Під час оцінки кінцевої вартості, чи слід використовувати модель безперервного зростання або вихідний підхід?

В аналізі дисконтованого грошового потоку (DCF) ні модель зростання безстроковості, ні багаторазовий підхід не дозволяють дати абсолютно точну оцінку кінцевої вартості. Вибір того, який метод розрахунку кінцевої вартості використовувати, частково залежить від того, чи бажає інвестор отримати відносно більш оптимістичну оцінку чи порівняно більш консервативну оцінку. Взагалі кажучи, використання моделі вічного зростання для оцінки кінцевої вартості надає вищу цінність.

Аналіз DCF є загальним методом оцінки власного капіталу. Аналіз DCF спрямований на визначення чистої теперішньої вартості компанії (NPV) шляхом оцінки майбутніх вільних грошових потоків компанії. Прогнозування вільних грошових потоків здійснюється спочатку на певний прогнозований період, наприклад, на п’ять або 10 років. Ця частина аналізу DCF, швидше за все, дасть досить точну оцінку, оскільки очевидно, що легше точно прогнозувати темпи зростання компанії та доходів на наступні п’ять років, ніж на наступні 15 або 20 років.

Однак структура розрахунку NPV із використанням аналізу DCF вимагає прогнозування грошових потоків і поза даним початковим прогнозним періодом. Цей другий розрахунок відображає кінцеве значення. Не враховуючи цього другого розрахунку, аналітик зробив би необгрунтовану прогнозування того, що компанія просто припинить свою діяльність наприкінці початкового періоду прогнозу. Розрахунок кінцевого значення є важливою частиною аналізу DCF, оскільки на кінцеве значення зазвичай припадає приблизно 70-80% від загального показника NPV.

Однак розрахунок кінцевої вартості є по суті проблематичним. З більш тривалими періодами часу існує більша ймовірність того, що економічні чи ринкові умови – або те й інше – можуть суттєво змінитися таким чином, що суттєво вплине на темпи зростання компанії. Точність фінансових прогнозів, як правило, зменшується в геометричній прогресії, коли прогнози робляться далі в майбутнє.

Існує два основних методи, що використовуються для розрахунку кінцевого значення. Модель безстрокового зростання передбачає, що темпи зростання вільних грошових потоків в останньому році початкового прогнозованого періоду триватимуть нескінченно в майбутньому. Хоча ця прогноза не може бути повністю точною, оскільки жодна компанія не зростає з однаковими темпами протягом нескінченного майбутнього періоду, тим не менш, це цілком прийнятна прогноза кінцевої вартості, оскільки вона базується на історичних показниках діяльності компанії. Модель зростання вічності зазвичай надає вищу кінцеву величину, ніж альтернативна модель виходу з декількох.

Вихідна багаторазова модель для розрахунку кінцевої вартості грошових потоків компанії оцінює грошові потоки за допомогою кратного прибутку. Іноді для обчислення кінцевої вартості використовують кратні значення власного капіталу, такі як співвідношення ціни до прибутку (Р / Е). Загальновживаним підходом є використання кратного прибутку до сплати відсотків та податків (EBIT) або прибутку до сплати відсотків, податків, амортизації та амортизації (EBITDA). Наприклад, якщо компанії в тому ж секторі, що і компанія, що аналізується, торгують у середньому в 5 разів EBIT / EV, тоді кінцева вартість обчислюється як 5-кратна середня EBIT компанії за початковий прогнозований період.

Оскільки жоден розрахунок термінальної вартості не є ідеальним, інвестори можуть отримати вигоду, виконавши аналіз DCF, використовуючи обидва розрахункові значення терміналу, а потім використовуючи середнє значення двох значень, отримане для остаточної оцінки NPV.