Управління ризиками у фінансах
Що таке управління ризиками?
У фінансовому світі управління ризиками – це процес ідентифікації, аналізу та прийняття або пом’якшення невизначеності в інвестиційних рішеннях. По суті, управління ризиками відбувається тоді, коли інвестор або менеджер фонду аналізує та намагається кількісно визначити потенційні збитки в інвестиції, такі як моральний ризик, а потім вживає відповідних заходів (або бездіяльності), враховуючи цілі інвестиційного фонду та толерантність до ризику.
Ризик невіддільний від повернення. Кожна інвестиція пов’язана з певним ступенем ризику, який вважається близьким до нуля у випадку державного облігацій США або дуже великим для чогось, наприклад, акцій, що розвиваються, або нерухомості на високоінфляційних ринках. Ризик можна виміряти як в абсолютному, так і у відносному вираженні. Чітке розуміння ризику в різних його формах може допомогти інвесторам краще зрозуміти можливості, компроміси та витрати, пов’язані з різними інвестиційними підходами.
Ключові винос
- Управління ризиками – це процес виявлення, аналізу та прийняття або пом’якшення невизначеності в інвестиційних рішеннях.
- Ризик невіддільний від прибутковості в інвестиційному світі.
- Для встановлення ризику існує безліч тактик; одним із найпоширеніших є стандартне відхилення, статистичний показник дисперсії навколо центральної тенденції.
- Бета, також відомий як ринковий ризик, є показником волатильності або систематичного ризику окремих акцій порівняно з усім ринком.
- Альфа – міра надлишкової віддачі; керуючі грошима, які використовують активні стратегії, щоб виграти ринок, піддаються альфа-ризику.
Розуміння управління ризиками
Управління ризиками відбувається скрізь у сфері фінансів. Це відбувається, коли інвестор купує облігації казначейства США за корпоративні облігації, коли менеджер фонду хеджує свою валютну депозитну валюту деривативами, і коли банк проводить кредитну перевірку щодо фізичної особи перед тим, як випустити особисту кредитну лінію. Біржові посередники використовують фінансові інструменти, такі як опціони та ф’ючерси, а менеджери грошей використовують такі стратегії, як диверсифікація портфеля, розподіл активів та розмір позиції, щоб пом’якшити або ефективно управляти ризиком.
Неадекватне управління ризиками може призвести до серйозних наслідків для компаній, приватних осіб та економіки. Наприклад, розчарування іпотечного кредиту в 2007 році, яке допомогло спровокувати Велику рецесію, відбулося внаслідок неправильних рішень щодо управління ризиками, таких як кредитори, які надавали іпотечні кредити особам з поганою кредитною системою; інвестиційні фірми, які придбали, упакували та перепродали ці іпотечні кредити; та кошти, які надмірно інвестували у перепаковані, але все ще ризиковані, забезпечені іпотекою цінні папери (MBS).
Як працює управління ризиками
Ми схильні думати про “ризик” переважно негативно. Однак у світі інвестицій ризик необхідний і невіддільний від бажаних показників.
Типовим визначенням інвестиційного ризику є відхилення від очікуваного результату. Ми можемо виразити це відхилення в абсолютному вираженні або відносно чогось іншого, наприклад, ринкового тесту.
Хоча це відхилення може бути позитивним чи негативним, інвестиційні фахівці, як правило, приймають думку, що таке відхилення передбачає певний ступінь передбачуваного результату для ваших інвестицій. Таким чином, для досягнення більш високої віддачі очікується прийняти більший ризик. Також загальновизнаною ідеєю є те, що підвищений ризик має форму підвищеної волатильності. Хоча інвестиційні фахівці постійно шукають – і зрідка знаходять – способи зменшити таку нестабільність, серед них немає чіткої згоди щодо того, як це найкраще зробити.
Наскільки волатильність повинен прийняти інвестор, повністю залежить від толерантності індивідуального інвестора до ризику, а у випадку з інвестиційним професіоналом – наскільки толерантною є цілі їх інвестування. Однією з найбільш часто використовуваних метрик абсолютного ризику є стандартне відхилення, статистичний показник розсіювання навколо центральної тенденції. Ви дивитесь на середню віддачу інвестиції, а потім знаходите її середнє стандартне відхилення за той самий період часу. Звичайні розподіли (звична дзвоноподібна крива) диктують, що очікувана віддача інвестиції, швидше за все, буде одним стандартним відхиленням від середнього значення 67% часу та двома стандартними відхиленнями від середнього відхилення 95% випадків. Це допомагає інвесторам оцінювати ризик чисельно. Якщо вони вважають, що можуть терпіти ризик, фінансово та емоційно, вони інвестують.
