежним коефіцієнту виплати дивідендів). Оскільки дивіденд отримується із заробленого підприємством, в ідеалі він не може перевищувати прибуток. Норма прибутковості загальних акцій повинна бути вище темпів зростання дивідендів на наступні роки, інакше модель може не витримати і призвести до результатів із негативними цінами акцій, які насправді неможливі.

Формула DDM

Виходячи з очікуваного дивіденду на акцію та чистого коефіцієнта дисконтування, формула оцінки запасу за допомогою моделі дивідендної дисконтування математично представляється як,

Оскільки змінні, що використовуються у формулі, включають дивіденд на акцію, чисту ставку дисконтування (представлену необхідною нормою прибутку або вартістю власного капіталу та очікуваною швидкістю зростання дивідендів), це передбачає певні припущення.

Оскільки дивіденди та темпи їх зростання є ключовими вхідними даними формули, вважається, що ДДМ застосовується лише до компаній, які регулярно виплачують дивіденди. Однак його все ще можна застосовувати до акцій, які не виплачують дивіденди, роблячи припущення про те, який дивіденд вони могли б заплатити в іншому випадку.

Варіації DDM

DDM має безліч варіацій, які відрізняються за складністю. Хоча це не є точним для більшості компаній, найпростіша ітерація моделі дивідендної дисконтування передбачає нульовий ріст дивідендів, і в цьому випадку величина акції є величиною дивідендів, поділеною на очікувану норму прибутку.

Найпоширеніший і найпростіший розрахунок ДДМ відомий як модель зростання Гордона (GGM), яка передбачає стабільний темп зростання дивідендів і була названа в 1960-х роках на честь американського економіста Майрона Дж. Гордона.  Ця модель передбачає стабільне зростання дивідендів з року в рік. Щоб знайти ціну акцій, що виплачують дивіденди, GGM враховує три змінні:

D=тче езтятатед Vвлуй прої нехт уйг’идяvяденд р=тче зпромрпу’изпрозтпроездорятзлед¯uIту    g=тче зпропитнтгтпроштчттеепрордяvяденди,япрегретуяту      \ begin {align} & D = \ text {передбачувана вартість дивідендів наступного року} \\ & r = \ text {вартість власного капіталу компанії} \\ & g = \ text {постійний темп приросту дивідендів, у безстроковість} \ кінець {вирівняний}UD=розрахункова вартість дивідендів наступного рокур=вартість компанії власного капіталуg=постійний темп приросту дивідендів, безстроковоU

Використовуючи ці змінні, рівняння для GGM є:

Третій варіант існує як  супернормальна  модель зростання дивідендів, яка враховує період високого зростання, за яким слідує нижчий, постійний період зростання. Протягом періоду високого зростання можна взяти кожну суму дивідендів і дисконтувати її до теперішнього періоду. Для періоду постійного зростання розрахунки проводяться за моделлю GGM. Всі такі розрахункові коефіцієнти підсумовуються, щоб отримати ціну акцій.

Приклади DDM

Припустимо, компанія X виплатила дивіденди в розмірі $ 1,80 за акцію цього року. Компанія очікує постійного зростання дивідендів на рівні 5 відсотків на рік, а вартість власного капіталу компанії становить 7%. Дивіденд у розмірі 1,80 доларів є дивідендом на цей рік, і його потрібно скоригувати за темпами зростання, щоб знайти D 1, передбачуваний дивіденд на наступний рік. Цей розрахунок: D 1  = D 0  x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Далі, використовуючи GGM, ціна акції компанії X виявляється D (1) / (r – g) = 1,89 дол. США / (7% – 5%) = 94,50 дол. США.

Погляд на історію виплат дивідендів провідного американського рітейлера Walmart Inc. ( необхідну норму прибутку 5%. Використовуючи орієнтовний дивіденд у розмірі 2,12 дол. США на початок 2019 року, інвестор використовував би модель дисконтних дивідендів для обчислення вартості на акцію 2,12 дол. США / (.05 .02) = 70,67 дол. США.

Недоліки DDM

Хоча метод ГДМ ДДМ широко використовується, він має два загальновідомі недоліки. Модель передбачає постійний темп зростання дивідендів у безстроковій перспективі. Це припущення, як правило, безпечне для дуже зрілих компаній, які мають усталену історію регулярних виплат дивідендів. Однак DDM може бути не найкращою моделлю для оцінки нових компаній, у яких коливаються темпи зростання дивідендів або взагалі відсутні. Ще можна використовувати DDM у таких компаніях, але з дедалі більшими припущеннями точність знижується.

Друга проблема DDM полягає в тому, що вихід дуже чутливий до входів. Наприклад, у наведеному вище прикладі Компанії Х, якщо темп зростання дивідендів знизиться на 10 відсотків до 4,5 відсотків, отримана ціна акцій складе 75,24 дол. США, що на 20 відсотків зменшиться порівняно з раніше розрахованою ціною 94,50 дол. США.

Модель також зазнає невдачі, коли компанії можуть мати нижчий коефіцієнт прибутковості (r) порівняно з темпом зростання дивідендів (g). Це може статися, коли компанія продовжує виплачувати дивіденди, навіть якщо вона зазнає збитків або відносно менший прибуток.

Використання DDM для інвестицій

Усі варіанти DDM, особливо GGM, дозволяють оцінювати частку, виключаючи поточні ринкові умови. Це також допомагає проводити пряме порівняння між компаніями, навіть якщо вони належать до різних галузей промисловості.

Інвестори, які вірять в основний принцип, що сучасна внутрішня вартість акцій є поданням їх дисконтованої вартості майбутніх виплат дивідендів, можуть використовувати її для виявлення перекуплених або перепроданих акцій. Якщо розрахована вартість виявляється вищою, ніж поточна ринкова ціна акції, це вказує на можливість придбання, оскільки акції торгуються нижче їх справедливої ​​вартості згідно з ДДМ.

Однак слід зазначити, що DDM – це ще один кількісний інструмент, доступний у великому всесвіті інструментів оцінки запасів. Як і будь-який інший метод оцінки, що використовується для визначення внутрішньої вартості запасу, можна використовувати DDM на додаток до кількох інших методів оцінки запасів, які часто застосовуються. Оскільки для цього потрібно багато припущень та прогнозів, це може бути не єдиним найкращим способом базування інвестиційних рішень.