Арбітраж із фіксованим доходом

Що таке арбітраж з фіксованим доходом?

Арбітраж із фіксованим доходом – це інвестиційна стратегія, яка намагається отримати прибуток від різниці в цінах на різні облігації чи інші цінні папери з процентною ставкою. Застосовуючи стратегію арбітражу з фіксованим доходом, інвестор займає протилежні позиції на ринку, щоб скористатися невеликими розбіжностями у цінах, обмежуючи ризик процентної ставки. Арбітраж із фіксованим доходом – це нейтральна для ринку стратегія, тобто він призначений для отримання прибутку незалежно від того, чи буде загальний ринок облігацій тенденцією до зростання або зниження в майбутньому.

Розуміння арбітражу з фіксованим доходом

Арбітраж із фіксованим доходом в основному використовується хедж-фондами та інвестиційними банками. Ці фонди переглядають цілий ряд інструментів із фіксованим доходом, включаючи іпотечні цінні папери (MBS), державні облігації, корпоративні облігації, муніципальні облігації та ще більш складні інструменти, такі як свопи кредитного дефолту (CDS). Якщо є ознаки неправильної ціни в одних і тих самих або подібних питаннях, арбітражні фонди з фіксованим доходом залучають довгі та короткі позиції за допомогою кредитних позицій, щоб отримати прибуток, коли ціна коригується на ринку.

Стратегія включає коротку позицію щодо проблеми, яка здається завищеною, і довгу позицію щодо безпеки, яка занижена. Очікується, що розрив між цими цінами повинен скоротитися, і навіть якщо обидві вони рухатимуться вгору чи вниз, вони повинні рухатися відносно ближче одна до одної.

Дві основні проблеми цієї стратегії включають, по-перше, необхідність, щоб ці цінні папери були достатньо ліквідними, і по-друге, те, що цінні папери з фіксованим доходом, обрані для арбітражу, мають достатньо подібний характер. Без цих двох умов торговцям буде важко отримати прибуток від своєчасного звуження різниці в цінах.

Арбітраж з фіксованим доходом та арбітраж зі своп-спредом

Деякі стратегії, що називаються у випадковому спілкуванні арбітражем із фіксованим доходом, насправді можуть не відповідати визначенню чистої арбітражної торгівлі – такої, яка прагне використовувати майже безризичну торгівлю, засновану на простих математичних відмінностях. Здебільшого такі чисто арбітражні можливості надзвичайно рідкісні. Більш поширена форма арбітражу з фіксованим доходом, так звана, зосереджена на тимчасових розбіжностях у ціноутворенні, які природно трапляються в будь-якій ринковій системі.

Поширеним прикладом арбітражної стратегії з фіксованим доходом, яка не відповідає формам чистого арбітражу, є арбітраж з обміном свопом. У цій торгівлі інвестор займає позиції в процентному свопі, казначейському облігації та ставці репо, щоб отримати прибуток від різниці між спред-свопом – спред між фіксованою ставкою свопу та купонною ставкою казначейської облігації – і плаваючий спред, що є різницею між плаваючим курсом, таким як LIBOR, і курсом репо. Якщо дві ставки сходяться або навіть відходять від своїх історичних тенденцій, то арбітр бере на себе збитки, які збільшуються за рахунок важеля, який використовується для створення торгівлі.

Арбітраж із фіксованим доходом та управління довгостроковим капіталом

Навіть простіші арбітражні операції з фіксованим доходом несуть ризики. Залежно від типу цінного паперу з фіксованим доходом, ймовірність того, що ринкові ціни фактично помиляються, сильно залежить від моделі, яка використовується для оцінки інструментів. Моделі, особливо ті, що стосуються облігацій, випущених компаніями та країнами, що розвиваються, можуть помилятися, і вони були в минулому. Багато інвесторів досі згадують про загрозу управління довгостроковим капіталом (LTCM), яке було провідним фондом у практиці арбітражу з фіксованим доходом. Ця асоціація з LTCM пояснює репутацію стратегії підхопленням нікелів перед паровим катком: віддача невелика, і ризики можуть бути нищівними. 

Арбітраж з фіксованим доходом та інституційні інвестори

Оскільки прибутковість, яку створюють ці недоліки в цінах, невелика, арбітраж із фіксованим доходом є стратегією для добре капіталізованих інституційних інвесторів. Кількість важелів, що використовуються для осмислення торгів, не доступна окремим інвесторам. Фонди, в яких застосовується арбітраж із фіксованим доходом, зазвичай називають його стратегією збереження капіталу. На додаток до суми капіталу, необхідного для здійснення арбітражу з фіксованим доходом, існує ще одна перешкода, яка стоїть перед кожним, хто намагається здійснити такий тип інвестицій. Оскільки більший капітал присвячується пошуку та прибутковістю арбітражу з фіксованим доходом, можливості стає важче знайти, менші за величиною та коротші за тривалістю. Однак ринок рідко підтримує оптимальний рівень чого завгодно надовго, тому арбітраж із фіксованим доходом коливається між періодами, коли він використовується недостатньо та є дуже вигідним, щоб бути зловживаним та ледве прибутковим.