Поширення врожаю

Що таке розподіл врожайності?

Спред прибутковості – це різниця між прибутковістю за різними борговими інструментами різного строку погашення, кредитними рейтингами, емітентом або рівнем ризику, обчислена шляхом вирахування дохідності одного інструменту від іншого. Ця різниця найчастіше виражається в базових пунктах (bps) або процентних пунктах.

Спреди прибутковості зазвичай цитуються як одна дохідність порівняно з доходами казначейства США, де це називається кредитним спред. Наприклад, якщо п’ятирічна казначейська облігація становить 5%, а 30-річна казначейська облігація – 6%, розподіл дохідності між двома борговими інструментами становить 1%. Якщо 30-річна облігація торгується на рівні 6%, то, виходячи з історичного спреду дохідності, п’ятирічна облігація повинна торгуватися приблизно на рівні 1%, що робить її дуже привабливою при поточній доходності 5%.

Розуміння розподілу врожайності

Розподіл прибутковості є ключовою метрикою, яку інвестори облігацій використовують при вимірюванні рівня витрат на облігації або групи облігацій. Наприклад, якщо одна облігація приносить 7%, а інша – 4%, спред становить 3 відсоткові пункти або 300 базисних пунктів. Зазвичай казначейські облігації оцінюються на основі різниці між їх дохідністю та дохідністю казначейських облігацій порівнянного строку погашення.

Кредитний спред облігацій відображає різницю в прибутковості між казначейством та корпоративними облігаціями одного строку погашення. Борг, виданий Міністерством фінансів США, використовується як  еталон  у фінансовій галузі завдяки тому, що його статус без ризику підтримується  повною вірою та кредитом  уряду США. Облігації казначейства США (державні емісії) вважаються найближчим до безризичних інвестицій, оскільки ймовірність дефолту майже відсутня. Інвестори мають найбільшу впевненість у тому, щоб отримати погашення.

Як правило, чим вищий ризик несе облігація або клас активів, тим вищий розподіл доходу. Коли інвестиція розглядається як низькоризикована, інвесторам не потрібна велика дохідність для зв’язування своїх грошових коштів. Однак, якщо інвестиція розглядається як більш високий ризик, інвестори вимагають належної компенсації за рахунок більшого розподілу прибутковості в обмін на прийняття на себе ризику зменшення їх основного боргу.

Наприклад, облігації, випущені великою фінансово здоровою компанією, як правило, торгуються з відносно низьким спредом по відношенню до казначейства США. На відміну від цього, облігації, випущені меншою компанією зі слабшою фінансовою стійкістю, як правило, торгуються з вищим спредом порівняно з казначейством. З цієї причини облігації на ринках, що розвиваються та на розвинутих ринках, а також подібні цінні папери з різним терміном погашення, як правило, торгуються із суттєво різною дохідністю.

Оскільки прибутковість облігацій часто змінюється, розкиди прибутковості також змінюються. Напрямок розповсюдження може збільшуватися або розширюватися, тобто різниця в прибутковості між двома облігаціями збільшується, і один сектор працює краще, ніж інший. Коли спреди вузькі, різниця в урожайності зменшується, і один сектор працює гірше, ніж інший. Наприклад, дохідність за індексом облігацій з високою дохідністю переміщується з 7% до 7,5%. У той же час дохідність 10-річної казни залишається на рівні 2%. Спред перемістився з 500 базисних пунктів на 550 базисних пунктів, що вказує на те, що високодохідні облігації мали слабкі результати в казначействі протягом цього періоду.

Якщо порівнювати з історичною тенденцією, розподіл прибутковості між казначейськими установами різного строку погашення може вказувати на те, як інвестори розглядають економічні умови. Розширення спредів, як правило, призводить до позитивної кривої дохідності, що свідчить про стабільні економічні умови в майбутньому. І навпаки, при падінні спредового контракту може настати погіршення економічних умов, що призведе до вирівнювання кривої дохідності.

Типи розподілу врожайності

Нульовий волатильності спред  (Z-спред) вимірює розкид реалізується інвестором по всій  кривій казначейства спот-ставки, припускаючи, що ці відносини не буде проводитися до погашення. Цей метод може зайняти багато часу, оскільки вимагає великої кількості розрахунків, заснованих на спробах і помилках. По суті, ви б спершу спробували одну спред-цифру та провели розрахунки, щоб перевірити, чи дорівнює теперішня вартість грошових потоків ціні облігації. Якщо ні, вам доведеться починати спочатку і продовжувати намагатися, поки ці два значення не зрівняються.

Поширення високоврожайних облігацій є процентною різницею в поточної прибутковості різних класів високоприбуткових облігацій по порівнянні з інвестиційно-сортів (наприклад, з рейтингом ААА) корпоративні облігації, казначейські облігації, або інший запобіжний бонд. Спреди облігацій з високою прибутковістю, що перевищують середні показники в історії, свідчать про більший ризик кредитування та дефолту непотрібних облігацій. 

Варіант з поправкою на поширення  (OAS) перетворює різницю між справедливою ціною і ринковою ціною, вираженої в вартості долара, і перетворює це значення в якості міри прибутковості. Волатильність процентних ставок відіграє важливу роль у формулі OAS. Варіант, вбудований у цінний папір, може вплинути на грошові потоки, що необхідно враховувати при розрахунку вартості цінного папера.