Вступ до бюджетування капіталу

Ключові винос

• Бюджетування капіталу – це процес, за допомогою якого інвестори визначають вартість потенційного інвестиційного проекту.
• Трьома найпоширенішими підходами до вибору проекту є період окупності (PB), внутрішня норма прибутку (IRR) та чиста теперішня вартість (NPV).
• Період окупності визначає, скільки часу знадобиться компанії, щоб побачити достатньо грошових потоків, щоб повернути початкові інвестиції.
• Внутрішня норма прибутковості – це очікувана прибутковість проекту – якщо норма вища за вартість капіталу, це хороший проект.
• Чиста теперішня вартість показує, наскільки вигідним буде проект проти альтернативних варіантів, і є, мабуть, найефективнішим із трьох методів.

Короткий огляд

Рішення про складання бюджету капіталу – це і фінансові зобов’язання, і інвестиції. Приймаючи проект, бізнес бере на себе фінансові зобов’язання, але він також інвестує у його довгостроковій перспективі, що, ймовірно, матиме вплив на майбутні проекти, які компанія розглядає. 

Різні підприємства використовують різні методи оцінки, щоб або приймати, або відхиляти проекти бюджетного бюджету. Хоча метод чистої теперішньої вартості (NPV) є найбільш сприятливим серед аналітиків, за певних обставин часто також застосовуються методи внутрішньої норми прибутку (IRR) та періоду окупності (PB). Менеджери можуть мати найбільшу впевненість у своєму аналізі, коли всі три підходи вказують на однаковий напрямок дій.

Як працює капітальне бюджетування

Коли перед фірмою виноситься рішення про бюджетний капітал, одне з перших її завдань – визначити, чи буде проект вигідним чи ні. Період окупності (PB), внутрішня норма прибутку (IRR) та чиста теперішня вартість (NPV) є найбільш поширеними підходами до вибору проекту.

Хоча ідеальним рішенням бюджетування капіталу є таке, що всі три показники вказуватимуть на одне і те ж рішення, ці підходи часто дають суперечливі результати. Залежно від уподобань керівництва та критеріїв відбору, більше уваги буде зроблено на одному підході над іншим. Проте існують загальні переваги та недоліки, пов’язані з цими широко використовуваними методами оцінки.

1:33

Період окупності

Період окупності обчислює тривалість часу, необхідного для відшкодування початкової інвестиції. Наприклад, якщо проект капітального бюджету вимагає початкових грошових витрат у розмірі 1 мільйон доларів, PB показує, скільки років потрібно, щоб приплив грошових коштів дорівнював відтоку в один мільйон доларів. Кращим періодом ПБ є кращий, оскільки він вказує на те, що проект “окупиться” за менші терміни.

У наступному прикладі період ПБ буде три і одна третина року, або три роки та чотири місяці.

Періоди окупності зазвичай використовуються, коли ліквідність викликає серйозне занепокоєння. Якщо компанія має лише обмежену кількість коштів, вона може одночасно здійснити лише один великий проект. Тому керівництво буде зосереджено на відшкодуванні своїх початкових інвестицій, щоб здійснити наступні проекти.

Ще однією головною перевагою використання ПБ є те, що його легко розрахувати, як тільки будуть встановлені прогнози грошових потоків.

Є недоліки використання метрики PB для визначення рішень щодо бюджету капіталу. По-перше, період окупності не враховує часову вартість грошей (TVM). Просто обчислення PB дає метрику, яка робить однаковий акцент на виплатах, отриманих у першому та другому році.

Така помилка порушує один із фундаментальних принципів фінансів. На щастя, цю проблему можна легко виправити, застосувавши модель дисконтованого періоду окупності. В основному, дисконтований період PB враховує TVM і дозволяє визначити, скільки часу потрібно для повернення інвестицій на основі дисконтованого грошового потоку.

Іншим недоліком є ​​те, що як періоди окупності, так і дисконтовані періоди окупності ігнорують грошові потоки, що виникають до кінця життя проекту, наприклад, вартість відновлення. Таким чином, PB не є прямим показником прибутковості.

Наступний приклад має період ПБ чотири роки, що гірше, ніж у попередньому прикладі, але великий приплив готівки в розмірі 15 000 000 доларів, що відбувся у п’ятий рік, ігнорується для цілей цього показника.

Є й інші недоліки методу окупності, які включають можливість того, що грошові інвестиції можуть знадобитися на різних етапах проекту. Крім того, слід враховувати термін придбання активу. Якщо термін експлуатації активу значно не розширюється після періоду окупності, можливо, буде недостатньо часу для отримання прибутку від проекту.

Оскільки період окупності не відображає додану вартість рішення про складання бюджету капіталу, він зазвичай вважається найменш відповідним підходом оцінки. Однак, якщо ліквідність є життєво важливим фактором, періоди ПБ мають головне значення.

