Проблема заміни активів
Що таке проблема заміщення активів?
Проблема заміщення активів полягає в тому, коли керівництво компанії охоче обманює іншу, замінюючи більш якісні активи (або проекти) більш низькоякісними активами (або проектами) після того, як вже проведено кредитний аналіз. Наприклад, компанія може продати проект як низькоризиковий, щоб отримати вигідні умови від кредиторів, після фінансування позики вони можуть використовувати виручку для ризикованих починань – таким чином, передаючи непередбачений ризик кредиторам.
Ключові винос
- Проблеми заміщення активів виникають, коли керівництво обманюється шляхом заміни проектів або активів більш високої якості проектами або активами нижчої якості.
- Ключовою проблемою заміщення активів є зміна ризику, коли менеджери приймають надто ризиковані інвестиційні рішення, які максимізують вартість акціонерного капіталу за рахунок інтересів власників боргів.
- Проблема заміщення активів висвітлює конфлікти між акціонерами та кредиторами.
- Стимул змінити ризик зростає із рівнем важелів впливу компанії.
Як працює проблема заміщення активів
Проблема заміщення активів висвітлює конфлікти між акціонерами та кредиторами. Оскільки кредитори мають вимогу до потоку доходів фірми, вони мають вимогу до її активів у разі банкрутства. Однак акціонери простих акціонерних товариств контролюють (за допомогою управлінського контролю) рішення, що впливають на ризикованість фірми. Таким чином, кредитори делегують повноваження щодо прийняття рішень комусь іншому, створюючи потенційну агентську проблему.
Кредитори позичають гроші за ставками, виходячи з уявного ризику фірми на момент надання кредиту, який, у свою чергу, зумовлений:
- Ризик наявних активів фірми.
- Будь-які очікування щодо ризику подальшого збільшення активів.
- Існуюча структура капіталу.
- Будь-які очікування щодо потенційної майбутньої структури капіталу змінюються.
Питання зводиться до перекладу ризиків – коли відбувається заміна активів, менеджери приймають надто ризиковані інвестиційні рішення, які максимізують вартість акціонерного капіталу за рахунок інтересів власників боргів.
Приклад проблеми заміщення активів
Уявіть, що фірма позичає гроші, а потім продає свої відносно безпечні активи та вкладає гроші в активи для нового проекту, який є набагато ризикованішим. Новий проект може бути надзвичайно прибутковим, але він також може призвести до фінансового лиха чи навіть банкрутства.
Якщо ризикований проект буде успішним, більшість вигод для акціонерів, оскільки дохідність кредиторів визначається за вихідною ставкою низького ризику. Однак, якщо проект зазнає невдачі, власники облігацій несуть збитки.
У цьому випадку вимогу акціонера до компанії, що займається кредитом, можна розглядати як опціон виклику вартості активів фірми. Оскільки ризик зменшення частки власного капіталу обмежений, менеджери фірм, що займаються позиками, стимулюють збільшити ризикованість бізнесу фірми – тому вони можуть замінити безпечні активи ризикованими активами, щоб підвищити потенціал цього варіанту.
Стимул змінити ризик зростає із рівнем важелів впливу компанії. В крайньому випадку, навіть проекти з негативною теперішньою вартістю можуть бути обрані просто через їх високий ризик та велику перевагу. У певному сенсі акціонери отримують виплату “голови, я виграю; хвости, ти програєш”.