З урахуванням варіантів – OAS проти спредів нульової волатильності: в чому різниця?

З урахуванням опцій – OAS проти розповсюдження нульової волатильності – Z-Spread: огляд

Для розрахунку вартості цінних паперів корисні як опціонально скоригований (OAS), так і спред нульової волатильності (Z-спред). Загалом, спред представляє різницю між двома вимірами. OAS та Z-spread допомагають інвесторам порівняти дохідність двох різних пропозицій із фіксованим доходом, які мають вбудовані опціони. Вбудовані опціони – це положення, включені до деяких цінних паперів із фіксованим доходом, які дозволяють інвестору або емітенту робити конкретні дії, такі як зворотний випуск емісії.

Наприклад, цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS), часто мають вбудовані опціони через ризик передоплати, пов’язаний з базовими іпотечними кредитами.  Таким чином, вбудований варіант може мати значний вплив на майбутні грошові потоки та поточну вартість MBS.

Спред з коригуванням опціону порівнює прибутковість або прибутковість товару з фіксованим доходом до безризикової норми прибутковості інвестицій.Безризикова ставка є теоретичною і показує вартість інвестиції з усуненням усієї можливої ​​динаміки ризику.Більшість аналітиків використовують казначейство США як основу безризикової віддачі.

Спред нульової волатильності надає аналітику спосіб оцінити ціну облігацій.Це послідовний спред – або різниця – між поточною вартістю грошових потоків та кривою дохідності спотової ставки казначейства США. Z-поширення також відоме як статичне розповсюдження через незмінну характеристику.

Номінальний спред – це найосновніший тип концепції спреду.Він вимірює різницю в базових пунктах між безризиковим борговим інструментом казначейства США та інструментом, що не є казначейським.  Ця різниця розподілу вимірюється в базових точках. Номінальний спред забезпечує лише показник в одній точці вздовж кривої дохідності казначейства, що є суттєвим обмеженням.

Спред з коригуванням опцій

На відміну від розрахунку Z-спреду, коригуваний опціоном спред враховує, як вбудований опціон в облігацію може змінити майбутні грошові потоки та загальну вартість облігації. Ці вкладені варіанти можуть включати можливість емітента передзвонити пропозицію боргу достроково або інвестор перетворити облігацію в базові акції компанії або вимагати дострокового погашення.

Вартість вбудованого опціону розраховується як різниця між скоригованим опціоном спредом за очікуваною ринковою процентною ставкою та Z-спредом. Базові розрахунки для обох спредів подібні. Однак спред, скоригований на опціон, зменшить вартість облігації через будь-які опціони, включені до випуску. Цей розрахунок дозволяє інвестору визначити, чи перелічена ціна цінного папера з фіксованим доходом є вигідною через ризики, пов’язані з доданими опціонами.

OAS регулює Z-розподіл, щоб включити вартість вбудованого опціону. Отже, це динамічна модель ціноутворення, яка сильно залежить від використовуваної моделі. Крім того, це дозволяє проводити порівняння з використанням ринкової процентної ставки та можливості дострокового виклику облігацій, відомого як ризик передоплати.

Спред з урахуванням опціону розглядає історичні дані як мінливість процентних ставок та ставок передоплати. Розрахунки цих факторів є складними, оскільки вони намагаються моделювати майбутні зміни процентних ставок, поведінку передплатників іпотечних позичальників та ймовірність дострокового погашення. Для прогнозування ймовірності передоплати часто використовують більш досконалі методи статистичного моделювання, такі як аналіз Монте-Карло.

Z-Spread

Спред нульовий волатильності забезпечує різницю в базисних точках вздовж всієї кривої прибутковості казначейства. Z-спред – це рівномірне вимірювання, яке порівнює ціну облігації, рівну її поточному значенню грошового потоку, щодо кожної точки зрілості для кривої дохідності Казначейства. Отже, грошовий потік облігації дисконтується щодо спотового курсу кривої Казначейства. Комплексний розрахунок включає взяття спотової швидкості в даній точці кривої та додавання до цього числа z-спреду. Однак Z-спред не включає у свій розрахунок вартість вбудованих опціонів, що може вплинути на поточну вартість облігації.

Іпотечні цінні папери часто включають вбудовані опціони, оскільки існує значний ризик передоплати. Іпотечні позичальники частіше рефінансують свої іпотечні кредити, якщо процентні ставки знизяться. Вбудований варіант означає, що майбутні грошові потоки можуть бути змінені емітентом, оскільки облігація може бути викликана. Емітент може використовувати вбудований варіант, якщо процентні ставки падають. Виклик дозволяє емітенту викликати непогашену заборгованість, погасити її та перевидати за нижчою процентною ставкою. Маючи можливість переоформити борг за нижчою процентною ставкою, емітент може зменшити вартість капіталу.

Таким чином, інвестори в облігації із вбудованими опціонами беруть на себе більше ризику. У разі виклику облігації інвестор, швидше за все, буде змушений реінвестувати в інші облігації з нижчими процентними ставками. Облігації із вбудованими опціонами кол-ва часто платять надбавку за прибутковість за облігації з подібними умовами. Таким чином, коригуваний опціоном спред корисний для розуміння теперішньої вартості боргових цінних паперів із вбудованими опціонами кол.