Структура майстра-фідера

28.04.2021

Що таке структура головного подавача?

Структура головного постачальника – це пристрій, який зазвичай використовується хедж-фондами для об’єднання оподатковуваного та звільненого від сплати податків капіталу, залученого від інвесторів у Сполучених Штатах та за кордоном, як основний фонд. Для кожної групи інвесторів встановлюються окремі інвестиційні механізми, інакше їх називають фідерами.

Інвестори вкладають капітал у свої відповідні фідерні фонди, які в кінцевому підсумку вкладають активи в централізований механізм, відомий як головний фонд. Основний фонд відповідає за здійснення всіх портфельних інвестицій та здійснення всієї торгової діяльності. Гонорари за управління та результати роботи сплачуються на рівні подаючого фонду.

Ключові винос

У структурі майстра-фідера інвестиційні фонди формуються з капіталу інвестора; ці фідерні фонди, в свою чергу, інвестують у централізований головний фонд.
Хедж-фонди зазвичай використовують структури майстра-фідера для розміщення як американських, так і неамериканських інвесторів.
Структура головного постачальника дозволяє фондам отримувати вигоду від економії на масштабі та сприятливого “наскрізного” податкового режиму.

Принцип роботи структури майстра-фідера

Структура майстра-фідера починається з інвесторів, які вносять капітал у фідерний фонд. Подавальний фонд, що містить весь товариство з обмеженою відповідальністю / акціонерний капітал, купує “акції” основного фонду, подібно до того, як він купував би акції будь-якої компанії. Основна відмінність, звичайно, полягає в тому, що фідерний фонд – купуючи основний фонд – отримує всі атрибути доходу основного фонду, включаючи відсотки, прибутки, податкові коригування та дивіденди.

Хоча ця дворівнева структура може існувати у різноманітних формах, таких як взаємні фонди “фонди фондів”, структура фідерів-фідерів особливо поширена серед хедж-фондів, що обслуговують як американські, так і офшорні або закордонні інвестори. Використання структури основного фідеру дозволяє менеджерам активів скористатися великим фондом капіталу, а також мати змогу формувати інвестиційні фонди, які обслуговують нішеві ринки.

Склад майстрів-годівниць

Середня структура головного живильника включає один головний фонд офшорної системи з одним судновим фідером та одним офшорним фідером. Фідерні фонди, що інвестують в той самий основний фонд, мають можливість вибору та варіації. Іншими словами, фідери можуть відрізнятися за типом інвестора, структурою гонорарів, мінімумами інвестицій, вартістю чистих активів та різними іншими операційними ознаками. Таким чином, фідерні фонди не повинні приєднуватися до певного основного фонду, але можуть легально функціонувати як незалежні організації з можливістю інвестувати в різні основні фонди.

Наприклад, якби внесок Фонду подачі А в розмірі 100 доларів США та внесок Фонду Б в розмірі 200 доларів забезпечував загальні інвестиції в основний фонд, то фонд А отримував би третину прибутку основного фонду, тоді як фонд В отримував би дві третини прибутку.

Переваги структури головного живильника

Однією із суттєвих переваг структури головного подавача є об’єднання різних портфелів в одне ціле. Консолідація дозволяє зменшити експлуатаційні та торгові витрати. Більший портфель дає перевагу економії від масштабу. Крім того, через свій розмір, портфоліо має кращі можливості щодо обслуговування та вигідніші умови, пропоновані основними брокерами та іншими установами.

Плюси

Економія від масштабу
Статус партнерства з пільговим оподаткуванням
Зручно як для вітчизняних, так і для міжнародних інвесторів

Мінуси

Дивіденди, що підлягають оподаткуванню (якщо вони є офшорними)
Складність встановлення універсальної інвестиційної стратегії

Недоліки конструкції Master-Feeder

Основним недоліком структури головного постачальника є те, що кошти, що утримуються в офшорах, як правило, обкладаються 30% податком, утриманим з дивідендів у США. Є ще один недолік, властивий структурі, оскільки вона об’єднує поєднання інвесторів, які часто мають широкий спектр характеристик, а також інвестиційні пріоритети.

Часто битва за пошук середньої позиції є горою, якщо не зовсім неможливою, оскільки інвестиції та стратегії, придатні для певного типу інвестора, будуть непридатними, якщо не протиставитись вимогам іншого типу інвестора.

Реальний приклад структури майстра-фідера

Як показала судова справа у 2018 році, відносини між основним фондом та його фідерними фондами можуть бути складними. Йшлося про те, як викупи подавальним фондом із основного фонду розглядаються у сценарії ліквідації.

Фонд подачі драконів Ardon Maroon Asia був фондом подачі до фонду фонду Ardon Maroon Asia Master. Ті самі люди працювали директорами двох фондів. Крім того, обидва фонди призначили одного менеджера з інвестицій, адміністратора та агента з переказу.

У 2014 році один з інвесторів фідерного фонду подав повідомлення про викуп. Подавальний фонд, який не мав власних активів, припускав, що основний фонд автоматично задовольнить запит про погашення – щось, що називається “взаємне погашення”. Однак обидва фонди пішли на ліквідацію через кілька місяців. Коли первинний інвестор подав підтвердження боргу, намагаючись стягнути свої гроші, ліквідатори головного фонду Ardon Maroon Asia відхилили його на підставі того, що Asia Dragon ніколи офіційно не подавала йому окремого повідомлення про викуп.

Розпочався судовий процес, поданий на Кайманових островах, де базувалися кошти. У середині 2018 року Великий суд Кайманових островів прийняв рішення на користь основного фонду. Незважаючи на те, що взаємні викупи є загальноприйнятою галузевою практикою, суд зазначив, що конституційні документи Ardon Maroon Asia вимагали письмового повідомлення про викуп з його подавальних фондів.

Отже, Asia Dragon не отримала жодного повідомлення про те, щоб окремо повідомити свій головний фонд, хоча одні й ті самі люди працювали директорами двох фондів, і обидва призначали одного і того ж менеджера з інвестицій, адміністратора та агента з переказів.