Стратегії торгівлі волатильністю з опціонами

29.04.2021

Історична проти прихованої волатильності

Волатильність може бути як історичною, так і прихованою; обидва виражаються щорічно у відсотках. Історична волатильність – це фактична волатильність, що демонструється базовим фактором протягом певного періоду часу, наприклад, минулого місяця чи року. Прихована волатильність (IV), з іншого боку, – це рівень волатильності базового базування, який передбачається поточною ціною опціону.

Явна волатильність є набагато актуальнішою, ніж історична волатильність для ціноутворення опціонів, оскільки вона сподівається вперед. Подумайте про приховану волатильність як проникнення через дещо каламутне лобове скло, тоді як історична нестабільність схожа на загляд у дзеркало заднього виду. Хоча рівні історичної та прихованої волатильності для конкретного запасу чи активу можуть бути і часто дуже різними, є інтуїтивний сенс того, що історична нестабільність може бути важливим фактором, що визначає неявну волатильність, подібно до того, як пройдена дорога може дати уявлення про те, що лежить попереду.

За інших рівних умов підвищений рівень передбачуваної волатильності призведе до підвищення ціни опціону, тоді як знижений рівень неявної волатильності призведе до нижчої ціни опціону. Наприклад, волатильність зазвичай зростає приблизно в той час, коли компанія звітує про прибуток. Таким чином, передбачувана волатильність, яку оцінюють трейдери для опціонів цієї компанії навколо «сезону доходів», як правило, буде значно вищою, ніж оцінка волатильності в спокійніші часи.

Нестабільність, Vega та багато іншого

«Варіант грецький», який вимірює цінову чутливість опціону до передбачуваної волатильності, відомий як Vega. Vega виражає зміну ціни опціону за кожні 1% зміни волатильності базового.

Щодо волатильності слід зазначити два моменти:

• Відносна волатильність корисна, щоб уникнути порівняння яблук з апельсинами на ринку опціонів. Відносна волатильність відноситься до волатильності запасу в даний час порівняно з його волатильністю протягом певного періоду. Припустимо, що грошові опціони на акції А, термін дії яких закінчується через один місяць, як правило, мали на увазі волатильність 10%, але зараз вони демонструють IV на 20%, тоді як одномісячні опціони на акції B на гроші історично мали IV 30%, яка зараз зросла до 35%. На відносній основі, хоча запас В має більшу абсолютну волатильність, очевидно, що А мала більші зміни відносної волатильності.
• Загальний рівень волатильності на широкому ринку також є важливим фактором при оцінці волатильності окремих акцій. Найвідомішим показником волатильності ринку є Індекс волатильності CBOE (VIX), який вимірює волатильність S&P 500. Також відомий як показник страху, коли S&P 500 зазнає значного зниження, VIX різко зростає; навпаки, коли S&P 500 плавно піднімається, VIX буде визнано спокійним.

Найбільш фундаментальним принципом інвестування є купівля за низькою ціною, а продаж за високу ціну, і варіанти торгівлі не відрізняються. Отже, торговці опціонами, як правило, продають (або пишуть) опціони, коли передбачувана волатильність висока, оскільки це схоже на продаж або „недолік“ волатильності. Подібним чином, коли передбачувана волатильність низька, торговці опціонами купуватимуть опціони або “довго йтимуть” на волатильність.

(Докладніше див.: Імплікована волатильність: купуйте низько, а продавайте високо ).

На основі цього обговорення, ось п’ять варіантів стратегій, що використовуються трейдерами для торгівлі нестабільністю, класифікуються в порядку збільшення складності. Для ілюстрації концепцій ми використаємо варіанти Netflix Inc ( NFLX ) як приклади.

Купуйте (або йдіть довго)

Коли волатильність висока, як з точки зору широкого ринку, так і у відносному відношенні для конкретної акції, торговці, котрі торгують на акціях, можуть купувати ставки на ньому, виходячи з подвійних умов: “купуйте високо, продавайте вище” і ” тенденція – твій друг “.

