Вплив оберненої кривої урожайності

Термін крива дохідності відноситься до взаємозв’язку між коротко- та довгостроковими процентними ставками за цінними паперами з фіксованим доходом, випущеними Казначейством США. Перевернута крива прибутковість відбувається, коли короткострокові процентні ставки перевищують довгострокові ставки. За звичайних обставин крива прибутковості не обернена, оскільки борг із більш тривалим строком погашення зазвичай має вищі процентні ставки, ніж ближчі.

З економічної точки зору, обернена крива дохідності є вартою уваги і незвичайною подією, оскільки вона свідчить про те, що найближча перспектива є більш ризикованою, ніж довгострокова. Нижче ми пояснюємо це рідкісне явище, обговорюємо його вплив на споживачів та інвесторів та розповідаємо, як налаштувати свій портфель з урахуванням цього.

Процентні ставки та криві дохідності

Як правило, короткострокові процентні ставки нижчі, ніж довгострокові, тому крива прибутковості схиляється вгору, що відображає вищу прибутковість для довгострокових інвестицій. Це називається нормальною кривою врожайності. Коли спред між короткостроковими та довгостроковими процентними ставками звужується, крива дохідності починає вирівнюватися. Плоскої кривої прибутковості часто спостерігається при переході від нормальної кривої прибутковості до перевернутої один.

Що пропонує обернена крива урожайності?

Історично крива оберненої дохідності розглядалася як показник економічної рецесії, що очікує. Коли короткострокові процентні ставки перевищують довгострокові, ринкові настрої говорять про те, що довгостроковий прогноз поганий і що дохідність від довгострокового фіксованого доходу буде продовжувати падати.

Зовсім недавно ця точка зору була поставлена ​​під сумнів, оскільки іноземні закупівлі цінних паперів, випущені Казначейством США, створили високий і стійкий рівень попиту на товари, забезпечені державним боргом США. Коли інвестори агресивно шукають боргові інструменти, боржник може запропонувати нижчі процентні ставки. Коли це відбувається, багато хто стверджує, що саме закони попиту та пропозиції, а не насуваються економічна приреченість і похмурість, дозволяють позикодавцям залучати покупців без необхідності платити вищі процентні ставки.

Криві оберненої врожайності були відносно рідкісними, здебільшого через періоди спаду, що перевищували середні, з початку 1990-х років. Наприклад, економічні експансії, що розпочались у березні 1991 р., Листопаді 2001 р. Та червні 2009 р., Були трьома з чотирьох найдовших економічних експансій з часів Другої світової війни. Протягом цих тривалих періодів часто виникає питання, чи може інвертована крива дохідності повторитися.

Економічні цикли, незалежно від їх тривалості, історично переходили від зростання до рецесії та назад. Криві оберненої дохідності є важливим елементом цих циклів, що передують кожному спаду з 1956 року. Враховуючи узгодженість цієї закономірності, перевернутий приріст, швидше за все, знову сформується, якщо поточне розширення зникне до спаду.

Криві прибутковості вгору вгору є природним продовженням вищих ризиків, пов’язаних з тривалим терміном погашення. В умовах економіки, що зростає, інвестори також вимагають більш високих доходів на довгому кінці кривої, щоб компенсувати альтернативні витрати на інвестування в облігації порівняно з іншими класами активів та підтримувати прийнятний розподіл темпів інфляції.

Оскільки економічний цикл починає сповільнюватися, можливо, через підвищення процентних ставок з боку Федерального резервного банку, нахил кривої дохідності, як правило, згладжується, оскільки короткострокові ставки зростають, а довші доходності залишаються стабільними або дещо знижуються. В цьому середовищі інвестори розглядають довгострокову дохідність як прийнятний замінник потенціалу зниження прибутковості акцій та інших класів активів, які мають тенденцію до підвищення цін на облігації та зниження прибутковості.

Формування оберненої кривої урожайності

Що стосується майбутнього зростання рецесії, інвестори, як правило, купують довгі казначейські облігації, виходячи з того, що вони пропонують безпечну гавань від падіння фондових ринків, забезпечують збереження капіталу та мають потенціал для зростання вартості в міру зниження процентних ставок. В результаті ротації до довгострокових строків дохідності може опускатися нижче короткострокових ставок, утворюючи обернену криву дохідності. Починаючи з 1956 року, акції досягли максимуму шість разів після початку інверсії, а економіка впала в рецесію протягом семи-24 місяців.

Станом на 2017 рік, остання крива оберненої дохідності вперше з’явилася в серпні 2006 року, коли ФРС підвищив короткострокові процентні ставки у відповідь на перегрівання ринків акцій, нерухомості та іпотечного кредитування. Інверсія кривої дохідності передувала піку Standard & Poor’s 500 у жовтні 2007 року на 14 місяців та офіційному початку рецесії в грудні 2007 року на 16 місяців. Однак зростання кількості економічних прогнозів інвестиційних фірм на 2018 рік свідчить про те, що на горизонті може бути обернена крива дохідності, посилаючись на звуження розподілу між короткостроковими та довгостроковими казначейськими фондами.

