Транші

Що таке транші?

Транші – це сегменти, створені з пулу цінних паперів – як правило, боргових інструментів, таких як облігації чи іпотека, – які поділяються на ризик, час до погашення або інші характеристики, щоб бути товарними для різних інвесторів. Кожна порція або транш сек’юритизованого або структурованого продукту є однією з декількох пов’язаних цінних паперів, що пропонуються одночасно, але з різними ризиками, винагородами та строками погашення, щоб звернутися до різноманітного кола інвесторів.

Транш – французьке слово, що означаєфрагмент абопорцію.  Вони зазвичай зустрічаються в іпотечних цінних паперах (MBS) або цінних паперах, забезпечених активами (ABS).

Основи транчів

Транші в структурованому фінансуванні є досить недавнім розвитком, стимульованим посиленим використанням  сек’юритизації  для розподілу часом ризикованих фінансових продуктів зі стабільними грошовими потоками, щоб потім продати ці підрозділи іншим інвесторам.Словотранш походить від французького слова нарізка.  Дискретні транші більшого пулу активів, як правило, визначаються в документації до транзакцій і їм присвоюються різні класи купюр, кожна з яких має різний кредитний рейтинг облігацій.

Старші транші зазвичай містять активи з вищими кредитними рейтингами, ніж молодші транші. Старші транші мають перше заставне майно на майні – вони мають бути сплачені першими, у разі дефолту. У молодших траншей є друге заставне право або взагалі відсутнє заставне.

Приклади фінансових продуктів, які можна розділити на транші, включають облігації, позики, страхові поліси, іпотечні кредити та інші борги.

Транші в іпотечних цінних паперах

Транш – це загальна фінансова структура для сек’юритизованих боргових продуктів, таких як забезпечене боргове зобов’язання (CDO), яка об’єднує колекцію активів, що генерують грошові потоки – таких, як іпотека, облігації та позики – або заставу, забезпечену іпотекою. MBS складається з безлічі іпотечних пулів, які мають широкий вибір позик, від безпечних позик із нижчими процентними ставками до ризикових позик із вищими ставками. Кожен конкретний іпотечний пул має свій власний час до погашення, який враховує ризик та вигідні вигоди. Тому проводяться транші для розподілу різних іпотечних профілів на фрагменти, які мають фінансові умови, придатні для конкретних інвесторів.

Наприклад, заставлене іпотечне зобов’язання (КМП), що пропонує розділений портфель цінних паперів, забезпечених іпотекою, може мати транші з іпотечним кредитом із строком погашення один рік, два роки, п’ять років та 20 років, причому всі мають різну дохідність. Якщо інвестор хоче придбати MBS, він може вибрати тип траншу, який найбільш відповідає їхньому апетиту до повернення та неприязні до ризику. Транш Z є найнижчим траншем ОМВ за рівнем стажу. Його власники не мають права на будь-які  купонні  виплати, не отримуючи  грошових потоків  від  базової   іпотеки,  поки старші транші не вийдуть на пенсію або не виплатять.

Інвестори отримують щомісячний грошовий потік на основі траншу MBS, в який вони інвестували. Вони можуть або спробувати продати його, і отримати швидкий прибуток, або затриматися на ньому і отримати невеликі, але довгострокові прибутки у вигляді виплат відсотків. Ці щомісячні платежі – це шматочки всіх процентних платежів, здійснених власниками будинків, іпотека яких включена до певного MBS.

Інвестиційна стратегія у виборі траншів

Інвестори, які бажають мати довгостроковий стабільний грошовий потік, інвестуватимуть у транші з більш тривалим часом до погашення. Інвестори, яким потрібен більш безпосередній, але більш прибутковий потік доходу, будуть інвестувати в транші з меншим часом до погашення. 

Усі транші, незалежно від відсотка та строку погашення, дозволяють інвесторам пристосовувати інвестиційні стратегії під свої конкретні потреби. І навпаки, транші допомагають банкам та іншим фінансовим установам залучати інвесторів з різних типів профілю.

Транші ускладнюють боргове інвестування та інколи створюють проблему для неінформованих інвесторів, які ризикують вибрати транші, невідповідні їхнім інвестиційним цілям.

Транші також можуть бути неправильно класифіковані агенціями кредитного рейтингу. Якщо їм буде надано вищий рейтинг, ніж заслужено, це може призвести до того, що інвестори будуть піддаватися ризикованішим активам, ніж вони передбачали. Подібне маркування відіграло роль у кризі іпотечного кредитування 2007 року та подальшій фінансовій кризі. Транші, що містять непотрібні облігації або основні іпотечні кредити (активи нижче інвестиційного рівня), були позначені як AAA або еквівалент, або через некомпетентність, необережність або, як стверджували деякі, відверту корупцію з боку агентств.

Реальний приклад траншів

Після фінансової кризи 2007-09 рр. Відбувся вибух судових позовів проти емітентів CMO, CDO та інших боргових цінних паперів – та серед інвесторів у самі продукти, що у пресі було названо “траншовою війною”. У матеріалі, опублікованому в квітні 2008 року у Financial Times, зазначається, що інвестори у старші транші невдалих CDO скористалися своїм пріоритетним статусом, щоб захопити контроль над активами та припинити виплати іншим держателям боргу. Довірені особи CDO, такі як Deutsche Bank та Wells Fargo, подали позови, щоб гарантувати, що всі траншові інвестори продовжуватимуть отримувати кошти.

А в 2009 році менеджер хедж-фонду Carrington Investment Partners, що базується в Грінвічі, штат Коннектикут,подав позов проти компанії з іпотечного обслуговування American Home Mortgage Servicing.Хедж-фонд утримував молодші транші заставлених цінних паперів, які містили позики під заставу майна, яке American Home продавав за (нібито) низькими цінами, тим самим калічачи дохідність траншу.У скарзі Керрінгтон стверджував, що його інтереси як молодшого держателя траншу відповідають інтересам старших держателів траншу.