Фінансова енциклопедія

Премія за ризик для країни (CRP)

Що таке премія за ризик для країни (CRP)?

Премія за ризик у країні (CRP) – це додатковий прибуток або премія, яку вимагають інвестори для компенсації їм більш високого ризику, пов’язаного з інвестуванням в іноземну країну, порівняно з інвестуванням на внутрішньому ринку. За кордоном інвестиційні можливості супроводжуються підвищеним ризиком через безліч геополітичних та макроекономічних факторів ризику, які необхідно враховувати. Ці підвищені ризики змушують інвесторів насторожено інвестувати в іноземні країни, і, як результат, вони вимагають премії за ризик за вкладення в них. Премія за ризик країни, як правило, вища для ринків, що розвиваються, ніж для розвинених країн.

Розуміння премій за національний ризик (CRP)

Ризик країни охоплює численні фактори, серед яких:

  • Політична нестабільність;
  • Економічні ризики, такі як рецесійні умови, вища інфляція тощо;
  • Навантаження на суверенний борг та ймовірність дефолту;
  • Коливання валют;
  • Несприятливі державні норми (наприклад, експропріація або контроль валюти).

Ризик країни є ключовим фактором, який слід враховувати при інвестуванні на зовнішні ринки. Більшість національних агентств з розвитку експорту мають глибокі досьє про ризики, пов’язані з веденням бізнесу в різних країнах світу.

Премія за ризик у країні може мати значний вплив на оцінку та розрахунки корпоративних фінансів. Розрахунок CRP включає оцінку премії за ризик для зрілого ринку, такого як США, та додавання до нього розповсюдження за замовчуванням.

Ключові винос

  • Премія за державний ризик, додаткова премія, необхідна для компенсації інвесторам вищого ризику інвестування за кордон, є ключовим фактором, який слід враховувати при інвестуванні на зовнішні ринки.
  • CRP, як правило, вищий для ринків, що розвиваються, ніж для розвинених країн.

Оцінка премії за ризик країни

Існує два загальновживані методи оцінки СРБ:

  • Метод суверенного боргу: CRP для конкретної країни можна оцінити, порівнюючи розподіл дохідності суверенного боргу між країною та зрілим ринком, таким як США
  • Метод ризику власного капіталу: CRP вимірюється на основі відносної волатильності прибутковості ринку акцій між конкретною країною та розвиненою державою.

Однак у обох методів є недоліки. Якщо в країні спостерігається підвищений ризик несплати державного боргу, дохідність її державного боргу зросте, як це було для ряду європейських країн у другому десятилітті поточного тисячоліття. У таких випадках розподіл доходності державного боргу не обов’язково може бути корисним показником ризиків, з якими стикаються інвестори в таких країнах. Що стосується методу ризику власного капіталу, він може суттєво занизити CRP, якщо волатильність ринку країни надзвичайно низька через неліквідність ринку та меншу кількість публічних компаній, що може бути характерним для деяких прикордонних ринків.

Розрахунок премії за ризик країни

Третій метод розрахунку числа CRP, який може бути використаний інвесторами в акціонерний капітал, долає недоліки вищезазначених двох підходів. Для даної країни А премію за ризик країни можна розрахувати як:

Премія за ризик для країни (для країни A) = розподіл дохідності суверенного боргу країни A x (річне стандартне відхилення індексу власного капіталу країни A / річне стандартне відхилення ринку суверенних облігацій країни A)

Річне середньоквадратичне відхилення є мірою волатильності. Обґрунтування порівняння волатильності ринків акцій та суверенних облігацій для конкретної країни за цим методом полягає в тому, що вони конкурують між собою за кошти інвесторів. Таким чином, якщо ринок акцій країни значно більш волатильний, ніж ринок суверенних облігацій, його CRP буде на вищій стороні, що означає, що інвестори вимагатимуть більшої премії для інвестування на ринок акцій країни (порівняно з ринком облігацій), оскільки він було б визнано більш ризикованим.

Зверніть увагу, що для цілей цього розрахунку суверенні облігації країни повинні бути номіновані у валюті, де існує суб’єкт, що не має дефолту, наприклад, долар США або євро.

Оскільки розрахована таким чином премія за ризик застосовується до інвестування в акціонерний капітал, CRP у цьому випадку є синонімом премії за ризик власного капіталу в країні, і ці два терміни часто використовуються як взаємозамінні.

Приклад:

  • Прибутковість 10-річних державних облігацій, деномінованих у доларах США, = 6,0%
  • Прибутковість 10-річних казначейських облігацій США = 2,5%
  • Річне стандартне відхилення для базового індексу власного капіталу країни А = 30%
  • Річне стандартне відхилення для індексу державних облігацій, деномінованого в доларах США, = 15%

Премія за ризик для країни (акціонерного капіталу) для країни A = (6,0% – 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%

Країни з найвищим CRP

Асват Дамодаран, професор фінансів Школи бізнесу Нью-Йоркського університету, веде публічну базу даних своїх оцінок CRP, які широко використовуються у фінансовій галузі. Станом на квітень 2020 р. Країни з найвищим показником CRP наведені в таблиці нижче. У таблиці відображається загальна премія за ризик власного капіталу у другій колонці та CRP у третій колонці. Як зазначалося раніше, розрахунок CRP передбачає оцінку премії за ризик для зрілого ринку та додавання до нього розповсюдження за замовчуванням.

Дамодаран приймає премію за ризик для зрілого ринку акцій у розмірі 5,23% (станом на 1 липня 2020 року). Таким чином, Ангола має CRP 25,77% і загальну премію за ризик власного капіталу 31,78% (22,14% + 6,01%).

