Розуміння ризику ліквідності
До світової фінансової кризи (GFC) ризик ліквідності не всім був на радарі.Фінансові моделі регулярно опускають ризик ліквідності.Але GFC спонукав до оновлення, щоб зрозуміти ризик ліквідності. Однією з причин було консенсус щодо того, що криза включала запуск депозитарної, тіньової банківської системи – постачальників короткострокового фінансування, особливо на ринку репо – систематично виводив ліквідність. Вони зробили це опосередковано, але незаперечно, збільшивши додаткові стрижки.
Після GFC всі основні фінансові установи та уряди чітко усвідомлюють ризик того, що зняття ліквідності може стати неприємним співучасником передачі шоків через систему – або навіть посилення зарази.
Ключові винос
- Ліквідність – це те, наскільки легко актив або цінний папір можна придбати чи продати на ринку та перетворити на готівку.
- Існує два різні типи ризику ліквідності: фінансування ліквідності та ринковий ризик ліквідності.
- Ризик ліквідності фінансування або руху грошових потоків є головною проблемою корпоративного скарбника, який запитує, чи може фірма фінансувати свої зобов’язання.
- Ринковий або ризик ліквідності активів – це неліквідність активів або неможливість легкого виходу з позиції.
- Найпопулярнішим і найгрубішим показником ліквідності є спред між пропозицією та пропозицією – низький або вузький спред з пропозицією пропонується жорстким і, як правило, відображає більш ліквідний ринок.
Що таке ризик ліквідності?
Ліквідність – термін, який використовується для позначення того, наскільки легко актив або цінний папір можна придбати або продати на ринку. Це в основному описує, як швидко щось можна конвертувати в готівку. Існує два різних типи ризику ліквідності. Перший – це фінансування ризику ліквідності або руху грошових потоків, а другий – ризик ліквідності на ринку, який також називають ризиком активів / продуктів.
Фінансування ризику ліквідності
Ризик ліквідності фінансування або руху грошових потоків є головною проблемою корпоративного скарбника, який запитує, чи може фірма фінансувати свої зобов’язання. Класичним показником ризику ліквідності фінансування є поточний коефіцієнт (поточні активи / поточні зобов’язання) або, якщо говорити про це, швидкий коефіцієнт. Кредитна лінія буде класичним mitigant.
Ризик ліквідності ринку
Ринковий або ризик ліквідності активів – це неліквідність активів. Це неможливість легко вийти з положення. Наприклад, ми можемо володіти нерухомістю, але через погану кон’юнктуру ринку вона може бути продана лише за найближчими цінами продажу. Актив, безсумнівно, має вартість, але оскільки покупці тимчасово випаровуються, вартість не може бути реалізована.
Розглянемо його фактичну протилежність – облігації казначейства США.Правда, облігації казначейства США вважаються майже безризиковими, оскільки мало хто уявляє, що уряд США дефолт.Але крім того, ця облігація має надзвичайно низький ризик ліквідності.Його власник може легко вийти з позиції за переважаючою ринковою ціною. Невеликі позиції в акціях S&P 500 так само ліквідні. Вони можуть швидко вийти за ринковою ціною. Але позиції в багатьох інших класах активів, особливо в альтернативних активах, неможливо покинути з легкістю. Насправді ми навіть можемо визначити альтернативні активи як такі, що мають високий ризик ліквідності.
Ризик ліквідності на ринку може бути функцією наступного:
- Мікроструктура ринку. Такі біржі, як ф’ючерси на товари, є, як правило, глибокими ринками, але багато позабіржових (OTC) ринків є незначними.
- Тип активу. Прості активи є більш ліквідними, ніж складні активи. Наприклад, під час кризи CDO квадрати – CDO 2 – це структуровані ноти, забезпечені траншами CDO – стали особливо неліквідними через свою складність.
- Заміна. Якщо позицію можна легко замінити іншим інструментом, витрати на заміщення є низькими, а ліквідність, як правило, вищою.
- Часовий горизонт. Якщо продавець має терміновість, це, як правило, посилює ризик ліквідності. Якщо продавець терплячий, то ризик ліквідності є меншою загрозою.
Зверніть увагу на спільну рису обох типів ризику ліквідності: певним чином, обидва вони пов’язані з тим, що бракує часу. Неліквідність, як правило, є проблемою, яку можна вирішити затримати більше часу.
Міри ризику ліквідності ринку
Відповідно до наведеного вище показника, існує принаймні три точки зору щодо ліквідності ринку.Найпопулярнішим і найгрубішим показником є розподіл пропозиції-запиту. Це також називається шириною. Кажуть, що низький або вузький розкид пропозиції-запиту є жорстким і, як правило, відображає більш ліквідний ринок.
Глибина означає здатність ринку поглинати продаж або вихід з позиції. Наприклад, окремий інвестор, який продає акції Apple, навряд чи інституційний інвестор, який продає великий пакет акцій невеликої компанії з капіталізацією, ймовірно, призведе до падіння ціни. Нарешті, стійкість відноситься до здатності ринку відбиватися від тимчасово неправильних цін.
