Розсічення повернення ETF за допомогою кредитних коштів

Ключові винос

• ETF з кредитним боргом розроблені для забезпечення більшої прибутковості, ніж звичайні біржові фонди.
• Спираючись на деривативи, ETF з кредитним кредитом намагаються перемістити в два-три рази зміни (або протилежні) базового індексу.
• Недоліком залучених ETF є те, що портфель постійно збалансовується, що має додаткові витрати.
• Досвідченим інвесторам, яким комфортно управляти своїми портфелями, краще управляти своїм експозиційним показником та коефіцієнтом левериджу безпосередньо, а не за допомогою ETF з кредитним кредитом.

Короткий огляд

Незважаючи на те, що всі ETF мають витрати, багато хто призначений для відстеження індексів, а плата або витрати, як правило, набагато менше, ніж активно пайові фонди.

Індекс впливу

ETF з кредитним кредитом реагують на створення та викуп акцій шляхом збільшення або зменшення їх впливу на базовий індекс за допомогою деривативів. Найпоширенішими похідними інструментами є ф’ючерси на індекси, своп на акції та опціони на індекс.

Типові володіння фондом кредитного плеча включають велику суму грошей, вкладених в короткострокові цінні папери, і менший, але дуже мінливий портфель деривативів. Гроші використовуються для покриття будь-яких фінансових зобов’язань, що виникають внаслідок збитків від похідних фінансових інструментів.

Існують також ETF з оберненим кредитом, які використовують однакові похідні для досягнення короткого впливу базового ETF або індексу. Ці фонди отримують прибуток при зниженні індексу та приймають збитки, коли індекс зростає.

Щоденне ребалансування

Підтримання постійного коефіцієнта левериджу, як правило, удвічі чи втричі перевищує суму, є складним. Коливання ціни базового індексу змінюють вартість активів фонду, що має кредит, і це вимагає від фонду зміни загальної суми впливу індексу.

Як приклад, фонд має 100 мільйонів доларів активів та 200 мільйонів доларів індексу. Індекс зростає на 1% у перший день торгів, що приносить фірмі 2 мільйони доларів прибутку. (Не приймайте витрат у цьому прикладі.) Фонд наразі має 102 мільйони доларів активів, і він повинен збільшити (в даному випадку подвоїти) свій показник до 204 мільйонів доларів.

Підтримання постійного коефіцієнта левериджу дозволяє фонду негайно реінвестувати прибутки від торгівлі. Це постійне коригування, також відоме як ребалансування, – це те, як фонд може забезпечити подвійну експозицію до індексу в будь-який момент часу, навіть якщо індекс нещодавно набрав 50% або втратив 50%. Без ребалансування коефіцієнт левериджу фонду змінювався б щодня, а дохідність фонду (порівняно з базовим індексом) була б непередбачуваною.

Однак на ринках, що занепадають, відновлення балансу залученого фонду з тривалим ризиком може бути проблематичним. Зменшення впливу індексу дозволяє фонду пережити спад і обмежує майбутні збитки, але також блокує торгові втрати і залишає фонд з меншою базою активів.

Наприклад, скажімо, індекс втрачає 1% щодня протягом чотирьох днів поспіль, а потім набирає + 4,1% на п’ятий день, що дозволяє йому відшкодувати всі свої втрати. Як би діяв двократний ETF на основі цього індексу за той самий період?

До кінця тижня наш індекс повернувся до початкової точки, але ETF з левериджем все ще трохи знизився (0,2%). Це не помилка округлення, а результат пропорційно меншої бази активів у кредитному фонді, що вимагає більшої прибутковості, фактично 8,42%, для повернення до початкового рівня.

Цей ефект невеликий у цьому прикладі, але може стати значним протягом тривалого періоду часу на дуже нестабільних ринках. Чим більший відсоток падінь, тим більшими будуть різниці.

