Спред з коригуванням опціону (OAS)

Що таке спред з коригуванням опціону (OAS)?

Спред з коригуванням опціону (OAS) – це вимірювання спреду норми безпеки з фіксованим доходом та безризикової норми прибутку, яка потім коригується з урахуванням вбудованого опціону. Як правило, аналітик використовує дохідність казначейства для безризикової ставки. Спред додається до ціни цінного паперу з фіксованим доходом, щоб ціна облігацій без ризику стала такою ж, як і облігація.

Розуміння розподіленого з урахуванням опціону (OAS)

Спред з коригуванням опціону допомагає інвесторам порівнювати грошові потоки цінних паперів із фіксованим доходом до референтних ставок, одночасно оцінюючи вбудовані опціони на основі загальної волатильності ринку. Окремо аналізуючи цінні папери в облігації та вбудований варіант, аналітики можуть визначити, чи варто інвестування за певної ціни. Метод OAS є більш точним, ніж просто порівняння дохідності облігації з терміном погашення до еталону.

Спред з коригуванням опціону розглядає історичні дані як мінливість процентних ставок та ставок передоплати. Розрахунки цих факторів є складними, оскільки вони намагаються моделювати майбутні зміни процентних ставок, поведінку передплатників іпотечних позичальників та ймовірність дострокового погашення.  Для прогнозування ймовірності передоплати часто використовують більш досконалі методи статистичного моделювання, такі як  аналіз Монте-Карло.

Опціони та волатильність

Прибутковість облігації до погашення (YTM) – це дохідність за базовим цінним папером, який може бути цінним папером Казначейства з подібним терміном погашення плюс премія або спред вище безризикової ставки, щоб компенсувати інвесторам додатковий ризик.

Аналіз ускладнюється, коли облігація має вбудовані опціони. Це опціони кол, які дають емітенту право викупити облігацію до погашення за попередньо встановленою ціною, а також опціони, що дозволяють власнику продати облігацію компанії в певні дати. OAS коригує спред для того, щоб врахувати потенційні зміни грошових потоків.

OAS враховує два типи мінливості інвестицій з фіксованим доходом із вбудованими опціонами: зміна процентних ставок, які впливають на всі облігації, та ризик передплати. Недоліком цього підходу є те, що оцінки базуються на історичних даних, але використовуються в перспективній моделі. Наприклад, передоплата, як правило, оцінюється на основі історичних даних і не враховує економічні зрушення чи інші зміни, які можуть відбутися в майбутньому.

OAS проти Z-Spread

OAS не слід плутати з Z-розповсюдженням. Z-спред – це постійний спред, що робить ціну облігації рівною теперішній вартості її грошового потоку вздовж кожної точки вздовж кривої Казначейства. Однак він не включає вартість вбудованих опціонів, що може мати великий вплив на поточну вартість. Z-розподіл також відомий як статичний розкид через незмінну характеристику.

OAS ефективно коригує Z-спред, включаючи вартість вбудованого опціону. Отже, це динамічна модель ціноутворення, яка сильно залежить від використовуваної моделі. Крім того, це дозволяє проводити порівняння з використанням ринкової процентної ставки та можливості виклику облігацій достроково – відомого як ризик передоплати.

Приклад: Іпотечні цінні папери

Наприклад, іпотечні цінні папери (MBS) часто мають вбудовані опціони через ризик передоплати, пов’язаний з базовими іпотечними кредитами. Таким чином, вбудований варіант може мати значний вплив на майбутні грошові потоки та поточну вартість MBS. Отже, OAS є особливо корисним при оцінці іпотечних цінних паперів. У цьому сенсі ризик передплати – це ризик того, що власник майна може повернути вартість іпотеки до її настання. Цей ризик зростає в міру падіння процентних ставок. Більший OAS передбачає більшу віддачу для більших ризиків.