Узагальнити:
- Спред пропозиції-запиту вимірює ліквідність у ціновому вимірі та є особливістю ринку, а не продавця чи позиції продавця. Фінансові моделі, що включають розподіл пропозиції та запиту, коригуються на екзогенну ліквідність і є екзогенними моделями ліквідності.
- Розмір позиції щодо ринку є особливістю продавця. Моделі, які використовують цей показник ліквідності у кількісному вимірі і, як правило, відомі як ендогенні моделі ліквідності.
- Стійкість вимірює ліквідність у часових вимірах, і такі моделі наразі рідкісні.
В одному крайньому випадку, висока ринкова ліквідність характеризується власником невеликої позиції щодо глибокого ринку, який виходить на щільний розподіл пропозиції та дуже стійкий ринок.
Короткий огляд
Кажуть, що низький або вузький спред між ставками та пропозицією є жорстким і, як правило, відображає більш ліквідний ринок.
Що можна сказати про обсяг?
Обсяг торгів є популярним показником ліквідності, але зараз він вважається недосконалим показником. Високий обсяг торгів не обов’язково передбачає високу ліквідність. Flash Crash 6 травня 2010 року, довів це з хворобливими, конкретними прикладами.
У цьому випадку, за даними Комісії з цінних паперів та бірж (SEC), алгоритми продажуподавали замовлення в систему швидше, ніж їх можна було виконати.Обсяг стрибнув, але багато замовлень не було виконано.На думку SEC, “особливо в часи значної волатильностівеликий обсяг торгів не обов’язково є надійним показником ліквідності ринку”.
Включення ризику ліквідності
У випадку екзогенного ризику ліквідності один із підходів полягає у використанні розподілу пропозицій та запитів для безпосереднього коригування метрики. Зверніть увагу: моделі ризику відрізняються від моделей оцінки, і цей метод припускає, що існують спостережувані ціни заявки / пропозиції.
Давайте проілюструємо за допомогою ризику (VAR). Припустимо, щоденна волатильність позиції в 1 000 000 доларів становить 1,0%. Позиція має позитивну очікувану віддачу, яку також називають дрейфом, але оскільки наш горизонт є щоденним, ми зводимо наш мініатюрний щоденний очікуваний прибуток до нуля. Це звичайна практика. Тож нехай очікувана добова прибутковість дорівнює нулю. Якщо доходи нормально розподіляються, то однобічне відхилення на 5,0% становить 1,65. Тобто, 5% лівий хвіст нормального розподілу становить 1,65 стандартних відхилень ліворуч від середнього. У Excel ми отримуємо цей результат із = NORM. S. INV (5%) = -1,645.
Значення 95% ризику (VAR) визначається:
1 000 000 дол. США * 1,0% волатильність * 1,65 = 16 500 дол. США
Згідно з цими припущеннями, ми можемо сказати, “що ми очікуємо, що щоденні збитки перевищать 16 500 доларів” лише на 1/20 днів (5% випадків) “. Але це не відповідає рівню ліквідності.
Припустимо, що позиція знаходиться в одній акції, де ціна продажу становить 20,40 доларів США, а ціна заявки – 19,60 доларів, із середньою точкою 20 доларів. У відсотковому відношенні спред (%) становить:
($ 20,40 – $ 19,60) ÷ 20 $ = 4,0%
Повний спред представляє вартість туди і назад: Купівля та продаж акцій. Але, оскільки нас цікавлять лише витрати на ліквідність, якщо нам потрібно вийти (продати) позицію, коригування ліквідності складається з додавання половини (0,5) спреду. У випадку VaR ми маємо:
- Вартість ліквідності (LC) = 0,5 х спред
- VaR (LVaR) з урахуванням ліквідності = позиція ($) * [-дрейф (%) + волатильність * відхилення + LC], або
- VaR (LVaR) з урахуванням ліквідності = позиція ($) * [-дрейф (%) + волатильність * відхилення + 0,5 * спред].
У нашому прикладі
LVaR = 1 000 000 дол. США [[-0% + 1,0% * 1,65 + 0,5 * 4,0%] = 36 500 дол. США
Таким чином, коригування ліквідності збільшує VaR на половину спреду (1 000 000 дол. США * 2% = + 20 000 дол. США).
Суть
Ризик ліквідності можна розбити на фінансовий (грошовий потік) або ринковий (актив) ризик ліквідності. Ліквідність фінансування, як правило, проявляється як кредитний ризик, або неможливість фінансувати зобов’язання спричиняє дефолти. Ринковий ризик ліквідності проявляється як ринковий ризик, або неможливість продати актив змушує його ринкову ціну знижуватись або, що ще гірше, робить ринкову ціну нерозбірливою. Ризик ліквідності ринку – це проблема, що створюється взаємодією продавця та покупців на ринку. Якщо позиція продавця велика щодо ринку, це називається ендогенним ризиком ліквідності (особливість продавця). Якщо ринок відкликав покупців, це називається екзогенним ризиком ліквідності – характеристикою ринку, який є сукупністю покупців, – типовим показником тут є аномально широкий розкид пропозиції-запиту.
Поширеним способом включення ринкової ліквідності в модель фінансового ризику (не обов’язково модель оцінки) є коригування або “покарання” міри шляхом додавання / віднімання половини розподілу пропозиції-запиту.