Включення CRP в CAPM

Модель ціноутворення капіталу ( CAPM ) може бути скоригована з урахуванням додаткових ризиків міжнародних інвестицій. CAPM детально описує взаємозв’язок між систематичним ризиком та очікуваною прибутковістю активів, зокрема запасів. Модель CAPM широко використовується у всій галузі фінансових послуг для ціноутворення ризикових цінних паперів, отримання подальшої очікуваної прибутковості активів та розрахунку капітальних витрат.

Функція CAPM:

Існує три підходи для включення премії за національний ризик до CAPM, щоб отримати премію за ризик власного капіталу, яка може бути використана для оцінки ризику інвестування в компанію, розташовану в іноземній країні.

  1. Перший підхід передбачає, що кожна компанія в іноземній країні однаково схильна до ризику країни. Хоча цей підхід зазвичай використовується, він не робить різниці між будь-якими двома компаніями в іноземній країні, навіть якщо одна є величезною експортно-орієнтованою фірмою, а інша – невеликим місцевим бізнесом. У таких випадках CRP буде додано до зрілого очікуваного прибутку на ринку, так що CAPM буде:

Р.e=Р.f+β(Р.м-Р.f)+CRP\ begin {align} & \ text {R} _ \ text {e} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f}) + \ text {CRP} \\ \ end {align}UР.eU=Р.fU+β(RмU-Р.fU)+CRPU

  1. Другий підхід передбачає, що схильність компанії до ризику країни подібна до схильності до інших ринкових ризиків. Таким чином,

  1. Третій підхід розглядає ризик країни як окремий фактор ризику, помножуючи CRP на змінну (зазвичай позначається лямбда або λ). Загалом, компанія, яка має значний вплив на іноземну країну – завдяки отриманню великого відсотка своїх доходів з цієї країни або маючи там значну частку свого виробництва – матиме вищу величину λ, ніж компанія, яка менш схильний до цієї країни.

Приклад : Продовжуючи наведений раніше приклад, якою буде вартість власного капіталу для компанії, яка розглядає можливість створення проекту в країні А, враховуючи такі параметри?

CRP for Country A=7.0%Р.f=risk-free rate=2.5%Р.м=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Зпрозт прое едUяту=Р.f+β(Р.м-Р.f+CRP)Зпрозт прое едUяту=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Зпрозт прое едUяту=17.5%\ begin {align} & \ text {CRP для країни A} = 7,0 \% \\ & \ text {R} _ \ text {f} = \ text {безризикова ставка} = 2,5 \% \\ & \ text {R} _ \ text {m} = \ text {очікувана прибутковість ринку} = 7,5 \% \\ & \ text {Проект Бета} = 1,25 \\ & \ text {Вартість власного капіталу} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f} + \ text {CRP}) \\ & \ phantom {\ text {Вартість власного капіталу }} = 2,5 \% + 1,25 \ (7,5 \% – 2,5 \% + 7,0) \\ & \ phantom {\ text {Вартість власного капіталу}} = 17,5 \% \ кінець {вирівняне}UCRP для країни A=7.0%Р.fU=безризикова ставка=2.5%Р.мU=очікувана дохідність ринку=7.5%Проект Beta=1.25Вартість власного капіталу=Р.fU+β(RмU-Р.fU+CRP )Вартість власного капіталу=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Вартість власного капіталу=17.5%U

Премія за ризик у країні – плюси і мінуси

Хоча більшість погодиться з тим, що премія за ризик країни допомагає, представляючи, що така країна, як М’янма, представлятиме більшу невизначеність, ніж, скажімо, Німеччина, деякі опоненти ставлять під сумнів корисність CRP. Деякі припускають, що ризик для країни диверсифікується. Що стосується CAPM, описаного вище, поряд з іншими моделями ризику та прибутковості, що тягнуть за собою недиверсифікований ринковий ризик, залишається питання, чи можна додатково диверсифікувати додатковий ризик, що виникає. У цьому випадку деякі стверджують, що додаткові премії не стягуються.

Інші вважають, що традиційну CAPM можна розширити у глобальну модель, включаючи, таким чином, різні CRP. З цієї точки зору, глобальний CAPM охоплює єдину глобальну премію за ризик власного капіталу, спираючись на бета-версію активу для визначення волатильності. Останній основний аргумент спирається на переконання, що ризик країни краще відображається в грошових потоках компанії, ніж використана ставка дисконтування. Поправки на можливі негативні події в країні, такі як політична та / або економічна нестабільність, будуть враховані в очікуваних грошових потоках, таким чином усуваючи необхідність коригування в інших місцях розрахунку.

Загалом, CRP служить корисній меті, визначаючи кількісні очікування щодо вищої віддачі від інвестицій в іноземні юрисдикції, які, безсумнівно, мають додатковий рівень ризику порівняно з внутрішніми інвестиціями. Починаючи з 2020 року, ризики закордонних інвестицій, схоже, зростають, враховуючи зростання торгової напруженості та інші занепокоєння у всьому світі.

BlackRock, найбільший у світі менеджер з активів, має ” Інформаційну панель геополітичного ризику “, яка аналізує провідні ризики. Станом на грудень 2020 року серед цих ризиків були: європейська фрагментація, конкуренція між США та Китаєм, напруженість у Південній Азії, напруженість у світовій торгівлі, конфлікт у Північній Кореї, великий терор та кібератаки, напруженість у Перській затоці та політика LatAm. Хоча деякі з цих питань цілком можуть бути вирішені вчасно, здається розумним враховувати ці фактори ризику при будь-якій оцінці прибутку від проекту чи інвестиції, розташованої в іноземній країні.