Арбітраж конвертованих облігацій
Що таке арбітраж конвертованих облігацій?
Арбітраж конвертованих облігацій – це арбітражна стратегія, яка має на меті отримати вигідну ціну між конвертованою облігацією та її базовими запасами. Стратегія, як правило, є нейтральною на ринку. Іншими словами, арбітраж намагається отримати стабільну прибутковість з мінімальною волатильністю незалежно від напрямку ринку шляхом поєднання довгих і коротких позицій в конвертованій облігації та базових акціях.
Ключові винос
- Арбітражна стратегія конвертованих облігацій – це та, яка виграє від різниці в цінах між конвертованою облігацією та ціною акцій.
- Арбітражна стратегія займає довгу позицію в конвертованих облігаціях, одночасно укорочуючи акції компанії.
- Конвертована облігація може бути перетворена в власний капітал базової компанії за певною ціною в певний момент майбутнього.
- Перевага конвертованої облігації для емітента полягає в тому, що вона, як правило, має нижчу процентну ставку, ніж порівнянна облігація без вбудованого опціону.
Як працює арбітраж конвертованих облігацій
Конвертована облігація – це гібридна цінна книга, яка може бути конвертована в власний капітал емісійної компанії. Зазвичай він має нижчий дохід, ніж порівнянна облігація, яка не має конвертованого опціону, але це, як правило, врівноважується тим, що власник конвертованих облігацій може перетворити цінні папери в власний капітал зі знижкою до ринкової ціни акцій. Якщо очікується зростання ціни акцій, власник облігацій скористається своїм варіантом конвертації облігацій у власний капітал.
Арбітраж конвертованих облігацій по суті передбачає одночасне отримання довгих і коротких позицій в конвертованій облігації та її базових запасах. У арбітражери надія на прибуток від будь-якого руху на ринку, маючи відповідну перешкоду між довгими і короткими позиціями.
Скільки арбітраж купує та продає кожен цінний папір, залежить від відповідного коефіцієнта хеджування, який визначається дельтою. Дельта визначається як чутливість ціни конвертованої облігації до змін ціни базової акції. Після того, як дельта буде оцінена, арбітраж може встановити їх дельтову позицію – відношення їхньої позиції до конвертованих запасів. Ця позиція повинна коригуватися постійно, оскільки дельта змінюється після зміни ціни базових акцій.
Короткий огляд
Емітент конвертованої облігації по суті є коротким опціоном на виклик базової акції за ціною страйку, тоді як власник облігацій – довгий опціон кол.
Особливі міркування
Ціна конвертованої облігації особливо чутлива до зміни процентних ставок, ціни базової акції та кредитного рейтингу емітента. Отже, інший тип арбітражу конвертованих облігацій передбачає придбання конвертованої облігації та хеджування двох з трьох факторів, щоб отримати вплив третього фактора за привабливою ціною.
Вимоги до арбітражу конвертованих облігацій
Конвертовані облігації іноді оцінюються неефективно щодо ціни базової акції. Щоб скористатися такими різницями цін, арбітражники використовуватимуть стратегію арбітражу конвертованих облігацій. Якщо конвертована облігація дешева або недооцінена щодо базової акції, арбітраж займе довгу позицію в конвертованій облігації та одночасну коротку позицію в акції.
У тому випадку, якщо ціна акції знизиться, арбітраж отримає прибуток від її короткої позиції. Оскільки позиція коротких акцій нейтралізує потенційний рух ціни зниження конвертованих облігацій, арбітраж фіксує дохідність конвертованих облігацій.
З іншого боку, якщо ціни акцій натомість зростуть, облігації можуть бути перетворені в акції, які будуть продані за ринковою вартістю, що призведе до прибутку від довгої позиції та в ідеалі, компенсуючи будь-які втрати на її короткій позиції. Таким чином, арбітраж може отримати відносно низький ризик прибутку, чи зростає чи падає ціна базової акції, не припускаючи, в якому напрямку рухатиметься ціна базової акції.
І навпаки, якщо конвертована облігація завищена щодо базової акції, арбітраж займе коротку позицію в конвертованій облігації та одночасну довгу позицію в базовій акції. Якщо ціни на акції зростають, виграш від довгої позиції повинен перевищувати втрату від короткої позиції. Якщо замість цього знижуються ціни акцій, збиток від довгої позиції в капіталі повинен бути меншим за виграш від ціни конвертованої облігації.