Внутрішня норма прибутку

Внутрішня норма рентабельності (або очікувана рентабельність проекту) – це ставка дисконтування, яка призведе до нульової чистої теперішньої вартості. Оскільки NPV проекту обернено корелює зі ставкою дисконту – якщо ставка дисконту зростає, то майбутні грошові потоки стають більш непевними і, таким чином, стають меншими за вартістю, – еталоном для розрахунків IRR є фактична ставка, яку фірма використовує для дисконтування після -податкові грошові потоки.

Внутрішній коефіцієнт рентабельності, що перевищує середньозважену вартість капіталу, свідчить про те, що капітальний проект є вигідною справою, і навпаки.

Правило IRR таке:

IRR> Вартість капіталу = Прийняти проект

IRR <Вартість капіталу = Відхилити проект

У наведеному нижче прикладі IRR становить 15%. Якщо фактична ставка дисконтування фірми, яку вони використовують для моделей дисконтованих грошових потоків, становить менше 15%, проект повинен бути прийнятий.

Основною перевагою впровадження внутрішньої норми прибутку як інструменту прийняття рішень є те, що вона забезпечує еталонний показник для кожного проекту, який можна оцінити з урахуванням структури капіталу компанії. IRR зазвичай приймає ті самі рішення, що й моделі чистої теперішньої вартості, і дозволяє фірмам порівнювати проекти на основі прибутковості вкладеного капіталу.

Незважаючи на те, що IRR легко обчислити за допомогою фінансового калькулятора або програмних пакетів, існують деякі недоліки використання цієї метрики. Подібно до методу PB, IRR не дає справжнього відчуття вартості, яку проект додасть фірмі – він просто надає еталонні показники, які проекти слід приймати, виходячи із вартості капіталу фірми.

Внутрішня норма прибутковості не дозволяє провести належне порівняння взаємовиключних проектів; тому менеджери можуть бути в змозі визначити, що проект A та проект B є вигідними для фірми, але вони не зможуть вирішити, який з них краще, якщо може бути прийнятий лише один.

Ще одна помилка, що виникає при використанні аналізу IRR, виявляється, коли потоки грошових потоків від проекту є нетрадиційними, що означає додаткові відтоки грошових коштів після початкових інвестицій. Нетрадиційні грошові потоки є загальним явищем у складі бюджету капіталу, оскільки багато проектів вимагають майбутніх капітальних витрат на технічне обслуговування та ремонт. У такому випадку IRR може не існувати, або може бути багато внутрішніх норм прибутку. У наведеному нижче прикладі існують два IRR – 12,7% та 787,3%.

IRR є корисним показником оцінки при аналізі окремих проектів капітального бюджетування, а не тих, що взаємовиключні. Він забезпечує кращу альтернативу оцінці методу PB, проте не відповідає ряду ключових вимог.

Чиста теперішня вартість

Підхід чистої теперішньої вартості є найбільш інтуїтивно зрозумілим та точним підходом до оцінки проблем бюджетного капіталу. Урахування грошових потоків після оподаткування середньозваженою вартістю капіталу дозволяє менеджерам визначити, чи буде проект вигідним чи ні. І на відміну від методу IRR, NPV демонструють, наскільки рентабельним буде проект у порівнянні з альтернативними.

У правилах NPV свідчить, що всі проекти з позитивною чистою приведеною вартістю повинні бути прийняті в той час як ті, які негативні повинно бути відхилені. Якщо кошти обмежені, а всі позитивні проекти NPV не можуть бути ініційовані, слід прийняти проекти з високою зниженою вартістю.

У двох прикладах нижче, припускаючи ставку дисконтування 10%, проект A та проект B мають відповідні NPV у розмірі 126 000 та 1 200 000 доларів. Ці результати сигналізують про те, що обидва проекти бюджетного бюджету збільшать вартість фірми, але якщо компанія має лише 1 мільйон доларів для інвестування на даний момент, проект В перевершує.

Деякі з основних переваг підходу NPV включають його загальну корисність і те, що NPV забезпечує прямий показник додаткової прибутковості. Це дозволяє одночасно порівнювати декілька взаємовиключних проектів, і навіть незважаючи на те, що ставка дисконтування може змінюватися, аналіз чутливості NPV, як правило, може сигналізувати про будь-які переважні потенційні проблеми в майбутньому.

Хоча підхід NPV піддається справедливій критиці, що показник доданої вартості не враховує загальну величину проекту, індекс прибутковості (PI), показник, отриманий з розрахунків дисконтованих грошових потоків, може легко виправити це занепокоєння.

Індекс прибутковості розраховується шляхом ділення поточної вартості майбутніх грошових потоків на початкові інвестиції. PI більше 1 вказує на те, що NPV є позитивним, тоді як PI менше 1 вказує на негативний NPV. Середньозважену вартість капіталу (WACC) може бути важко підрахувати, але це надійний спосіб виміряти якість інвестицій.