Форвардні контракти: заснування всіх похідних фінансових інструментів
Найбільш складний тип інвестиційних продуктів часто підпадає під широку категорію похідних цінних паперів. Для більшості інвесторів поняття похідного інструменту важко зрозуміти. Однак, оскільки деривативи зазвичай використовуються урядовими установами, банківськими установами, фірмами з управління активами та іншими типами корпорацій для управління своїми інвестиційними ризиками, інвесторам важливо мати загальні знання про те, що представляють ці продукти та як вони використовуються інвестиціями професіоналів.
Дійсно, одним із найдавніших та найбільш часто використовуваних деривативів є форвардний контракт, який служить концептуальною основою для багатьох інших типів деривативів, які ми бачимо сьогодні. Тут ми уважніше розглянемо вперед і зрозуміємо, як вони працюють і де їх використовують.
Ключові винос
- Форвардний контракт – це спеціальний контракт на дериватив, який зобов’язує контрагентів придбати (отримати) або продати (доставити) актив за визначеною ціною на майбутню дату.
- Форвардний контракт може бути використаний для хеджування або спекуляції, хоча його нестандартизований характер робить його особливо корисним для хеджування.
- На валютних ринках форварди використовуються для використання арбітражних можливостей у вартості перевезення різних валют.
- Розуміння того, як робота форвардів, може розкрити глибше розуміння більш складних та нюансованих похідних продуктів, таких як опціони та свопи.
Процедури торгівлі та врегулювання
Форвардні контракти торгуються на позабіржовому (OTC) ринку, тобто вони не торгуються на біржі. Коли термін дії форвардного контракту закінчується, операція здійснюється одним із двох способів. Перший спосіб – це процес, відомий як ” фізична доставка “.
Згідно з цим типом розрахунків, сторона, яка має довгострокову форвардну позицію за контрактом, виплатить стороні, яка має коротку позицію, коли актив фактично зданий і операція завершена. Незважаючи на те, що поняття транзакції “доставка” є простим для розуміння, здійснення постачання базового активу може бути дуже складним для сторони, яка займає коротку позицію. Як наслідок, форвардний контракт також може бути укладений за допомогою процесу, відомого як “розрахунки готівкою”.
Готівковий розрахунок є більш складним, ніж врегулювання поставки, але вона все ще відносно просто зрозуміти. Наприклад, припустимо, що на початку року зернова компанія погоджується через форвардний контракт придбати 1 мільйон бушелів кукурудзи по 5 доларів за бушель у фермера 30 листопада того ж року.
Припустимо, наприкінці листопада кукурудза продається на відкритому ринку за 4 долари за бушель. У цьому прикладі зернова компанія, яка має довгу форвардну контрактну позицію, повинна отримати від фермера актив, який зараз коштує 4 долари за бушель. Однак, оскільки на початку року було домовлено про те, що зернова компанія буде платити 5 доларів за бушель, зернова компанія може просто вимагати, щоб фермер продавав кукурудзу на відкритому ринку за 4 долари за бушель, а зернова компанія зробить готівковий платіж фермеру 1 долар за бушель. Відповідно до цієї пропозиції фермер все одно отримував би 5 доларів за бушель кукурудзи.
Що стосується іншої сторони угоди, то зернова компанія просто придбала б необхідні бушелі кукурудзи на відкритому ринку за ціною 4 долари за бушель. Чистим ефектом цього процесу буде плата в розмірі 1 долар за бушель кукурудзи від зернової компанії фермеру. У цьому випадку використовувався грошовий розрахунок з єдиною метою спрощення процесу доставки.
Форвардні контракти з валютою
Форвардні контракти можуть бути розроблені таким чином, що робить їх складними фінансовими інструментами. Для проілюстрування цього моменту можна використати валютний форвардний контракт. Перед тим, як можна пояснити операцію форвардного контракту за валютою, спершу важливо зрозуміти, як валюти котируються для населення, порівняно з тим, як їх використовують інституційні інвестори для проведення фінансового аналізу.