Наприклад, Netflix закрився на рівні $ 91,15 29 січня 2016 року, знизившись на 20% у порівнянні з минулим роком, після більш ніж подвоєння в 2015 році, коли це були найбільш ефективні акції в S&P 500. Трейдери, котрі є ведмежими на акції, можуть придбайте пут на 90 доларів (тобто страйк-ціна 90 доларів) на акції, термін дії яких закінчується в червні 2016 року. Припустима волатильність цього путу склала 53% 29 січня 2016 року, і вона була запропонована на рівні 11,40 доларів. Це означає, що Netflix повинен був би знизитися на $ 12,55 або на 14% від поточного рівня, перш ніж позиція, що продається, стане вигідною.

Ця стратегія проста, але дорога, тому трейдери, які хочуть знизити вартість своєї довгої позиції, можуть або придбати додатковий пут, що залишився без грошей, або покрити вартість позиції на довгий пут, додавши короткий пут позиція за нижчою ціною, стратегія, відома як ведмежий пут-спред. Продовжуючи приклад Netflix, трейдер міг придбати ставки на 80 доларів у червні за 7,15 доларів, що на 4,25 долара або на 37% дешевше, ніж на 90 доларів. Або ж трейдер може сконструювати ведмежий спред, купуючи пут 90 доларів за $ 11,40 і продаючи або записуючи 80 доларів за $ 6,75 (зауважте, що заявка-пропозиція за пут $ 80 у червні становить $ 6,75 / $ 7,15), за чистою вартістю $ 4,65.

(Для відповідного читання див.: Спреди для ведмежих путів: ревуча альтернатива короткому продажу.)

Пишіть (або короткі) дзвінки

Трейдер, який також є ведмежим на біржі, але вважає, що рівень IV для червневих опціонів може відступити, міг би розглянути можливість написання відкритих дзвінків на Netflix, щоб отримати премію на суму понад 12 доларів. 29 червня 2016 р. Дзвінки у 90 доларів торгувались на рівні 12,35 дол. / 12,80 дол. США, тому написання цих дзвінків призведе до того, що трейдер отримає премію в розмірі 12,35 дол. США (тобто ціна заявки).

Якщо акції закриються на рівні або нижче 90 доларів до закінчення терміну дзвінків 17 червня, трейдер зберігатиме повну суму отриманої премії. Якщо акції закриються на рівні 95 доларів безпосередньо перед закінченням терміну, дзвінки в 90 доларів будуть коштувати 5 доларів, тож чистий прибуток трейдера все одно становитиме 7,35 доларів (тобто 12,35 – 5 доларів).

Vega за дзвінки на 90 червня у $ 90 становила 0,2216, тож якщо IV з 54% різко впаде до 40% незабаром після початку короткої позиції виклику, ціна опціону знизиться приблизно на 3,10 долара (тобто 14 х 0,2216).

Зверніть увагу, що написання або коротке замикання оголеного дзвінка є ризикованою стратегією через теоретично необмежений ризик, якщо базові акції або активи зростуть у ціні. Що робити, якщо Netflix підніметься до 150 доларів до закінчення червневої позиції голого виклику в 90 доларів? У цьому випадку дзвінок у 90 доларів коштував би щонайменше 60 доларів, і трейдер дивився б на колосальні 385% втрати. Для того, щоб пом’якшити цей ризик, трейдери часто поєднують коротку позицію з довгою позицією за вищою ціною в стратегії, відомій як ведмежий спред.

Короткі туфлі або душі

У стреддл, трейдер пише або продає виклик і поставити в тому ж страйком, щоб отримати премії як на короткий виклик і короткі позиції пут. Обгрунтування цієї стратегії полягає в тому, що трейдер очікує, що IV значно зменшиться після закінчення строку дії опціону, що дозволяє зберегти більшість, якщо не всю премію, отриману за короткі позиції та короткі позиції кол.