Імітувати щоденне перебалансування математично просто. Все, що потрібно зробити, це подвоїти щоденну віддачу індексу. Набагато складнішим є оцінка впливу зборів на щоденну прибутковість портфеля, про що ми розповімо в наступному розділі.

Продуктивність та збори

Припустимо, інвестор аналізує щомісячну прибутковість S&P 500 за останні три роки і виявляє, що середня щомісячна прибутковість становить 0,9%, а стандартне відхилення цих прибутковостей становить 2%.

Якщо припустити, що прибутковість у майбутньому відповідає останнім середнім показникам за минуле, ETF із двократним залученням на основі цього індексу, як очікується, повернеться вдвічі більше очікуваної прибутковості з подвійною очікуваною волатильністю (тобто 1,8% щомісячної прибутковості із стандартним відхиленням 4% ). Більша частина цього прибутку буде отримуватися у формі приросту капіталу, а не дивідендів.

Тим НЕ менше, це 1,8% повернення перед тим витрати фонду. ETF з кредитним кредитом несуть витрати за трьома категоріями:

1. Управління
2. Відсотки
3. Операції

Управління

Витрати на управління – це винагорода, що стягується керуючою компанією фонду. Ця плата детально описана в проспекті і може становити до 1% активів фонду щороку. Ці збори покривають як маркетингові, так і адміністративні витрати фонду. Процентні витрати – це витрати, пов’язані з утриманням похідних цінних паперів.

Усі похідні фінансові інструменти мають відсоткову ставку, вбудовану в їхню ціну. Ця ставка, відома як безризикова ставка, дуже близька до короткострокової ставки за державними цінними паперами США. Купівля та продаж цих похідних інструментів також призводить до трансакційних витрат.

Відсотки та операції

Відсотки та трансакційні витрати важко визначити та обчислити, оскільки вони не є окремими позиціями, а натомість поступовим зменшенням прибутковості фонду. Одним із підходів, який добре працює, є порівняння результатів діяльності ETF із залученням позицій та базового індексу протягом декількох місяців та вивчення відмінностей між очікуваною та фактичною віддачею.

Припустимо, двократний кредит ETF з невеликою капіталізацією має активи в 500 мільйонів доларів, а відповідний індекс торгується за 50 доларів. Фонд купує похідні фінансові інструменти, щоб імітувати 1 мільярд доларів впливу відповідного індексу з невеликою капіталізацією або 20 мільйонів акцій, використовуючи комбінацію ф’ючерсних ф’ючерсів, опціонів на індекси та свопів акцій.

Фонд підтримує значну грошову позицію, щоб компенсувати потенційні падіння індексів ф’ючерсних та своп-акцій. Ці гроші інвестуються в короткострокові цінні папери та допомагають компенсувати процентні витрати, пов’язані з цими похідними інструментами. Щодня фонд перебалансує свою експозицію до індексу на основі коливань ціни індексу та зобов’язань щодо створення та викупу акцій. Протягом року цей фонд генерує витрати у розмірі 33 мільйони доларів, як детально описано нижче.

За один рік індекс збільшується на 10%, до 55 доларів, і 20 мільйонів акцій зараз коштують 1,1 мільярда доларів. Фонд отримав прибуток від капіталу та дивіденди в розмірі 100 мільйонів доларів США та здійснив 33 мільйони доларів загальних витрат. Після того, як всі витрати будуть компенсовані, отриманий прибуток, 67 мільйонів доларів, представляє 13,4% прибутку для інвесторів у фонд.

З іншого боку, якби індекс знизився на 10%, до 45 доларів, результатом була б зовсім інша історія. Інвестор втратив би 133 мільйони доларів, або 25% вкладеного капіталу. Фонд також продав би частину цих знецінених цінних паперів, щоб зменшити вплив індексу до 734 млн. Дол. США, або вдвічі більше, ніж сума власного капіталу інвестора (зараз 367 млн. Дол. США).