Головоломка преміум-класу (EPP)
Що таке головоломка Equity Premium (EPP)?
Головоломка преміум-капіталу (EPP) стосується надмірно високого історичного перевищення запасів над казначейськими векселями, що важко пояснити. Оцінка премії за акціонерний капітал, яка зазвичай визначається як прибутковість власного капіталу за мінусом повернення казначейських векселів, у Сполучених Штатах становить від 5% до 8%. Премія повинна відображати відносний ризик запасів порівняно з “безризиковими” державними цінними паперами. Однак загадка виникає тому, що цей несподівано великий відсоток передбачає необґрунтовано високий рівень неприязні ризиків серед інвесторів.
Ключові винос
- Головоломка преміум-капіталу (EPP) стосується надмірно високого історичного перевищення запасів над казначейськими векселями, що важко пояснити.
- Теоретично премія насправді повинна бути набагато нижчою за історичне середнє значення від 5% до 8%.
- До головоломки застосована теорія перспектив Даніеля Канемана та Амоса Тверського, роль особистого боргу, важливість ліквідності, вплив державного регулювання та податкові міркування.
- Попередня відсутність знань, падіння курсу долара США щодо золота, вигоди від диверсифікації та зростання чисельності населення – це все можливе рішення головоломки з надходженням до акцій.
Розуміння головоломки Equity Premium (EPP)
Справедливості преміум – головоломка (EPP) був першим формалізовані в дослідженні Раджниш Міра і Едвардом C. Prescott в 1985 році залишається загадкою для вчених фінансових і по сей день. Примітно, що професор Прескотт виграв Нобелівську премію з економіки в 2004 році за свою роботу над діловими циклами та демонструючи, що “суспільство може отримати вигоду від попередньої прихильності до економічної політики”, – йдеться у заяві призової організації.
Деякі науковці вважають, що премія за ризик власного капіталу занадто велика, щоб відображати “належний” рівень компенсації, який би виник внаслідок несхильності інвесторів до ризику. Тому премія насправді повинна бути набагато нижчою за історичне середнє значення від 5% до 8%.
Деякі таємниці, пов’язані з головоломкою щодо преміум-капіталу, включають дисперсію премії з часом. За оцінками за першу половину 20 століття премія за акціонерний капітал становила близько 5%. У другій половині цього століття премія за власний капітал зросла понад 8%. Премія за власний капітал за перше півріччя може бути нижчою, оскільки США все ще дотримувались золотого стандарту, обмежуючи вплив інфляції на державні цінні папери. Багато показників оцінки фондового ринку, такі як коефіцієнт P / E 10, також допомагають пояснити різні премії власного капіталу. Оцінки акцій США були вище середнього в 1900 р., Відносно низькі в 1950 р. І рекордно високі в 2000 р.
З моменту введення EPP багато науковців намагалися вирішити або, принаймні частково пояснити, головоломку з надбавкою про капітал. Теорія перспективи на Даніель Канеман і Амос Тверські, роль особистого боргу, вартість ліквідності, вплив державного регулювання і податкових міркувань були застосовані до головоломці.
Короткий огляд
Незалежно від пояснень, факт залишається фактом: інвестори отримували велику винагороду за те, що вони тримали акції замість “безризикових” казначейських векселів.
Особливі міркування
Враховуючи його дисперсію та статус аномалії, виникають суттєві питання щодо довговічності премії за власний капітал. Можливо, справжньою причиною, здавалося б, надмірної премії за ризик власного капіталу є те, що інвестори не усвідомлювали, скільки ще акцій повернулось. Велика частина прибутковості на ринку припадає на дивіденди, які затуляються висвітленням засобів масової інформації щоденного руху цін. Коли люди усвідомлювали довгострокові переваги володіння акціями, рівні оцінки, як правило, зростали. Кінцевим результатом може бути нижча прибутковість акцій, що вирішить головоломку преміум-капіталу.
“Безризиковий” характер та вартість казначейських векселів є ще одним важливим фактором. Чи справді казначейські векселі є безризиковими? Звичайно, ні. Багато урядів завищили свої валюти та не сплатили борги. Навіть довіра до уряду США коливається від року до року. Можна стверджувати, що золото є безризичним активом. Порівняно із золотом, надбавка за власний капітал з 1970 року набагато менш вражаюча. З цієї точки зору, висока премія власного капіталу пояснюється зниженням долара США щодо золота, а не об’єктивно високою віддачею акцій.
Сукупність акцій також може відігравати певну роль у головоломці премії за ризик власного капіталу. Окремі акції набагато ризикованіші, ніж фондовий ринок в цілому. У багатьох випадках інвестори отримували компенсацію за вищий ризик утримання певних акцій, а не за загальний ринковий ризик. Традиційна ідея полягала в тому, що інвестор купував би безпосередньо акції кількох компаній. Ідеї про диверсифікацію, взаємні фонди та індексні фонди з’явилися пізніше. Диверсифікуючи свої вкладення, інвестори можуть зменшити ризик, не зменшуючи прибутковості, потенційно пояснюючи надмірну премію за ризик власного капіталу, що є основою головоломки премій.
Нарешті, демографічні показники можуть зіграти значну роль у прибутковості фондового ринку та пояснити головоломку преміум-капіталу. Інтуїтивно зрозуміло, що компаніям потрібно більше клієнтів для зростання. Коли населення зростає, середній бізнес автоматично отримує нових клієнтів і зростає. Протягом 20 століття населення в більшості країн збільшувалось, що сприяло зростанню бізнесу та вищій віддачі на фондовому ринку. Емпірично, фондові ринки в Японії та багатьох європейських країнах працювали погано, оскільки їх населення почало скорочуватися. Можливо, зростання чисельності населення створило головоломку з надбавкою акцій.