Що стало причиною Чорного понеділка: Крах фондового ринку 1987 року?

Понеділок, 19 жовтня 1987 р., Відомий як Чорний понеділок. Того дня біржові посередники в Нью-Йорку, Лондоні, Гонконгу, Берліні, Токіо і майже в будь-якому іншому місті з біржею дивилися на цифри, що проходять по їхніх виставках, із зростаючим відчуттям страху. Фінансова ситуація зіпсувалася, і напруження призвело до спаду світових ринків.

Торгівля програмами та страхування портфеля

Того дня в США замовлення на продаж накладаються на замовлення на продаж, оскільки індекси S&P 500 та Dow Jones Industrial Index знизили вартість понад 20%. Говорили про вступ США в ведмежий цикл – бички працювали з 1982 року, – але ринки дуже мало попереджали нового голову Федерального резерву Алана Грінспена.

Грінспен поспішив знизити процентні ставки і закликав банки залити систему ліквідністю. Він очікував падіння вартості долара внаслідок міжнародних зв’язків з іншими країнами G7 щодо вартості долара, але, здавалося б, світовий фінансовий крах став неприємним сюрпризом того понеділка.

Біржі також були зайняті спробами заблокувати торгові замовлення програм. Ідея використання комп’ютерних систем для участі в широкомасштабних торгових стратегіях була все ще відносно новою для Уолл-стріт, і наслідки системи, здатної розміщувати тисячі замовлень під час аварії, ніколи не перевірялися.

Однією з стратегій автоматизованої торгівлі, яка, здається, була в центрі загострення аварії Чорного понеділка, було страхування портфеля. Стратегія має на меті захистити портфель акцій від ринкового ризику за допомогою коротких продажів ф’ючерсів на фондові індекси. Ця техніка, розроблена Марком Рубінштейном та Хейном Леландом у 1976 році, мала на меті обмежити збитки, які портфель може зазнати внаслідок зниження цін на акції, без того, щоб менеджер цього портфеля повинен продати ці акції. 

Ці комп’ютерні програми автоматично почали ліквідувати акції, оскільки були досягнуті певні цілі збитків, що призвело до зниження цін. На розчарування бірж, торгівельна програма призвела до ефекту доміно, оскільки падіння ринків спричиняло нові замовлення на стоп-лосс. Несамовитий продаж активізував черговий раунд замовлення зі стоп-лосом, який затягнув ринки у спадну спіраль. Оскільки ті самі програми також автоматично відключали всі покупки, заявки зникали по всьому світу на фондовому ринку в основному одночасно.

Хоча торгівля програмами пояснює деяку характерну крутість краху (і надмірне зростання цін під час попереднього буму), переважна більшість торгів на момент краху все ще виконувались через повільний процес, часто вимагаючи багаторазових телефонних дзвінків і взаємодії між людьми.

1:03

Зловісні знаки перед крахом

Були деякі попереджувальні ознаки надмірностей, подібних до перевищень у попередніх точках перегину. Економічне зростання сповільнилося, коли інфляція піднімала голову. оцінки піднялися до надмірних рівнів, а загальний коефіцієнт ціни та доходу піднявся вище 20. Майбутні оцінки прибутків були нижчими, але акції не зазнали змін.

Згідно з  Угодою  про Плазу 1985 року, Федеральний резерв домовився з центральними банками країн G-5 – Франції, Німеччини, Великобританії та Японії – знецінювати долар США на міжнародних валютних ринках з метою контролю над дефіцитом торгівлі США.. На початку 1987 року ця мета була досягнута: розрив між експортом та імпортом США зменшився, що допомогло американським експортерам та сприяло буму фондового ринку США в середині 1980-х. 

За п’ять років, що передували жовтню 1987 р., DJIA зросла більш ніж утричі в ціні, створюючи надмірні рівні оцінки та завищений фондовий ринок. Угоди про Плазу було замінено на Лувр у лютому 1987 року. У рамках Лувру угоди країни G-5 погодились стабілізувати обмінні курси навколо цього нового торгового балансу.

У США Федеральний резерв посилив монетарну політику згідно з новою Луврською угодою, щоб зупинити тиск на долар у другому та третьому кварталах 1987 року, що призвів до краху. В результаті такої суперечливої ​​монетарної політики  зростання обсягу грошової маси США впав  більш ніж наполовину з січня по вересень, процентні ставки зросли, а ціни на акції почали падати до кінця третього кварталу 1987 року. 

Учасники ринку були обізнані з цими проблемами, але ще одне нововведення призвело до того, що багато людей відмовлялися від попереджувальних знаків. Страхування портфеля надало помилкове почуття впевненості в установах та брокерських компаніях. Загальне переконання на Уолл-стріт полягало в тому, що це запобіжить значній втраті капіталу, якщо ринок зазнає краху. Це призвело до підживлення надмірного ризику, що стало очевидним лише тоді, коли запаси почали слабшати за дні до того фатального понеділка. Навіть портфельні менеджери, які скептично ставилися до просування ринку, не наважувались бути осторонь продовження ралі.

Трейдери програм взяли на себе більшу частину вини за крах, який зупинився на наступний день, завдяки блокуванню обміну та деяким плямливим, можливо, тіньовим рухам ФРС. Так само загадково ринок піднявся назад до вершин, з яких щойно занурився. Багато інвесторів, які втішилися вищістю ринку та перейшли до механічної торгівлі, були важко сколихнуті крахом.

Суть

Незважаючи на те, що торгівля програмами значно сприяла серйозності краху (за іронією долі, у своєму намірі захистити кожен портфель від ризику, він став найбільшим єдиним джерелом ринкового ризику), точний каталізатор досі невідомий і, можливо, назавжди непізнаваний. Із складною взаємодією між міжнародними валютами та ринками може виникнути гикавка. Після аварії біржі застосували правила автоматичного вимикача та інші запобіжні заходи, щоб уповільнити вплив порушень, сподіваючись, що ринки матимуть більше часу для виправлення подібних проблем у майбутньому.

Хоча зараз ми знаємо причини Чорного понеділка, щось подібне все ще може повторитися. З 1987 року на ринку було вбудовано низку захисних механізмів для запобігання  панічним продажам, таких як  торгівля бордюрами  та  автоматичними вимикачами. Однак алгоритми високочастотної торгівлі (HFT), керовані суперкомп’ютерами, переміщують величезний обсяг за лічені мілісекунди, що збільшує мінливість.

Флеш-катастрофа 2010 року   стала результатом помилки HFT, яка призвела до зниження фондового ринку на 10% за лічені хвилини. Це призвело до встановлення більш жорстких  діапазонів цін, але фондовий ринок пережив кілька нестабільних моментів з 2010 року. Підйом технологій та торгівля через Інтернет принесли більший ризик на ринок. Ринки знову зазнали краху під час спалаху глобального коронавірусу 2020 року, що призвело до зниження ринків більш ніж на 10% за кілька днів у березні.