Фама та французька трифакторна модель

28.04.2021

Що таке трифакторна модель Фами та Франції?

Трифакторна модель Фами та Франції (або коротше Французька модель Фами) – це модель ціноутворення активів, розроблена в 1992 році, яка розширюється на моделі ціноутворення на капітал (CAPM), додаючи фактори ризику розміру та вартості до фактору ринкового ризику в CAPM. Ця модель враховує той факт, що вартісні та акції з невеликою капіталізацією регулярно перевершують ринки. Включаючи ці два додаткові фактори, модель пристосовується до цієї випереджаючої тенденції, що, як вважають, робить її кращим інструментом для оцінки діяльності менеджера.

Ключові винос

Французька 3-факторна модель Fama – це модель ціноутворення на активи, яка розширює модель ціноутворення на капітал, додаючи фактори ризику розміру та вартості до факторів ринкового ризику.
Модель була розроблена нобелівськими лауреатами Євгеном Фамою та його колегою Кеннетом Френчем у 1990-х.
Модель, по суті, є результатом економетричної регресії історичних цін на акції.

Розуміння Фами та французької трифакторної моделі

Нобелівський лауреат Євген Фама та дослідник Кеннет Френч, колишні викладачі Чиказької школи бізнесу Університету Чикаго, спробували краще виміряти прибутковість ринку і за допомогою досліджень виявили, що цінні запаси перевершують темпи зростання запасів. Подібним чином, акції з невеликою капіталізацією, як правило, перевершують акції з великою капіталізацією. Як інструмент оцінки, ефективність портфелів із великою кількістю акцій з малою капіталізацією або вартістю буде нижчою, ніж результат CAPM, оскільки трифакторна модель коригує зниження для спостережуваних результатів акцій з невеликою капіталізацією та вартістю.

Модель Фами та Франції має три фактори: розмір фірм, вартість, що відображається на ринку, та надмірна прибутковість на ринку. Іншими словами, три чинники, які використовуються SMB (малий мінус великий), HML (високий мінус низький) і повернення портфеля менше безризикова ставка прибутковості. SMB припадає на публічно торгувані компанії з невеликими ринковими обмеженнями, які приносять більший прибуток, тоді як HML – на вартісні запаси з високим співвідношенням балансу до ринку, які приносять більший прибуток у порівнянні з ринком.

Існує багато суперечок щодо того, чи є тенденція перевищення ефективності наслідком ринкової ефективності чи неефективності ринку. На підтримку ефективності ринку перевищення ефективності, як правило, пояснюється надлишковим ризиком, з яким стикаються вартісні акції та акції з невеликою капіталізацією внаслідок їх більш високої вартості капіталу та більшого ділового ризику. На підтримку неефективності ринку перевищення ефективності пояснюється тим, що учасники ринку неправильно цінують вартість цих компаній, що забезпечує надлишкову віддачу в довгостроковій перспективі в міру коригування вартості. Інвестори, які підписуються на сукупність доказів, наданих Гіпотезою про ефективні ринки (EMH), частіше погоджуються зі стороною ефективності.

Формула:

Фама та Француз підкреслили, що інвестори повинні мати змогу подолати додаткову волатильність та періодичну неефективність, яка може відбутися за короткий час. Інвестори з довгостроковим часовим горизонтом 15 і більше років будуть винагороджені за збитки, зазнані в короткостроковій перспективі. Використовуючи тисячі випадкових портфелів акцій, Фама та Француз провели дослідження, щоб перевірити свою модель, і виявили, що коли фактори розміру та вартості поєднуються з бета-фактором, вони можуть пояснити 95% прибутку в диверсифікованому портфелі акцій.

З огляду на можливість пояснити 95% прибутковості портфеля порівняно з ринком в цілому, інвестори можуть побудувати портфель, в якому вони отримують середню очікувану прибутковість відповідно до відносних ризиків, які вони беруть на себе в своїх портфелях. Основними факторами, що обумовлюють очікувану прибутковість, є чутливість до ринку, чутливість до розміру та чутливість до вартісних запасів, що вимірюється відношенням балансу до ринку. Будь-яка додаткова середня очікувана прибутковість може бути віднесена на неоцінений або несистематичний ризик.

Модель п’яти факторів Фами та Френча

За останні роки дослідники розширили трифакторну модель, включивши інші фактори. До них належать “імпульс”, “якість” та “низька волатильність”, серед інших. У 2014 році Фама та Француз адаптували свою модель до п’яти факторів. Поряд із початковими трьома факторами, нова модель додає концепцію, що компанії, що звітують про вищі майбутні прибутки, мають вищу віддачу на фондовому ринку, фактор, який називають прибутковістю. П’ятий фактор, який називають інвестицією, стосується концепції внутрішніх інвестицій та прибутковості, припускаючи, що компанії, що спрямовують прибуток на великі проекти зростання, ймовірно, зазнають збитків на фондовому ринку.

Питання що часто задаються

Що означає Fama та французька трифакторна модель для інвесторів?

Фама та французька модель “Три фактори” підкреслили, що інвестори повинні мати змогу подолати додаткову волатильність та періодичну неефективність, які можуть мати місце в короткостроковій перспективі. Інвестори з довгостроковим часовим горизонтом 15 і більше років будуть винагороджені за збитки, зазнані в короткостроковій перспективі. Враховуючи, що модель може пояснити 95% прибутку в диверсифікованому портфелі акцій, інвестори можуть адаптувати свої портфелі до середньої очікуваної прибутковості відповідно до відносних ризиків, які вони беруть на себе. Основними факторами, що обумовлюють очікувану прибутковість, є чутливість до ринку, чутливість до розміру та чутливість до вартісних запасів, що вимірюється відношенням балансу до ринку. Будь-яка додаткова середня очікувана прибутковість може бути віднесена на неоцінений або несистематичний ризик.

Які три фактори моделі?

Модель Фами та Франції має три фактори: розмір фірм, вартість, що відображається на ринку, та надмірна прибутковість на ринку. Іншими словами, використовуються три фактори: малий та середній бізнес (малий мінус великий), HML (високий мінус низький) та дохідність портфеля за вирахуванням безризикової норми прибутку. SMB припадає на публічно торгувані компанії з невеликими ринковими обмеженнями, які приносять більший прибуток, тоді як HML – на вартісні запаси з високим співвідношенням балансу до ринку, які приносять більший прибуток порівняно з ринком.

Що таке модель Fama та French Five Factor?

У 2014 році Фама та Француз адаптували свою модель до п’яти факторів. Поряд із вихідними трьома факторами, нова модель додає концепцію того, що компанії, що звітують про вищі майбутні прибутки, мають вищу віддачу на фондовому ринку, фактор, який називають рентабельністю. П’ятий фактор, який називають інвестицією, стосується концепції внутрішніх інвестицій та прибутковості, припускаючи, що компанії, що спрямовують прибуток на великі проекти зростання, ймовірно, зазнають збитків на фондовому ринку.