Як співвідношення Шарпа може значно спростити ризик
Прагнучи інвестувати, ви повинні дивитись як на ризик, так і на прибуток. Хоча прибуток можна легко визначити кількісно, ризик – ні. На сьогодні стандартне відхилення є найбільш часто використовуваним показником ризику, тоді як коефіцієнт Шарпа є найбільш часто використовуваним показником ризику / прибутку. Коефіцієнт Шарпа існує з 1966 року, але його життя не пройшло без суперечок. Навіть його засновник, лауреат Нобелівської премії Вільям Шарп, визнав, що цей коефіцієнт не позбавлений проблем. (Див. Також: Ризик та диверсифікація.)
Коефіцієнт Шарпа є хорошим показником ризику для великих, диверсифікованих, ліквідних інвестицій, але для інших, таких як хедж-фонди, він може бути використаний лише як один із ряду заходів ризику / прибутку.
Де це не вдається
Проблема коефіцієнта Шарпа полягає в тому, що воно посилюється за рахунок інвестицій, які не мають нормального розподілу прибутковості. Найкращий приклад цього – хедж-фонди. Багато з них використовують динамічні торгові стратегії та варіанти, що поступаються місцем нерівності та ексцентричності у розподілі прибутковості.
Багато стратегій хедж-фондів приносять невелику позитивну рентабельність, а іноді і велику негативну. Наприклад, проста стратегія продажу глибоких опціонів, які не мають грошей, має тенденцію збирати невеликі премії і нічого не виплачувати, поки не вдариться “великий”. Поки не відбудеться велика втрата, ця стратегія буде демонструвати дуже високий коефіцієнт Шарпа. (Див. Також: Стратегії розповсюдження варіантів.)
Наприклад, за даними Хеля Люкса в його статті про інституційний інвестор “Ризик стає ризикованішим”, у довгостроковому управлінні капіталом (LTCM) був дуже високий коефіцієнт Шарпа – 4,35 до того, як він у 1998 році спалахнув. Так само, як і в природі, світ інвестицій є не застраховані від тривалої катастрофи, наприклад, як 100-річна повінь. Якби не подібні події, ніхто б не вкладав ні в що, крім акцій.
Хедж-фонди, які є неліквідними, і багато хто з них, також виявляються менш мінливими, що зручно допомагає їх співвідношенню Шарпа. Приклади цього можуть включати в себе кошти, засновані на таких широких категоріях, як нерухомість або приватний капітал, або більш езотеричні області, як підвідомчі питання в іпотечні цінні папери або катастрофи облігацій. Не маючи ліквідних ринків для багатьох цінних паперів у всесвіті хедж-фондів, менеджери фондів мають конфлікт інтересів при встановленні цін на цінні папери. Коефіцієнт Шарпа не має можливості виміряти неліквідність, що працює на користь менеджерів фондів. (Див. Також: Масивні відмови фонду хеджування.)
Волатильність плюс
Волатильність також, як правило, приходить у вигляді грудок – іншими словами, мінливість, як правило, породжує волатильність. Згадайте про крах LTCM або російську боргову кризу наприкінці 90-х. Висока волатильність залишалася на ринках деякий час після того, як відбулися ці події. За словами Джоеля Чернова в його статті “Попередження: небезпека, прихована в тих хеджуваннях”, 2001 р. Основні події нестабільності відбуваються раз на чотири роки.
Крім того, тисячі хедж-фондів навіть не пройшли повного ділового циклу. Для тих, хто мав, багато хто зазнав зміни керівників або зміни стратегій. Це не повинно дивувати, оскільки галузь хедж-фондів є однією з найбільш динамічних в інвестиційному світі. Однак це не доставляє інвестиційній публіці особливого комфорту, коли їх улюблений хедж-фонд, який має приємний коефіцієнт Шарпа, раптом одного разу вибухне. Навіть якщо менеджер і стратегія залишаються незмінними, розмір фонду може змінити все – те, що так добре працювало, коли хедж-фонд розміром 50 мільйонів доларів, може бути його прокляттям у 500 мільйонів доларів.
Краща мишоловка
Тож чи є простіша відповідь на вимірювання ризику та прибутку?
Хоча коефіцієнт Шарпа є найвідомішим показником ризику / прибутку, були розроблені інші. Коефіцієнт Сортіно – один з них. Він схожий на коефіцієнт Шарпа, але його знаменник фокусується виключно на зменшуючій мінливості, яка стосується більшості інвесторів. Нейтральні на ринку фонди стверджують, що можуть дати своїм інвесторам все переваги, але обмежений мінус. Якщо це так, коефіцієнт Сортіно допоможе їм підтвердити це твердження. На жаль, хоча коефіцієнт Сортіно більш сфокусований, ніж коефіцієнт Шарпа, він має деякі ті самі проблеми. (Див. Також: Використання та межі волатильності та розуміння вимірювань волатильності.)
Висновок
Зрозуміло, що коефіцієнт Шарпа може бути одним із показників ризику / прибутку. Це, безумовно, буде працювати ефективніше для інвестицій, які є ліквідними та зазвичай мають розподілений прибуток, наприклад, S&P 500 Spiders. Однак, коли справа стосується хедж-фондів, вам потрібен не один захід. Наприклад, Morningstar зараз використовує ряд вимірювань: асиметрія, ексцентричність, коефіцієнт Сортіно, позитивні місяці, негативні місяці, найгірший місяць та максимальна просадка. За допомогою такого роду інформації інвестор може отримати більш повне уявлення про інвестиції та про те, чого очікувати на майбутнє.
Пам’ятайте, як Гаррі Кет, професор з управління ризиками та директор Центру досліджень альтернативних інвестицій в Лондонській бізнес-школі Cass, сказав: «Ризик – це одне слово, але це не одне число».