Пояснення моделі ціноутворення капіталу (CAPM)
Скільки б ви не диверсифікували свої інвестиції, певний рівень ризику завжди існуватиме. Отже, інвестори, природно, шукають норму прибутку, яка компенсує цей ризик. Модель ціноутворення на капітал (CAPM) допомагає розрахувати інвестиційний ризик і яку рентабельність інвестицій слід очікувати інвестору.
Систематичний ризик проти несистематичного ризику
Модель ціноутворення на капітал розроблена фінансовим економістом (а згодом і лауреатом Нобелівської премії з економіки) Вільямом Шарпом, викладеному в його книзі ” Теорія портфеля та ринки капіталу” 1970 року. Його модель починається з ідеї, що індивідуальні інвестиції містять два типи ризику:
- Систематичний ризик – це ринкові ризики, тобто загальні ризики інвестування, які неможливо урізноманітнити. Процентні ставки, спади та війни є прикладами систематичних ризиків.
- Несистематичний ризик – також відомий як “специфічний ризик”, цей ризик стосується окремих запасів. У більш технічному плані він представляє складову прибутковості акцій, яка не корелює із загальними ринковими рухами.
Сучасна теорія портфеля показує, що специфічний ризик можна усунути або принаймні пом’якшити шляхом диверсифікації портфеля. Проблема в тому, що диверсифікація все ще не вирішує проблему систематичного ризику; навіть портфель, що містить усі акції на фондовому ринку, не може усунути цей ризик. Отже, при розрахунку заслуженої прибутковості систематичний ризик є тим, що найбільше мучить інвесторів.
Формула CAPM
CAPM еволюціонував як спосіб вимірювання цього систематичного ризику. Шарп виявив, що рентабельність окремих акцій або портфеля акцій повинна дорівнювати вартості капіталу. Стандартною формулою залишається CAPM, яка описує взаємозв’язок між ризиком та очікуваною прибутковістю.
Ось формула:
Початковою точкою CAPM є безризикова ставка типово 10-річна дохідність державних облігацій. Додано премію, яку інвестори в акціонерний капітал вимагають як компенсацію за додатковий ризик, який вони нараховують. Ця премія на ринку акцій складається з очікуваної прибутковості від ринку в цілому за вирахуванням бета “.
Роль Бети в CAPM
За даними CAPM, бета-версія – єдиний відповідний показник ризику акцій. Він вимірює відносну волатильність акцій, тобто показує, наскільки ціна певної акції стрибає вгору та вниз у порівнянні з тим, наскільки весь фондовий ринок стрибає вгору та вниз. Якщо ціна акції рухається точно у відповідності з ринком, то бета акції дорівнює 1. Акції з бета-версією 1,5 зростуть на 15%, якщо ринок зросте на 10%, і впадуть на 15%, якщо ринок впаде на 10%.
Бета визначається статистичним аналізом індивідуальної щоденної віддачі ціни акцій у порівнянні з добовою прибутковістю ринку за точно такий же період.У своєму класичному дослідженні 1972 року “Модель ціноутворення капіталу: Деякі емпіричні тести” фінансові економісти Фішер Блек, Майкл К. Дженсен та Майрон Скоулз підтвердили лінійну залежність між фінансовою віддачею фондових портфелів та їх бетами.Вони вивчали рух цін акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі між 1931 і 1965 рр.
Бета-версія, порівняно з премією за ризик власного капіталу, показує суму компенсації, необхідної інвесторам для прийняття додаткового ризику. Якщо бета-версія акцій дорівнює 2,0, безризикова ставка становить 3%, а ринкова дохідність становить 7%, надлишкова дохідність ринку становить 4% (7% – 3%). Відповідно, надмірна прибутковість акцій становить 8% (2 х 4%, множення прибутковості ринку на бета-версію), а загальна необхідна прибутковість акцій становить 11% (8% + 3%, надмірна прибутковість акцій плюс безризикова ставка).
Розрахунок бета-версії свідчить про те, що більш ризиковані інвестиції повинні отримувати премію за чинна ціна акції поточній ціні чи ні.
Що означає CAPM для інвесторів
Ця модель представляє просту теорію, яка дає простий результат. Теорія говорить, що єдина причина, через яку інвестор повинен заробляти більше, в середньому, інвестуючи в одну акцію, а не в іншу, полягає в тому, що одна акція є більш ризикованою. Не дивно, що модель стала панувати в сучасній фінансовій теорії. Але чи справді це працює?
Це не зовсім зрозуміло.Найважливішим каменем є бета-версія.Коли професори Юджин Фама та Кеннет Френч розглядали дохідність акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі, Американській фондовій біржі та Nasdaq, вони виявили, що різниця в бета-версіях протягом тривалого періоду не пояснює ефективність різних акцій.Лінійний зв’язок між бета-версією та індивідуальною віддачею запасів також руйнується протягом коротших періодів часу.Ці результати, схоже, свідчать про те, що CAPM може бути помилковим.
Хоча деякі дослідження викликають сумнів щодо дійсності CAPM, модель все ще широко використовується в інвестиційному співтоваристві. Хоча з бета-версії важко передбачити, як окремі акції можуть реагувати на певні рухи, інвестори, напевно, можуть впевнено зробити висновок, що портфель акцій з високим вмістом бета буде рухатися більше, ніж ринок у будь-якому напрямку, а портфель акцій з низьким вмістом бета буде рухатися менше ринку.
Це важливо для інвесторів, особливо для менеджерів фондів, оскільки вони можуть не бажати чи заважати зберігати готівку, якщо відчувають, що ринок може впасти. Якщо так, то вони можуть натомість мати акції з низьким вмістом бета-версії. Інвестори можуть адаптувати портфель до своїх конкретних вимог щодо повернення ризику, прагнучи утримувати цінні папери з бета-тестами, що перевищують 1, поки ринок зростає, а цінні папери з бета-тестами менше 1, коли ринок падає.
Не дивно, що CAPM сприяв зростанню використання індексації складання портфеля акцій для імітації певного ринку або класу активів інвесторами, які не схильні до ризику. Це значною мірою пов’язано з повідомленням CAPM про те, що можна отримати більші прибутки, ніж ринок у цілому, взявши на себе більш високий ризик (бета-версія).
Суть
Модель ціноутворення на капітальні активи аж ніяк не є досконалою теорією. Але дух САРМ правильний. Він надає корисну міру, яка допомагає інвесторам визначити, яку віддачу вони заслуговують на інвестиції в обмін на ризик своїх грошей.