Імунізація
Що таке імунізація?
Імунізація, також відома як багаторічна імунізація, – це стратегія зменшення ризику, яка відповідає тривалості активів та зобов’язань, мінімізуючи вплив процентних ставок на чистий капітал з часом. Наприклад, великі банки повинні захищати свою поточну чисту вартість, тоді як пенсійні фонди зобов’язані здійснювати виплати через кілька років. Ці установи одночасно стурбовані захистом майбутньої вартості своїх портфелів і повинні мати справу з невизначеними майбутніми процентними ставками.
Короткий огляд
Все частіше довгострокові особисті інвестиції, такі як пенсійні рахунки, імунізуються там, де майбутні зобов’язання відповідають тривалості портфеля з фіксованим доходом.
Як працює імунізація
Імунізація допомагає великим фірмам та установам захищати свої портфелі від впливу коливань процентних ставок. Використовуючи досконалу стратегію імунізації, фірми можуть майже гарантувати, що рух процентних ставок практично не вплине на вартість їх портфелів.
Імунізація вважається “квазіактивною” стратегією зменшення ризику, оскільки вона має характеристики як активної, так і пасивної стратегій. За визначенням, чиста імунізація передбачає, що портфель інвестується з певною віддачею протягом певного періоду часу, незалежно від будь-яких зовнішніх впливів, таких як зміна процентних ставок.
Альтернативні витрати на використання стратегії імунізації потенційно відмовляються від потенціалу активної стратегії, щоб гарантувати, що портфель досягне запланованої бажаної віддачі. Як і в стратегії придбання та утримання, за задумом найбільш підходящими для цієї стратегії інструментами є високоякісні облігації з віддаленими можливостями дефолту. Насправді, найчистішою формою імунізації було б інвестування в облігацію з нульовим купоном та відповідність строку погашення облігації даті, на яку очікується необхідність руху грошових коштів. Це виключає будь-яку мінливість прибутковості, позитивну чи негативну, пов’язану з реінвестуванням грошових потоків.
Короткий огляд
Подібно до того, як вакцина імунізує організм проти інфекції, імунізація залишає портфель, захищений від коливань процентних ставок.
Тривалість, або середній термін служби облігації (що також є її ціновою чутливістю до змін процентних ставок), зазвичай використовується при імунізації. Це набагато точніший прогнозний показник волатильності облігацій, ніж термін погашення. Ця стратегія зазвичай використовується в інституційному інвестиційному середовищі страховими компаніями, пенсійними фондами та банками для узгодження часового горизонту своїх майбутніх зобов’язань зі структурованими грошовими потоками. Це одна з найбільш обґрунтованих стратегій, і вона може успішно використовуватися людьми. Наприклад, подібно до того, як пенсійний фонд використовував би імунізацію для планування грошових потоків після виходу на пенсію, ця ж особа могла б створити спеціальний портфель для власного пенсійного плану.
Імунізація може бути здійснена шляхом узгодження грошових потоків, узгодження тривалості, зіставлення опуклості та торгівлі форвардами, ф’ючерсами та опціонами на облігації. Подібні стратегії можна використовувати для імунізації інших фінансових ризиків, таких як валютний ризик. Часто інвестори та менеджери портфелів використовують методи хеджування для зменшення конкретних ризиків. Стратегії хеджування, як правило, недосконалі, але якщо існує досконала стратегія хеджування, це технічно стратегія імунізації.
Ключові винос
- Імунізація – це стратегія зменшення ризику, яка відповідає тривалості активів та зобов’язань, тому вартості портфеля захищаються від зміни процентних ставок.
- Імунізація може бути здійснена шляхом узгодження грошових потоків, узгодження тривалості, зіставлення опуклості та торгівлі форвардами, ф’ючерсами та опціонами на облігації.
- Недоліком імунізації портфеля є позбавлення альтернативних витрат, якщо активи мали б збільшити вартість, тоді як пасиви також не зросли таким же чином.
Реальні приклади імунізації
Відповідність грошових потоків
Припустимо, інвестор повинен сплатити зобов’язання у розмірі 10 000 доларів за п’ять років. Щоб імунізуватися проти цього певного відтоку грошових коштів, інвестор може придбати цінний папір, який гарантує приплив в 10000 доларів за п’ять років. Підійшла б п’ятирічна облігація з нульовим купоном із вартістю викупу 10 000 доларів. Купуючи цю облігацію, інвестор відповідає очікуваному надходженню та відтоку готівки, і будь-яка зміна процентних ставок не вплине на його здатність сплатити зобов’язання протягом п’яти років.
Тривалість Відповідність
Для імунізації портфеля облігацій методом тривалості інвестор повинен відповідати тривалості портфеля відповідному часовому горизонту інвестування. Якщо інвестор має зобов’язання у розмірі 10 000 доларів США за п’ять років, існує декілька способів, якими він може скористатися збігом тривалості. По-перше, інвестор може придбати облігацію з нульовим купоном, термін погашення якої становить п’ять років і дорівнює 10 000 доларів. По-друге, інвестор може придбати кілька купонних облігацій, кожна з яких триває п’ять років і складає загалом 10 000 доларів. По-третє, інвестор може придбати кілька купонних облігацій на загальну суму 10 000 доларів США, але середня тривалість яких – п’ять років, якщо їх розглядати разом.
Можна отримати прибуток, використовуючи відповідність тривалості, все, що потрібно зробити, – це побудувати портфель облігацій таким чином, щоб опуклість портфеля була вищою, ніж опуклість зобов’язань.
Яку стратегію використовувати
Імунізація портфеля з використанням тривалості та збігу грошових потоків – це два типи стратегій цілеспрямованості для захисту фінансування зобов’язань у встановлений термін. Імунізація шляхом узгодження тривалості має на меті збалансувати протилежний вплив процентних ставок на повернення ціни та повернення реінвестицій купонних облігацій. Стратегія імунізації з багаторазовою відповідальністю окупається краще, коли зміна процентних ставок не надто довільна. Це вимагає менших інвестицій, ніж відповідність грошових потоків, але несе ризик реінвестування у випадку непаралельних зрушень ставок.
З іншого боку, узгодження грошових потоків залежить від наявності цінних паперів із певними принципалами, купонами та строками погашення для ефективної роботи. У більшості практичних випадків це надумано, і тому ця стратегія вимагає більших грошових вкладень і ризикує накопичення та реінвестування надлишкових залишків готівки за дуже низькими ставками між зобов’язаннями.
Через ці фактори імунізація проти множинної відповідальності, як правило, перевершує відповідність грошових потоків. Методи лінійного програмування та оптимізації використовуються для розширення і навіть поєднання двох стратегій для досягнення ще кращих результатів.