Оптимальна структура капіталу

Що таке оптимальна структура капіталу?

Оптимальна структура капіталу фірми – це найкраще поєднання боргового та пайового фінансування, яке максимізує ринкову вартість компанії, мінімізуючи її вартість капіталу. Теоретично боргове фінансування пропонує найнижчу вартість капіталу через його податкову відрахування. Однак занадто велика заборгованість збільшує фінансовий ризик для акціонерів та необхідну їм рентабельність власного капіталу. Таким чином, компанії повинні знайти оптимальний момент, коли гранична вигода боргу дорівнює граничним витратам.

Розуміння оптимальної структури капіталу

Оптимальна структура капіталу оцінюється шляхом розрахунку поєднання боргу та власного капіталу, що мінімізує середньозважену вартість капіталу (WACC) компанії, одночасно максимізуючи її ринкову вартість. Чим нижча вартість капіталу, тим більша теперішня вартість майбутніх грошових потоків фірми, дисконтована WACC. Отже, головною метою будь-якого відділу корпоративних фінансів має бути пошук оптимальної структури капіталу, яка призведе до найнижчого WACC та максимальної вартості компанії (багатства акціонерів).

На думку економістів  Франко Модільяні та  Мертона Міллера, за відсутності податків,витрат на банкрутство, агентурних витрат та асиметричної інформації на ефективному ринку вартість компанії не залежить від її структури капіталу.

Оптимальна структура капіталу та WACC

Вартість боргу дешевша за власний капітал, оскільки вона менш ризикована. Необхідна прибутковість, необхідна для компенсації боргових інвесторів, менша за необхідну прибутковість, необхідну для компенсації вкладникам акцій, оскільки виплати відсотків мають пріоритет над дивідендами, а власники боргу отримують пріоритет у разі ліквідації. Заборгованість також дешевша за власний капітал, оскільки компанії отримують податкові пільги на відсотки, тоді як виплата дивідендів виплачується з доходу після оподаткування.

Однак існує обмеження щодо суми боргу, яку повинна мати компанія, оскільки надмірна сума боргу збільшує виплати відсотків, волатильність заробітку та ризик банкрутства. Це збільшення фінансового ризику для акціонерів означає, що їм буде потрібна більша віддача, щоб компенсувати їх, що збільшує WACC – і знижує ринкову вартість бізнесу. Оптимальна структура передбачає використання достатнього власного капіталу для зменшення ризику неможливості повернути борг – з урахуванням мінливості грошових потоків бізнесу.

Компанії з постійними грошовими потоками можуть терпіти набагато більше боргове навантаження і матимуть набагато більший відсоток боргу в їх оптимальній структурі капіталу. І навпаки, компанія з мінливими грошовими потоками матиме невелику заборгованість та велику суму власного капіталу.

Визначення оптимальної структури капіталу

Оскільки важко визначити оптимальну структуру капіталу, менеджери, як правило, намагаються працювати в межах діапазону значень. Вони також повинні враховувати сигнали, які їх рішення про фінансування надсилають на ринок.

Компанія з хорошими перспективами намагатиметься залучати капітал, використовуючи борг, а не власний капітал, щоб уникнути розбавлення та надсилання негативних сигналів на ринок. Повідомлення про те, що компанія бере борг, зазвичай розглядаються як позитивні новини, які відомі як сигналізація боргу. Якщо компанія залучає занадто багато капіталу протягом певного періоду часу, витрати на борг, привілейовані акції та звичайний власний капітал почнуть зростати, і, коли це відбувається, граничні витрати на капітал також зростатимуть.

Щоб визначити, наскільки ризикованою є компанія, потенційні інвестори капіталу розглядають співвідношення боргу / власного капіталу. Вони також порівнюють обсяг важелів, які використовують інші підприємства тієї самої галузі – припускаючи, що ці компанії працюють з оптимальною структурою капіталу, – щоб побачити, чи використовує компанія незвичну суму боргу в своїй структурі капіталу.

Інший спосіб визначити оптимальний рівень боргу до власного капіталу – це думати як банк. Який оптимальний рівень боргу готовий надавати банк? Аналітик може також використовувати інші коефіцієнти боргу, щоб включити компанію в кредитний профіль за допомогою рейтингу облігацій. Спред за замовчуванням, прикріплений до рейтингу облігацій, може бути використаний для спреду, що перевищує безризикову ставку компанії з рейтингом AAA.

Обмеження оптимальної структури капіталу

На жаль, не існує чарівного співвідношення боргу та власного капіталу, яке б використовувалось як керівництво для досягнення реальної оптимальної структури капіталу. Те, що визначає здорову суміш боргу та власного капіталу, варіюється залежно від галузей, сфери діяльності та стадії розвитку фірми, а також може змінюватися з часом через зовнішні зміни процентних ставок та регуляторного середовища.

Однак, оскільки інвесторам краще вкладати свої гроші в компанії з потужними балансами, має сенс, що оптимальний баланс, як правило, повинен відображати нижчий рівень боргу та вищий рівень власного капіталу.

Теорії про структуру капіталу