Підтримка активів (АБС) проти іпотечних цінних паперів (МБС): у чому різниця?

Кредитна картка до отримання АБС

Дебіторська заборгованість за кредитними картками є видом неамортизуючих активів АБС.  Вони не мають запланованих сум виплат, тоді як нові позики та зміни можуть бути додані до складу пулу. Грошові потоки дебіторської заборгованості за кредитними картками включають відсотки, виплату основної суми та річні збори.

Зазвичай існує термін блокування дебіторської заборгованості за кредитними картками, коли основна сума не буде виплачена. Якщо основна сума буде виплачена протягом періоду блокування, нові позики будуть додані до АБС із оплатою основної суми, що робить пул дебіторської заборгованості за кредитними картками незмінним. Після закінчення періоду блокування основна сума перераховується інвесторам ABS.

Іпотечні цінні папери (MBS)

Більшість іпотечних цінних паперів випускаються Джіні Мей (Урядова національна іпотечна асоціація), Фанні Мей (Федеральна національна іпотечна асоціація) або Фредді Мак (Федеральна іпотечна корпорація для домашніх позик), які всі фінансуються урядом США.

MBS від Ginnie Mae підтримується повною вірою та кредитом уряду США, що гарантує, що інвестори отримують повні та своєчасні виплати основної суми та процентів. На противагу цьому, Фанні Мей та Фредді Мак MBS не підтримуються повною вірою та кредитом уряду США, але обидва вони мають спеціальні повноваження брати позики у казначейства США, якщо це необхідно.

Іпотечні цінні папери можна придбати в більшості брокерських фірм із повним спектром послуг та у деяких брокерів зі знижками.Мінімальні інвестиції, як правило, складають 10 000 доларів;однак, існують деякі варіації MBS, такі як заставлені іпотечні зобов’язання (ОКЗ), які можна придбати менш ніж за 5000 доларів.7  Інвестори, які не хочуть інвестувати безпосередньо в іпотечний цінний папір, але хочуть потрапити на іпотечний ринок, можуть розглянути фонди, що торгуються на біржі (ETF), які інвестують в іпотечні цінні папери. 

Серед відомих ETF, які інвестують у MBS, є ETF iShares MBS (MBB) та ETF Інвестиційних цінних паперів, що підтримуються Vanguard, (VMBS).9  ETF торгують подібно до акцій на регульованих біржах, їх можна продати коротко і придбати на маржі.  Як і акції, ціни ETF коливаються протягом кожної торгової сесії у відповідь на ринкові події та діяльність інвесторів.

Особливі міркування 

Як ABS, так і MBS мають ризики передоплати, хоча вони особливо виражені для MBS.Ризик передоплати означає, що позичальники платять більше, ніж вимагають щомісячні платежі, зменшуючи тим самим відсоток позики.  Ризик передоплати може бути визначений за поточною та виданою різницею за ставкою застави, оборотом житла та ставками застави. 

Наприклад, якщо ставка іпотечного кредиту починається з 9%, падає до 4%, зростає до 10%, а потім падає до 5%, власники будинків, швидше за все, рефінансують свої іпотечні кредити при першому зниженні ставок.Таким чином, для боротьби з ризиком передоплати, ABS та MBS мають траншируючі структури, які допомагають розподілити ризик передоплати.  Інвестори можуть вибрати транш, виходячи зі своїх власних уподобань та толерантності до ризику.

Одним із додаткових видів ризику, пов’язаного з АБС, є кредитний ризик.АБС має підпорядковану структуру для управління кредитним ризиком, яка називається кредитний транш.Підпорядковані або молодші транші покриють усі втрати до їх вартості до того, як старші транші почнуть зазнавати втрат.Підпорядковані транші, як правило, мають більший урожай, ніж старші транші, через більший ризик.

Забезпечені активами та іпотечні цінні папери можуть бути досить складними з точки зору їх структури, характеристик та оцінок. Інвестори мають доступ до цих цінних паперів за допомогою таких індексів, як американський індекс АБС. Тим, хто хоче інвестувати безпосередньо в ABS або MBS, необхідно провести ретельну кількість досліджень та зважити свою толерантність до ризику перед будь-якими інвестиціями.

Приклад АБС проти МБС 

Важливо виміряти спред та ціни на цінні папери на облігації та знати тип спреду, який слід використовувати для різних типів ABS та MBS.Якщо цінні папери не мають вбудованих опціонів, таких як кол, пут або певні опції передоплати, для оцінкиможе бути використаний спред нульової волатильності (Z-спред). Z-спред – це постійний спред, що робить ціну цінного папера рівною теперішній вартості його грошового потоку при додаванні до кожної спотової ставки Казначейства.

Наприклад, ми можемо використовувати Z-спред для вимірювання АБС кредитної картки та АБС автокредиту. Кредитна картка ABS не має жодних опцій, що робить Z-спред відповідним виміром. Незважаючи на те, що АБС з автокредитуванням мають варіанти передоплати, вони, як правило, не застосовуються, що робить можливим використання Z-спреду для вимірювання.

Якщо в цінний папір є вбудовані опції, слід використовувати розширений з урахуванням опцій (OAS). OAS – це спред, скоригований для вбудованих опціонів.Для виведення OASможе бути використана біноміальна модель, якщо грошові потоки залежать від поточних процентних ставок, але не від шляху, що призвів до поточної процентної ставки.

Іншим способом отримання OAS є модель Монте-Карло, яку потрібно використовувати, коли грошовий потік цінного паперу залежить від ставки процентної ставки. MBS та Home Equity ABS – це такі цінні папери, що залежать від процентної ставки, де OAS з моделі Монте-Карло буде використовуватися для оцінки.Однак ця модель може бути досить складною і потребує перевірки на точність протягом усього використання.