Якщо історія є прецедентом, поточний діловий цикл буде прогресувати, і сповільнення економіки з часом може стати очевидним. Якщо занепокоєння щодо чергової рецесії підніметься до того рівня, коли інвестори вважатимуть придбання давно застарілих казначейських портфелів найкращим варіантом для своїх портфелів, існує велика ймовірність того, що наступна перевернута крива дохідності сформується.

Вплив оберненої кривої дохідності на споживачів

Окрім впливу на інвесторів, перевернута крива дохідності також впливає на споживачів. Наприклад, покупці житла, що фінансують своє майно за допомогою іпотеки з регульованою ставкою (ARM), мають графіки процентних ставок, які періодично оновлюються на основі короткострокових процентних ставок. Коли короткострокові ставки вищі, ніж довгострокові, виплати по ARM мають тенденцію до зростання. Коли це відбувається, позики з фіксованою ставкою можуть бути більш привабливими, ніж позики з регульованою ставкою.

Подібним чином впливають на кредитні лінії. В обох випадках споживачі повинні спрямувати більшу частину своїх доходів на обслуговування існуючого боргу. Це зменшує витратні витрати та негативно впливає на економіку в цілому.

Вплив оберненої кривої дохідності на інвесторів із фіксованим доходом

Інверсія кривої дохідності найбільше впливає на інвесторів із фіксованим доходом. У звичайних обставинах довгострокові інвестиції мають вищу прибутковість; оскільки інвестори ризикують своїми грошима довше, вони винагороджуються вищими виплатами. Інвертована крива виключає премію за ризик довгострокових інвестицій, дозволяючи інвесторам отримувати кращу віддачу при короткострокових інвестиціях.

Коли розподіл між казначейством США (безризикова інвестиція) та корпоративними альтернативами з підвищеним ризиком знаходиться на історично низькому рівні, часто легким рішенням є інвестування в транспортні засоби з меншим ризиком. У таких випадках придбання цінних паперів, забезпечених казначейством, забезпечує дохід, подібний доходу від непотрібних облігацій, корпоративних облігацій, інвестиційних фондів нерухомості (REIT) та інших боргових інструментів, але без ризику, властивого цим транспортним засобам. Фонди грошового ринку та депозитні сертифікати (компакт-диски) також можуть бути привабливими – особливо, коли річний компакт-диск виплачує прибутки, порівнянні з доходами за 10-річними казначейськими облігаціями.

Вплив оберненої кривої дохідності на інвесторів в акціонерний капітал

Коли крива дохідності стає оберненою, норма прибутку падає для компаній, які позичають готівку за короткостроковими ставками та надають позики за довгостроковими ставками, наприклад, громадські банки. Так само хедж-фонди часто змушені йти на підвищений ризик, щоб досягти бажаного рівня прибутковості.

Насправді погана ставка на російські процентні ставки в значній мірі приписується загибелі Long-Term Capital Management, відомого хедж-фонду, керованого торговцем облігаціями Джоном Меріветером.

Незважаючи на їх наслідки для деяких партій, інверсії кривої дохідності, як правило, мають менший вплив на споживчі товари та медичні компанії, які не залежать від процентної ставки. Ця залежність стає зрозумілою, коли обернена крива дохідності передує спаду. Коли це трапляється, інвестори, як правило, звертаються до оборонних запасів, таких як харчова, нафтова та тютюнова промисловість, які часто менше зазнають спаду в економіці.

• У 2019 році крива дохідності ненадовго інвертувалася. Сигнали інфляційного тиску з боку жорсткого ринку праці та низки підвищення процентних ставок Федеральним резервом з 2017 по 2019 рік викликали сподівання на спад. Ці очікування зрештою змусили ФРС піти назад на підвищення процентних ставок. Ця інверсія кривої врожайності сигналізувала про початок рецесії протягом 2020 року.
• У 2006 році крива дохідності була інвертована протягом більшої частини року. Довгострокові казначейські облігації продовжували перевершувати акції протягом 2007 року. У 2008 році довгострокові казначейські каси злетіли внаслідок краху фондового ринку. У цьому випадку  настала Велика рецесія, яка  виявилася гіршою, ніж очікувалося.
• У 1998 році крива дохідності ненадовго інвертувалася. Кілька тижнів ціни на казначейські облігації зростали після дефолту російського боргу. Швидке зниження процентних ставок Федеральним резервом допомогло запобігти спаду в Сполучених Штатах. Однак дії ФРС могли сприяти подальшому розвитку ”  бульбашок” дотком.