Як злиття та поглинання можуть вплинути на компанію
Корпоративне злиття або поглинання може мати глибокий вплив на перспективи зростання компанії та довгострокові перспективи.Але хоча придбання може трансформувати компанію-поглинача буквально за одну ніч, існує злиття та поглинання (M&A) мають лише менше 30% шансів на успіх.
У розділах нижче ми обговорюємо, чому компанії здійснюють операції злиття та поглинання, причини їх невдач, і наводимо кілька прикладів відомих операцій злиття та поглинання. Багато успішних людей, як Крістін Лагард, відомі вивченням цієї теми.
Ключові винос
- Компанії купуватимуть або зливатимуться з іншою компанією в надії на стимулювання зростання власного бізнесу чи на відсіч конкуренції, серед інших причин.
- Але існують ризики – речі, які можуть призвести до невдалої угоди про злиття та поглинання, – такі як переплата або неможливість належної інтеграції двох компаній.
- Злиття та поглинання можуть впливати на компанію різними способами, включаючи її структуру капіталу, ціну акцій та перспективи майбутнього зростання.
- Деякі угоди злиття та поглинання є ключовими успіхами, наприклад, Gilead Sciences-Pharmasset у 2011 році, тоді як інші – горезвісні провали, наприклад AOL-Time Warner у 2000 році.
Чому компанії беруть участь у злиттях та поглинаннях?
Зростання
Багато компаній використовують злиття та поглинання, щоб збільшити розмір і перестрибнути своїх конкурентів. навпаки, на подвоєння розміру компанії за рахунок органічного зростання можуть знадобитися роки чи десятиліття.
Конкуренція
Ця потужна мотивація є основною причиною того, чому діяльність злиття та поглинання відбувається в різні цикли.Прагнення до підхопити компанії з привабливим портфелем з активів до того,як суперник робить це зазвичай призводить до харчується шаленості в гарячих ринках.Деякі приклади несамовитої діяльності зі злиттів і поглинань у конкретних секторах включають дот-коми та телекомунікації наприкінці 1990-х, виробників сировини та енергії у 2006-07 роках та біотехнологічні компанії у 2012-14 роках.23
Взаємодія
Компанії також зливаються, щоб скористатись синергією та підсумок, збільшення прибутку на акцію та перетворення операції злиття та поглинання на « зростаючу ».
Домінування
Компанії також беруть участь у злиттях та поглинаннях, щоб домінувати у своєму секторі.Однак поєднання двох бегемотів призведе до потенційної монополії, і така трансакція повинна була би проводити перстень посиленого контролю з боку контролюючих органів з контролю за конкуренцією та контролюючих органів.
Податкові цілі
Компанії також використовують злиття та поглинання з податкових причин, хоча це може бути скоріше неявним, ніж явним мотивом.Наприклад, оскільки до недавнього часу США мають найвищуставку корпоративного податку у світі, деякі найвідоміші американські компанії вдаються до корпоративних “інверсій “.
Цей метод передбачає придбання американською компанією меншого іноземного конкурента та переміщення податкового дому об’єднаного підприємства за кордон до юрисдикції з нижчими податками, щоб істотно зменшити податковий рахунок.
Чому злиття та поглинання не вдається?
Інтеграційний ризик
У багатьох випадках інтеграція діяльності двох компаній на практиці виявляється набагато складнішим завданням, ніж це здавалося теоретично. Це може призвести до того, що об’єднана компанія не зможе досягти бажаних цілей з точки зору економії витрат завдяки синергії та економії від масштабу. Тому потенційно зростаюча транзакція цілком може виявитись розріджувальною.
Переплата
Якщо компанія A надмірно налаштована на перспективи компанії B – і хоче упередити можливу ставку B від конкурента – вона може запропонувати дуже значну премію B. Як тільки вона придбає компанію B, найкращий сценарій, який передбачав A може не здійснитися.
Наприклад, ключовий препарат, що розробляється В, може виявитись з несподівано серйозними побічними ефектами, що суттєво обмежує його ринковий потенціал. Тоді керівництву компанії А (та акціонерам ) може бути доведено сумувати за тим фактом, що вона заплатила за В набагато більше, ніж коштувала. Така переплата може суттєво стримувати майбутні фінансові показники.
Культурне зіткнення
Операції злиття та поглинання іноді провалюються, оскільки корпоративні культури потенційних партнерів дуже різні. Подумайте про стійку технологію , яка придбає гарячий стартап у соціальних мережах, і ви можете отримати картину.