Якщо турист відвідає Таймс-сквер у Нью-Йорку, він, швидше за все, знайде обмін валют, на якому розміщуються курси іноземної валюти за долар США. Цей тип конвенції використовується часто. Він відомий як непряма котирування, і, мабуть, спосіб, яким більшість роздрібних інвесторів думає з точки зору обміну грошей.
Однак, проводячи фінансовий аналіз, інституційні інвестори використовують метод прямого котирування, який визначає кількість одиниць національної валюти на одиницю іноземної валюти. Цей процес був встановлений аналітиками у галузі цінних паперів, оскільки інституційні інвестори схильні думати про кількість національної валюти, необхідної для придбання однієї одиниці даного запасу, а не про те, скільки акцій акцій можна придбати за одну одиницю внутрішня валюта. З огляду на цей стандарт конвенції, пряма котирування буде використана для пояснення того, як форвардний контракт може бути використаний для реалізації стратегії арбітражу, що охоплює відсотки.
Припустимо, що торговець валютою США працює на компанію, яка регулярно продає товари в Європі за євро, і що ці євро в кінцевому підсумку повинні бути переведені назад у долари США. Трейдер на цій позиції, швидше за все, знав би спотовий курс та форвардний курс між доларом США та євро на відкритому ринку, а також безризикову норму прибутку для обох інструментів.
Наприклад, торговець валютою знає, що спотовий курс долара США за євро на відкритому ринку становить 1,35 долара США за євро, річна ставка безризикових ставок у США становить 1%, а європейська річна безризикова ставка становить 4%. Терміновий форвардний контракт на відкритому ринку на один рік котирується за курсом 1,50 доларів США за євро. За цією інформацією торговець валютою може визначити, чи є можливість арбітражу з охоплюваними відсотками, і як встановити позицію, яка отримає безризиковий прибуток для компанії, використовуючи форвардну угоду.
Стратегія охопленого відсоткового арбітражу
Для ініціювання стратегії арбітражу з охопленими відсотками торговцю валютою спочатку потрібно буде визначити, яким має бути форвардний контракт між доларом США та євро в умовах ефективних процентних ставок. Для цього трейдер ділить спотовий курс долара США за євро на один плюс європейський річний безризиковий курс, а потім множить цей результат на один плюс річний безризиковий курс США.
[1,35 / (1 + 0,04)] x (1 + 0,01) = 1,311
У цьому випадку терміновий контракт на один рік між доларом США та євро повинен продаватися за $ 1,311 доларів США за євро. Оскільки однорічний форвардний контракт на відкритому ринку продається за 1,50 доларів США за євро, торговець валютою знав би, що форвардний контракт на відкритому ринку завищений. Відповідно, кмітливий трейдер валюти знав би, що все, що є завищеним, повинно продаватися, щоб отримати прибуток, і тому торговець валютою продає форвардний контракт і купує євро валюту на спотовому ринку, щоб заробити безризикову норму прибутку на інвестиції.
Приклад
Стратегію охопленого відсотка арбітражу можна досягти чотирма простими кроками:
Крок 1:
Торговцю валютою потрібно було б взяти 1,298 доларів і використати його для покупки 0,962 євро.
Для визначення суми доларів США та євро, необхідних для реалізації стратегії арбітражу, що охоплює відсотки, валютний трейдер розділить спотову контрактну ціну 1,35 дол.
1,35 / (1 + 0,04) = 1,298
У цьому випадку для полегшення операції знадобиться $ 1,298. Далі торговець валютою визначав, скільки євро потрібно для полегшення цієї операції, що просто визначається діленням одного на один плюс європейська річна безризикова ставка 4%.
1 / (1 + 0,04) = 0,962
Потрібна сума – 0,962 євро.
Крок 2:
Трейдеру потрібно буде продати форвардний контракт, щоб поставити 1,0 євро в кінці року за ціною 1,50 доларів.
