Як працює ціноутворення на ринку облігацій

Американський ринок облігацій схожий на бейсбол – ви повинні розуміти і цінувати правила та стратегії, інакше це здасться нудним. Це також подібно до бейсболу, оскільки його правила та норми ціноутворення еволюціонували і часом можуть здаватися езотеричними.

В «Офіційному правилі вищої ліги» потрібно понад 3600 слів, щоб висвітлити правила того, що можна і не можна робити в глечику. У цій статті ми будемо висвітлювати правила ціноутворення на ринку облігацій менш ніж 1800 слів. Класифікація ринку облігацій коротко обговорюється, після чого проводяться розрахунки прибутковості, цінові орієнтири та цінові спреди.

Базові знання цих цінових конвенцій зроблять ринок облігацій таким же захоплюючим, як найкраща гра в бейсбол Світової серії.

Класифікація ринку облігацій

Ринок облігацій складається з великої кількості емітентів та видів цінних паперів. Розмова про кожен конкретний тип може заповнити цілий підручник; тому для обговорення того, як працюють різні конвенції щодо ціноутворення на ринку облігацій, ми робимо такі основні класифікації облігацій:

• Казначейство США : облігації, випущені Міністерством фінансів США
• Корпоративні облігації : облігаціїщо випускаються корпораціямиякі перевозять в інвестиції класу рейтинг
• Високодохідні облігації : облігації з рейтингами нижче інвестиційного рівня – також відомі як неінвестиційні облігації або непотрібні облігації
• Іпотечні цінні папери (MBS) : облігація, забезпечена грошовими потоками основної суми та виплат відсотків з основного пулу житлових іпотечних кредитів на одну сім’ю
• Забезпечені активами цінні папери (АБС) : облігація, забезпечена грошовими потоками основного пулу активів, таких як автокредити, дебіторська заборгованість за кредитними картками,позики під заставу власності , оренда літаків тощо. майже нескінченні.
• Агентські облігації : борг, випущений спонсорованими урядом підприємствами (GSE), включаючи Fannie Mae, Freddie Mac та Федеральні банки для оренди житла
• Муніципальні облігації (Муніс) : облігації, випущені державним, міським чи місцевим урядом або його установами
• Спільні боргові зобов’язання (CDO) : тип цінного папера, забезпеченого будь-яким одним або декількома іншими АБС, МБС, облігаціями чи позиками

Очікуване повернення Бонда

Прибутковість – це показник, який використовується найчастіше для оцінки або визначення очікуваного прибутку облігації. Прибутковість також використовується як відносна величина вартості між облігаціями. Існує два основних показники прибутковості, які слід розуміти, щоб зрозуміти, як працюють різні конвенції щодо ціноутворення на ринку облігацій: дохідність до погашення та спотові ставки.

Розрахунок дохідності до погашення проводиться шляхом визначення процентної ставки (ставки дисконтування ), яка зробить суму грошових потоків облігації плюс нарахованих відсотків рівною поточній ціні облігації. Цей розрахунок має два важливих припущення: по-перше, що облігація буде утримуватися до погашення, а по-друге, що грошові потоки облігації можуть бути реінвестовані з доходом до погашення.

Розрахунок спотової ставки проводиться шляхом визначення процентної ставки (ставки дисконтування), яка робить поточну вартість облігації з нульовим купоном рівною її ціні. Потрібно розрахувати ряд спотових ставок, щоб встановити ціну облігації, що виплачує купон – кожен грошовий потік повинен бути дисконтований з використанням відповідної спотової ставки, така що сума поточних значень кожного грошового потоку дорівнює ціні.

Як ми обговорюємо нижче, спотові курси найчастіше використовуються як будівельний матеріал у порівнянні відносної вартості певних видів облігацій.

Порівняльні показники для облігацій

Більшість облігацій оцінюються порівняно з еталоном. Тут ціноутворення на ринку облігацій стає трохи хитрим. Різні класифікації облігацій, як ми їх визначили вище, використовують різні цінові орієнтири.

Деякі з найпоширеніших цінових орієнтирів – це поточні казначейства США (найновіші серії). Багато облігацій оцінюються відносно конкретної казначейської облігації. Наприклад, поточна 10-річна казначейство може бути використана як орієнтир ціноутворення на 10-річну емісію корпоративних облігацій.

Коли термін погашення облігації не може бути точно відомий через особливості виклику або випуску, облігація часто оцінюється за базовою кривою. Це пов’язано з тим, що передбачуваний термін погашення облігації, що підлягає виклику або продажу, швидше за все, не точно збігається із строком погашення конкретного Казначейства.

Базові криві ціноутворення будуються з використанням дохідності базових цінних паперів із терміном погашення від трьох місяців до 30 років. Для побудови кривих базових цін застосовується кілька різних базових процентних ставок або цінних паперів. Оскільки існують розриви в строках погашення цінних паперів, що використовуються для побудови кривої, дохідність повинна бути інтерпольована між спостережуваною прибутковістю.

Наприклад, однією з найбільш інтерпольована крива дохідності (або I-крива) учасниками ринку облігацій.

Спреди прибутковості облігацій

Прибутковість облігації відносно дохідності її тесту називається спредом. Спред використовується як в якості механізму ціноутворення і в якості відносного порівняння значень між зв’язками. Наприклад, трейдер може сказати, що певна корпоративна облігація торгується на спреді на 75 базисних пунктів вище 10-річного казначейства. Це означає, що дохідність до погашення цієї облігації на 0,75% перевищує дохідність до погашення поточної 10-річної казначейської служби.

Варто відзначити, що якби інші корпоративні облігації з однаковим кредитним рейтингом, прогнозом та тривалістю торгувались із розмахом 90 базисних пунктів на основі відносної вартості, то друга облігація була б кращою покупкою.

Існують різні типи розрахунків спреду, що використовуються для різних еталонів ціноутворення. Чотири основних розрахунки розподілу врожаю :

1. Номінальний розподіл дохідності : різниця у доходності до погашення облігації та дохідності до погашення базового показника
2. Спред нульової волатильності (Z-спред) : постійний спред, який при додаванні до прибутковості в кожній точці кривої казначейства спотового курсу (де надходить грошовий потік облігації) зробить ціну цінного папера рівною поточній значення його грошових потоків
3. Спред з коригуванням опціону (OAS) : OAS використовується для оцінки облігацій із вбудованими опціонами (наприклад, виклична або придатна облігація). Це постійний спред, який при додаванні до прибутковості в кожній точці кривої спотового курсу (як правило, кривої спотового курсу казначейства США), де надходить грошовий потік облігації, зробить ціну облігації рівною поточній вартості його грошові потоки. Однак для обчислення OAS кривій спотових ставок дається кілька шляхів відсоткової ставки. Іншими словами, розраховується багато різних кривих спотових ставок, а різні шляхи відсоткових ставок усереднюються. OAS враховує волатильність процентних ставок та ймовірність передоплати основної суми облігації.
4. Дисконтна націнка (DM) : Облігації зі змінними процентними ставками, як правило, оцінюються близько до їх номінальної вартості. Це пов’язано з тим, що процентна ставка (купон) за облігацією зі змінною ставкою підлаштовується під діючі процентні ставки на основі змін опорної ставки за облігацією. DM – спред, який при додаванні до поточної ставки облігації прирівнює грошові потоки облігації до її поточної ціни.

Види облігацій та їх розрахунок базового спреду