Приклад
Так, наприклад, в протягом періоду 15-річного від 1 серпня 1992 року до 31 липня 2007 року, середній річний сукупний дохід від S & P 500 склала 10,7%. Ця цифра розкриває, що сталося за весь період, але не говорить про те, що сталося по дорозі. Середнє стандартне відхилення S&P 500 за той самий період становило 13,5%. Це різниця між середньою прибутковістю та реальною прибутковістю в більшості даних пунктів протягом 15-річного періоду.
Застосовуючи модель кривої дзвона, будь-який даний результат повинен знаходитись в межах одного стандартного відхилення середнього значення приблизно 67% часу та в межах двох стандартних відхилень приблизно 95% часу. Таким чином, інвестор S&P 500 міг очікувати, що прибуток у будь-який момент протягом цього періоду складе 10,7% плюс-мінус стандартне відхилення 13,5% приблизно 67% випадків; він також може припустити 27% (два стандартних відхилення) збільшення або зменшення 95% часу. Якщо він може дозволити собі збитки, він інвестує.
Управління ризиками та психологія
Незважаючи на те, що ця інформація може бути корисною, вона не повністю розглядає питання ризику інвестора. Сфера поведінкових фінансів внесла важливий елемент у рівняння ризику, демонструючи асиметрію між тим, як люди розглядають прибутки та збитки. Мовою теорії перспектив, галузі поведінкових фінансів, запровадженої Амосом Тверським та Даніелем Канеманом у 1979 році, інвестори виявляють неприязнь до збитків. Тверський та Канеман задокументували, що інвестори надають приблизно вдвічі більшу вагу болю, пов’язаному з втратою, ніж гарне почуття, пов’язане з прибутком.
Часто інвестори насправді хочуть знати не лише про те, наскільки відхиляється актив від очікуваного результату, а про те, як погано виглядають речі внизу на лівому хвості кривої розподілу. Значення ризику (VAR) намагається дати відповідь на це питання. Ідея VAR полягає в кількісному визначенні того, наскільки великими можуть бути збитки від інвестицій із заданим рівнем довіри протягом певного періоду. Наприклад, наступний оператор буде приклад УАК: «З про рівень довіри 95%, найбільш ви стоїте втратити на цьому $ 1000. інвестицій в протягом двох років часового горизонту становить $ 200.» Рівень довіри – це твердження ймовірності, засноване на статистичних характеристиках інвестиції та формі кривої її розподілу.
Звичайно, навіть такий показник, як VAR, не гарантує, що 5% випадків буде набагато гіршим. Вражаючі суперечки, подібні до тієї, що сталася в 1998 році у хедж-фонді « Довгострокове управління капіталом», нагадують нам про те, що можуть відбуватися так звані «вибійні події». У випадку LTCM, винятковою подією стало невиконання російським урядом своїх непогашених державних боргових зобов’язань, подія, яка загрожувала банкрутством хедж-фонду, який мав позиції з високим кредитним рівнем на суму понад 1 трильйон доларів; якби воно занепало, це могло б зруйнувати світову фінансову систему. Уряд США створив позичковий фонд у розмірі 3,65 млрд доларів для покриття збитків LTCM, що дозволило фірмі пережити волатильність ринку та впорядковано ліквідувати на початку 2000 року.
Бета та пасивне управління ризиками
Іншим показником ризику, орієнтованим на поведінкові тенденції, є просадка, яка відноситься до будь-якого періоду, протягом якого рентабельність активу є негативною щодо попередньої високої оцінки. Вимірюючи просадку, ми намагаємось розглянути три речі:
- величина кожного негативного періоду (наскільки погано)
- тривалість кожного (як довго)
- частота (як часто)
Наприклад, окрім того, що ми хочемо знати, чи перевищив пайовий фонд S&P 500, ми також хочемо знати, наскільки порівняно ризикованим він був. Одним із заходів для цього є бета-версія (відома як “ринковий ризик”), заснована на статистичній властивості коваріації. Бета, що перевищує 1, означає більше ризику, ніж ринок, і навпаки.