Крок 3:
Трейдеру потрібно було б утримувати позицію в євро протягом року, отримуючи відсотки за європейською безризиковою ставкою 4%. Ця позиція збільшиться в ціні з 0,962 євро до 1,00 євро.
0,962 х (1 + 0,04) = 1000
Крок 4:
Нарешті, в день закінчення терміну дії контракту трейдер доставив € 1,00 і отримав $ 1,50. Ця операція буде дорівнювати безризиковій ставці прибутковості 15,6%, яку можна визначити, розділивши 1,50 дол. США на 1,298 дол. США і віднявши одну із суми, щоб визначити норму прибутковості у відповідних одиницях.
(1,50 / 1,298) – 1 = 0,156
Механіка цієї стратегії охопленого відсоткового арбітражу дуже важлива для розуміння інвесторами, оскільки вона ілюструє, чому паритет процентних ставок повинен постійно виконуватися, щоб інвестори не отримували необмежений безризиковий прибуток.
2:13
Непрозорість прямого ринку
Форварди забезпечують рівень конфіденційності як покупця, так і продавця, і їх можна налаштувати відповідно до конкретних потреб і намірів покупця і продавця. На жаль, через непрозорі особливості форвардних контрактів розмір форвардного ринку точно не відомий. Це, у свою чергу, робить обсяг форвардних ринків менш зрозумілим, ніж деякі інші ринки деривативів.
Через відсутність прозорості, пов’язану з використанням форвардних контрактів, можуть виникнути деякі потенційні проблеми. Наприклад, сторони, які використовують форвардні контракти, розрахункової палати, і вони зазнають потенційно великих збитків, якщо контракт на деривативи структурований неправильно.
Як наслідок, існує можливість серйозних фінансових проблем на форвардних ринках перелитися від сторін, які здійснюють подібні операції, для суспільства в цілому.
На сьогоднішній день такі серйозні проблеми, як системний дефолт серед сторін, які беруть участь у форвардних контрактах, так і не стали результатом. Тим не менше, економічна концепція “занадто велика, щоб провалитися” завжди буде викликати занепокоєння, якщо великі організації дозволяють укладати форвардні контракти. Ця проблема викликає ще більшу стурбованість, коли враховуються ринки опціонів та свопів.
Форвардні контракти та інші похідні фінансові інструменти
Як ілюструє ця стаття, форвардні контракти можуть бути адаптовані як дуже складні фінансові інструменти. Широта і глибина цих типів контрактів розширюється в геометричній прогресії, коли враховуються різні типи базових фінансових інструментів, які можуть бути використані для реалізації стратегії форвардного контракту.
Приклади включають використання форвардних контрактів на акції окремих фондових цінних паперів або портфелів індексів, форвардних контрактів із фіксованим доходом на цінні папери, таких як казначейські векселі, та форвардних контрактів з процентними ставками за такими ставками, як Лондонська міжбанківська ставка (LIBOR), які більш відомі в галузі як форвардні угоди.
Нарешті, інвестори повинні розуміти, що термінові деривативи, як правило, вважаються основою ф’ючерсних контрактів, опціонних контрактів та контрактів свопів. Це пов’язано з тим, що ф’ючерсні контракти – це в основному стандартизовані форвардні контракти, що мають формалізовану біржу та клірингову палату.
Опціонні контракти це, в основному, форвардні контракти, які надають інвестору опцію, але не зобов’язання завершити операцію в певний момент часу. Контракти щодо свопів – це, в основному, угода з форвардними контрактами, пов’язаною ланцюгами, які вимагають періодичних дій інвесторів.
Суть
Як тільки зв’язок між форвардними контрактами та іншими деривативами буде зрозумілий, інвестори можуть почати усвідомлювати фінансові інструменти, які є в їх розпорядженні, наслідки, які деривативи мають для управління ризиками, і наскільки потенційно великим та важливим ринок деривативів є для цілого ряду урядів агентства, банківські установи та корпорації по всьому світу.