(Докладніше див.: Страддл-стратегія: простий підхід до нейтрального ринку.)

Знову ж таки, використовуючи опції Netflix як приклад, написання виклику на 90 доларів у червні та написання ставки на 90 доларів у червні призведе до того, що трейдер отримає премію за опціон у розмірі 12,35 $ + 11,10 $ = 23,45 $. Трейдер розраховує на акції, які до кінця строку дії опціону в червні залишаються близькими до ціни страйку в 90 доларів.

Написання короткого курсу покладає на трейдера обов’язок придбати базовий баланс за ціною страйку, навіть якщо він падає до нуля під час написання короткого дзвінка, теоретично необмежений ризик, як зазначалося раніше. Однак трейдер має певний запас міцності, заснований на рівні отриманої премії.

У цьому прикладі, якщо базовий пакет акцій Netflix закриється вище 66,55 дол. США (тобто ціна страйку 90 дол. США – премія отримана 23,45 дол. США) або нижче 113,45 дол. США (тобто 90 дол. США + 23,45 дол. США) до закінчення строку дії опціону в червні, стратегія буде вигідною. Точний рівень прибутковості залежить від того, де ціна акцій є опційною; прибутковість максимальна за ціною акції до закінчення 90 доларів США і зменшується, коли акції віддаляються від рівня 90 доларів. Якщо акції закриються нижче $ 66,55 або вище $ 113,45 до закінчення терміну дії опціону, стратегія буде збитковою. Таким чином, $ 66,55 і $ 113,45 є двома точками беззбитковості для цієї короткої стратегії розширення.

Короткий душення схожий на короткий страддл, різниця полягає в тому, що ціна страйку на коротких і коротких позиціях кол-ва не однакова. Як правило, страйк виклику перевищує пут-страйк, і той і інший не має грошей і приблизно на однаковій відстані від поточної ціни базового. Таким чином, при торгівлі Netflix на рівні $ 91,15, трейдер може написати червень $ 80 на $ 6,75 і дзвінок $ 100 на червень $ 8,20, щоб отримати чисту премію $ 14,95 (тобто $ 6,75 + $ 8,20). В обмін на отримання нижчого рівня премії ризик цієї стратегії певною мірою зменшується. Це пояснюється тим, що точки беззбитковості для стратегії зараз становлять 65,05 доларів (80 – 14,95 доларів) та 114,95 доларів (100 + 14,95 доларів) відповідно. 

Написання співвідношення

Коефіцієнт написання просто означає написання більшої кількості опцій, які купуються. Найпростіша стратегія використовує співвідношення 2: 1 з двома варіантами, проданими або написаними для кожного придбаного варіанту. Обґрунтування полягає в тому, щоб скористатися істотним падінням передбачуваної волатильності до закінчення строку дії опціону.

(Докладніше див.: Написання коефіцієнта: стратегія з високою волатильністю.)

Трейдер, який використовує цю стратегію, придбав би дзвінок на Netflix за червень $ 90 за $ 12,80 і написав (або короткий) два дзвінки за $ 100 за $ 8,20 кожен. Таким чином, чиста премія, отримана в цьому випадку, становить $ 3,60 (тобто $ 8,20 x 2 – $ 12,80). Цю стратегію можна вважати еквівалентом спредів бичачих дзвінків (довгий дзвінок $ 90 в червні + короткий дзвінок $ 100 у червні) та короткий виклик (дзвінок у $ 100 в червні). Максимальний прибуток від цієї стратегії буде накопичений, якщо базовий запас закриється рівно на рівні 100 доларів незадовго до закінчення строку дії опціону. У цьому випадку дзвінок довгим 90 доларів коштував би 10 доларів, тоді як два коротких дзвінка в 100 доларів закінчувались би марно. Отже, максимальний виграш складе $ 10 + отримана премія $ 3,60 = $ 13,60.