Ефекти злиття та поглинання
Структура капіталу
Діяльність злиття та поглинання, очевидно, має довгострокові наслідки для поглинаючої компанії або домінуючого суб’єкта господарювання у процесі злиття, ніж для цільової компанії у придбанні або фірми, яка об’єднана у злиття.
Для цільової компанії транзакція злиття та поглинання надає її акціонерам можливість виплатити гроші за значну премію, особливо якщо угода полягає в укладанні грошових коштів. Якщо покупець платить частково готівкою, а частково власними акціями, акціонери цільової компанії отримують частку в набувачі і, таким чином, мають власну частку в її довгостроковому успіху.
Для набувача вплив операції злиття та поглинання залежить від розміру угоди щодо розміру компанії. Чим більша потенційна ціль, тим більший ризик для набувача. Компанія може витримати провал невеликого придбання, але провал величезної покупки може серйозно поставити під загрозу її довгостроковий успіх.
Після закриття операції злиття та поглинання структура капіталу набувача змінюватиметься залежно від того, як була розроблена угода злиття та поглинання. Угода з готівкою суттєво вичерпає грошові кошти набувача. Але оскільки у багатьох компаній рідко є боргове навантаження може бути виправдано додатковими грошовими потоками, які вносить цільова фірма.
Багато операцій зі злиття та поглинання також фінансуються за рахунок акцій набувача. Для того, щоб покупець використовував свої акції як валюту для придбання, його акції, як правило, часто мають преміум-ціну, інакше здійснення покупок було б зайвим розбавленням. Крім того, керівництво цільової компанії також повинно бути впевнене, що прийняття акцій набувача, а не твердих грошей, є хорошою ідеєю. Підтримка цільової компанії для такої операції злиття та поглинання набагато частіше буде надана, якщо набувачем є компанія Fortune 500, ніж якщо це ABC Widget Co.
Реакція на ринку
Реакція ринку на новини про операції злиття та поглинання може бути сприятливою або несприятливою, залежно від сприйняття учасниками ринку суті угоди. У більшості випадків акції цільової компанії піднімуться до рівня, близького до рівня пропозиції набувача, припускаючи, звичайно, що пропозиція являє собою значну надбавку до попередньої ціни акцій цільової компанії. Насправді акції цільової групи можуть торгуватися вище ціни пропозиції, якщо вважається, що покупець низько оцінив пропозицію для цілі і може бути змушений її підвищити, або якщо цільова компанія бажана, щоб залучити конкуруючу заявку.
Бувають ситуації, коли цільова компанія може торгувати нижче оголошеної ціни пропозиції. Як правило, це відбувається, коли частина винагороди за придбання має бути зроблена в акціях набувача, а акції різко падають при оголошенні угоди. Наприклад, припустимо, що ціна придбання в розмірі 25 доларів за акцію Target XYZ Co. складається з двох акцій набувача вартістю 10 доларів кожна та 5 доларів готівкою. Але якщо акції набувача зараз вартують лише 8 доларів, цільова компанія XYZ Co., швидше за все, торгуватиметься за 21, а не за 25 доларів.
Існує ціла низка причин, чому акції набувача можуть зменшитися, коли він оголошує угоду про злиття та поглинання. Можливо, учасники ринку вважають, що ціна покупки занадто крута. Або угода сприймається як непридатна для EPS (прибуток на акцію). Або, можливо, інвестори вважають, що набувач бере на себе занадто багато боргів для фінансування придбання.
Перспективи зростання та прибутковості покупця в ідеалі в ідеалі повинні посилюватися за рахунок придбань, які він робить. Оскільки серія придбань може замаскувати погіршення основного бізнесу компанії, аналітики та інвестори часто зосереджуються на “органічному” темпі зростання доходу та операційної рентабельності, що виключає вплив злиття та поглинання на таку компанію.
У випадках, коли набувач зробив ворожу заявку на цільову компанію, керівництво останньої може рекомендувати її акціонерам відхилити угоду. Однією з найпоширеніших причин, на які посилається таке відхилення, є те, що керівництво цільової компанії вважає, що пропозиція набувача істотно недооцінює її. Але таке відхилення небажаної пропозиції іноді може дати зворотний ефект, як продемонстрував відомий випадок Yahoo-Microsoft.