Бета допомагає нам зрозуміти поняття пасивного та активного ризику. На графіку нижче показано часовий ряд прибутковості (кожна точка даних, позначена як “+”) для певного портфеля R (p) проти ринкової прибутковості R (m). Прибутковість коригується з урахуванням грошових коштів, тому точка перетину осей x та y є прибутковим еквівалентом. Проведення лінії, що найкраще відповідає точкам даних, дозволяє кількісно визначити пасивний ризик (бета-версія) та активний ризик (альфа-версія).
Градієнт лінії – це її бета. Наприклад, градієнт 1,0 вказує на те, що для кожної одиниці збільшення ринкової прибутковості прибутковість портфеля також збільшується на одну одиницю. Менеджер грошей, що застосовує пасивну стратегію управління, може спробувати збільшити дохідність портфеля, приймаючи на себе більший ринковий ризик (тобто бета-версія більша за 1), або ж зменшити портфельний ризик (і прибутковість), зменшуючи бета-портфель нижче одиниці.
Альфа та активне управління ризиками
Якби рівень ринкового або систематичного ризику був єдиним фактором, що впливає, то прибутковість портфеля завжди була б рівною скоригованій бета-версією ринкової прибутковості. Звичайно, це не так: повернення різниться через низку факторів, не пов’язаних з ринковим ризиком. Інвестиційні менеджери, які дотримуються активної стратегії, беруть на себе інші ризики, щоб досягти надлишкової віддачі від ефективності ринку. Активні стратегії включають тактику, яка використовує вибір запасів, секторів або країн, фундаментальний аналіз, розмір позицій та технічний аналіз.
Активні менеджери полюють на альфу, міру надлишкової віддачі. У наведеному вище прикладі діаграми альфа – це сума прибутковості портфеля, не пояснювана бета-версією, представлена як відстань між перетином осей x та y та перехопленням осі y, яка може бути позитивною чи негативною. У пошуках надлишкової віддачі активні менеджери піддають інвесторів альфа-ризику – ризику, що результат їх ставок виявиться негативним, а не позитивним. Наприклад, менеджер фонду може думати, що енергетичний сектор перевершить S&P 500 і збільшить вагу свого портфеля в цьому секторі. Якщо несподівані економічні події призведуть до різкого зниження запасів енергії, менеджер, швидше за все, буде недостатньо ефективним, ніж приклад альфа-ризику.
Вартість ризику
Загалом, чим більше активний фонд та його менеджери виявляють, що здатні генерувати альфа-транзакції, тим вищі комісійні вони, як правило, стягуватимуть з інвесторів за вплив на ці альфа-стратегії. За чисто пасивний інструмент, такий як індексний фонд або біржовий фонд (ETF), ви, швидше за все, будете платити від 1 до 10 базисних пунктів (біт / с) щорічних внесків за управління, тоді як за високооктановий хедж-фонд, що використовує складні торгові стратегії включаючи великі зобов’язання щодо капіталу та трансакційні витрати, інвестору потрібно буде сплатити 200 базисних пунктів щорічних внесків, плюс повернути 20% прибутку менеджеру.
Різниця в ціноутворенні між пасивною та активною стратегіями (або бета-ризик та альфа-ризик відповідно) спонукає багатьох інвесторів спробувати розділити ці ризики (наприклад, платити менші збори за прийнятий бета-ризик та зосереджувати свою дорожчу експозицію на конкретно визначених альфа-можливостях). Це в народі відоме як портативний альфа, ідея про те, що альфа-компонент загальної віддачі відокремлений від бета-компонента.
Наприклад, менеджер фонду може заявити, що має активну стратегію ротації секторів для побиття S&P 500 і показати, як доказ, послужний список побиття індексу на 1,5% в середньому за рік. Для інвестора, що 1,5% перевищення прибутковості – це вартість менеджера, альфа, і інвестор готовий платити вищі комісії за її отримання. Решта загальної віддачі, яку заробив сам S&P 500, можливо, не має нічого спільного з унікальними здібностями менеджера. Портативні альфа-стратегії використовують похідні та інші інструменти для уточнення способу отримання та оплати альфа- та бета-компонентів свого впливу.