Зобов’язане боргове зобов’язання (CDO)
Що таке зобов’язання щодо забезпечення заборгованості (CDO)?
Спільне боргове зобов’язання (CDO) – це складний структурований фінансовий продукт, який забезпечується пулом позик та інших активів та продається інституційним інвесторам. CDO – це особливий тип похідних інструментів, оскільки, як випливає з назви, його вартість походить від іншого базового активу. Ці активи стають заставою, якщо кредит не виконується.
Розуміння зобов’язань із забезпеченням боргу
Для створення CDO інвестиційні банки збирають активи, що генерують грошові потоки – такі, як іпотечні кредити, облігації та інші види боргу – і перерозподіляють їх у окремі класи або транші, виходячи з рівня кредитного ризику, прийнятого інвестором.
Види CDO
Ці транші цінних паперів стають кінцевими інвестиційними продуктами: облігаціями, назви яких можуть відображати їх конкретні базові активи. Наприклад, іпотечні цінні папери (MBS) складаються з іпотечних позик, а цінні папери, забезпечені активами (ABS), містять корпоративний борг, автокредити або борг за кредитними картками. CDO називаються “забезпеченими”, оскільки обіцяні виплати базових активів є тим забезпеченням, яке надає CDO їх вартість.
Інші типи CDO включають зобов’язання з забезпеченими облігаціями (CBO) – облігації інвестиційного класу, які забезпечені пулом високодоходних, але нижчих рейтингів, та зобов’язання під заставу під заставу (CLO) – окремі цінні папери, забезпечені пулом боргів, які часто містять корпоративні позики з низьким кредитним рейтингом.
Як структуровані CDO?
Транші CDO названі для відображення їхніх профілів ризику; наприклад, борг старших заборгованостей, борг мезоніну та молодший борг – зображений у зразку нижче разом із їх рейтингами Standard and Poor’s (S&P). Але фактична структура варіюється залежно від окремого товару.
У таблиці зверніть увагу, що чим вищий кредитний рейтинг, тим нижча купонна ставка (процентна ставка, яку облігація виплачує щороку). Якщо кредит не виконується, старші власники облігацій отримують виплати спочатку із забезпеченого пулу активів, а потім власники облігацій в інших траншах відповідно до їх кредитного рейтингу; кредит з найнижчою оцінкою виплачується останнім.
Старші транші, як правило, найбезпечніші, оскільки вони мають перші вимоги щодо застави. Хоча старший борг зазвичай оцінюється вище, ніж молодший транш, він пропонує нижчі ставки купонів. І навпаки, молодший борг пропонує вищі купони (більше відсотків), щоб компенсувати більший ризик дефолту; але оскільки вони є більш ризикованими, вони, як правило, мають нижчий кредитний рейтинг.
Короткий огляд
Старший борг = Вищий кредитний рейтинг, але нижчі процентні ставки. Молодший борг = нижчий кредитний рейтинг, але вищі процентні ставки.
Детальніше про створення CDO
Забезпечені боргові зобов’язання є складними, і численні фахівці беруть участь у їх створенні:
- Фірми з цінних паперів, які схвалюють вибір застави, структурують купюри у транші та продають їх інвесторам
- Менеджери CDO, які обирають заставу та часто керують портфелями CDO
- Рейтингові агентства, які оцінюють CDO та присвоюють їм кредитні рейтинги
- Фінансові гаранти, які обіцяють відшкодувати інвесторам будь-які втрати на траншах CDO в обмін на виплати премій
- Такі інвестори, як пенсійні фонди та хедж-фонди
Ключові винос
- Застане боргове зобов’язання – це складний продукт із структурованим фінансуванням, який забезпечується пулом позик та інших активів.
- Ці базові активи служать заставою, якщо позика втрачає зобов’язання.
- Незважаючи на ризик і не для всіх інвесторів, CDO є життєздатним інструментом для перенесення ризику та звільнення капіталу.
Коротка історія CDO
Найбільш ранні CDO були побудовані в 1987 році колишнім інвестиційним банком Дрекселем Бернхемом Ламбертом – децарював Майкл Мілкен, якого тоді називали “королем непотрібних облігацій”. Банкіри Drexel створили ці ранні CDO, зібравши портфелі небажаних облігацій, випущених різними компаніями.Зрештою, інші фірми, що займаються цінними паперами, випустили CDO, що містять інші активи, які мали більш передбачувані потоки доходу, такі як автомобільні позики, студентські позики, дебіторська заборгованість за кредитними картками та оренда літаків.Однак CDO залишалися нішевим продуктом до 2003–2004 років, коли американський бум на житло змусив емітентів CDO звернути свою увагу на цінні папери, забезпечені іпотечним кредитом, як нове джерело застави для CDO.
CDO та глобальна фінансова криза
Популярність заставлених боргових зобов’язань зросла, продажі CDO зросли майже вдесятеро з 30 млрд. Доларів у 2003 р. До 225 млрд. Доларів у 2006 р. Але їх подальший зрив, спричинений виправленням житлових ситуацій у США, призвів до того, що CDO стали одним з найбільш неефективних інструментів у розпад субстрату, який розпочався в 2007 році і досяг піку в 2009 році. Вибух міхура CDO спричинив збитки для деяких найбільших фінансових установ, що становлять сотні мільярдів доларів. Ці збитки призвели до того, що інвестиційні банки або збанкрутували, або були врятовані державним втручанням, і допомогли ескалації світової фінансової кризи, Великої рецесії, протягом цього періоду.
Незважаючи на свою роль у фінансовій кризі, боргові зобов’язання, забезпечені заставою, все ще залишаються активною сферою структурованого фінансування. CDO і ще більш сумнозвісні синтетичні CDO все ще використовуються, оскільки в кінцевому рахунку вони є інструментом для перенесення ризику та звільнення капіталу – два з тих самих результатів, яких інвестори залежать від Уолл-стріт, і для яких Уолл-стріт завжди мала апетит.