1 лютого 2008 року Microsoft оприлюднила ворожу пропозицію Yahoo Inc. (YHOO) у розмірі 44,6 мільярда доларів.Пропозиція Microsoft Corp. (MSFT) у розмірі 31 долар за акцію Yahoo складалася з половини готівки та половини акцій Microsoft і становила 62% премії до ціни закриття Yahooпопереднього дня.Однак рада директорів Yahoo – під керівництвом співзасновника Джеррі Янга – відхилила пропозицію Microsoft, заявивши, що вона істотно недооцінила компанію.7
На жаль, кредитна криза, яка охопила світ пізніше того ж року, також постраждала від акцій Yahoo, в результаті чого до листопада 2008 року торгівля акціями становила менше 10 доларів. Подальший шлях до одужання Yahoo був довгим, і акції перевищили лише початкову пропозицію Microsoft на 31 долар п’ять з половиною років потому у вересні 2013 року, але в кінцевому рахунку продав основний бізнес Verizon за 4,5 мільярда доларів у 2016 році.910
Приклади злиття та поглинання
Америка Інтернет-час Warner
У січні 2000 року компанія America Online, яка за найбільше ніж за 15 років перетворилася на найбільший у світі Інтернет-сервіс, оголосила зухвалу заявку на придбання медіа-гіганта Time Warner в рамках акції.11 Акції AOL Inc. (AOL) зросли у 800 разів з моментувипуску акцій компанії в 1992 році, що надавало їй ринкової вартості 165 мільярдів доларів на момент подання заявки на участь у програмі Time Warner Inc. (TWX). Однак все пішло не так, як очікувало AOL, оскільки Nasdaq розпочав дворічне зниження майже на 80% у березні 2000 р., А в січні 2001 р. AOL став підрозділом Time Warner.14
Зіткнення корпоративної культури між ними було серйозним, і згодом Time Warner розпочав свою діяльність у жовтні 2009 року, оцінивши близько 3,4 мільярда доларів, що є часткою ринкової вартості AOL у період її розквіту. У 2015 році Verizon придбав AOL за 4,4 млрд доларів. Оригінальна угода між AOL та Time Warner на 165 мільярдів доларів залишається однією з найбільших (і найвідоміших) операцій зі злиття та поглинання на сьогоднішній день.
Gilead Sciences-Pharmasset
У листопаді 2011 року компанія Gilead Sciences (GILD) – найбільший у світі виробник ліків від ВІЛ – оголосила про пропозицію Фармассету, розробнику експериментальних методів лікування гепатиту С., на 11 мільярдів доларів США. премія до попередньої ціни закриття.16
Угода була сприйнята як ризикована для Gilead, і її акції впали приблизно на 9% у день, коли вона оголосила про угоду Pharmasset. Але мало хто з корпоративних азартних ігор окупився так вражаюче, як ця.У грудні 2013 р. Препарат «Гівалд» Совальді отримавсхвалення FDA після того, як він виявився надзвичайно ефективним у лікуванні гепатиту С, хвороби, яка зачіпає 3,2 млн. Американців.
Хоча ціна Совальді на 84 тис. Доларів на 12-тижневий курс лікування викликала певні суперечки, до жовтня 2014 р. Ринкова вартість Gilead становила 159 млрд. Дол. – це більш ніж у п’ять разів більше, ніж 31 млрд. Дол. США незабаром після закриття покупки Фармасет.20 Однак з того часу справа охолола, оскільки станом на березень 2020 року Gilead має ринкову капіталізацію у розмірі 93,5 мільярда доларів.
ABN Amro-Royal Bank of Scotland
Ця угода на 71 млрд. Фунтів стерлінгів (приблизно 100 млрд. Доларів) була надзвичайною тим, що призвела до майже загибелі двох з трьох членів консорціуму, що купує.У 2007 році Королівський банк Шотландії, бельгійсько-голландський банк Fortis та іспанський Banco Santander виграли війну торгів з Barclays Bank для голландського банку ABN Amro. Але, оскільки глобальна кредитна криза почала посилюватися з літа 2007 року, ціна, сплачена покупцями триразової балансової вартості ABN Amro, виглядала просто глупотою.
Згодом ціна акцій RBS зазнала краху, і британський уряд мусив вступити в порятунок у46 мільярдів фунтів стерлінгів,щоб врятувати її.24 Фортіс також був націоналізований урядом Нідерландів у 2008 році після того, як він опинився на межі банкрутства.
Суть
Операції злиття та поглинання можуть мати довготривалий вплив на компанії, що придбають. Шквал угод злиття та поглинання може сигналізувати про майбутню вершину ринку, особливо коли вони включають рекордні транзакції, такі як угода AOL-Time Warner 2000 року або угода ABN Amro-RBS 2007 року.