Фінансова енциклопедія

Угода про викуп (РЕПО)

Що таке договір викупу?

Договір викупу (РЕПО) – це форма короткострокового запозичення для дилерів державних цінних паперів. У випадку репо, дилер продає державні цінні папери інвесторам, як правило, за одну ніч, і викуповує їх наступного дня за трохи вищою ціною. Ця невелика різниця в ціні – це неявна відсоткова ставка овернайт. РЕПО зазвичай використовують для залучення короткострокового капіталу. Вони також є загальним інструментом операцій центрального банку на відкритому ринку.

Для сторони, яка продає цінний папір і погоджується викупити його в майбутньому, це репо; для сторони з іншого кінця операції, купівлі цінного папера та згоди на продаж у майбутньому, це зворотний договір викупу.

Ключові винос

  • Договір викупу, або „репо”, – це короткострокова угода про продаж цінних паперів з метою їх викупу за трохи вищою ціною.
  • Той, хто продає репо, фактично позичає, а інша сторона позичає, оскільки позикодавцю зараховується неявний відсоток у різниці в цінах від початку до викупу.
  • Таким чином, РЕПО та зворотні РЕПО використовуються для короткострокових запозичень та позик, часто з терміном дії від 1 до 48 годин.
  • Неявна відсоткова ставка за цими угодами відома як ставка репо, довіреність безризикової ставки овернайт.

Розуміння угод про викуп

Угоди про зворотний викуп зазвичай вважаються безпечними інвестиціями, оскільки цінні папери функціонують як застава, саме тому більшість угод стосуються казначейських облігацій США.Угода про зворотний викуп,класифікована як інструмент грошового ринку, фактично діє як короткострокова позика під заставу під заставу.Покупець виступає як короткостроковий позикодавець, тоді як продавець виступає як короткостроковий позичальник.  Цінні папери, що продаються, є заставою. Таким чином цілі обох сторін, забезпечене фінансування та ліквідність, досягаються.

Угоди про викуп можуть укладатись між різними сторонами. Федеральна резервна система вступає в репо для регулювання грошової пропозиції і банківських резервів.Фізичні особи зазвичай використовують ці угоди для фінансування придбання боргових цінних паперів або інших інвестицій.Угоди про репо є строго короткостроковими інвестиціями, і термін їх погашення називається “ставкою”, “терміном” або “тенором”.

Незважаючи на схожість із позиками під заставу, РЕПО – це фактичні покупки.Однак, оскільки покупець має лише тимчасове право власності на цінний папір, ці угоди часто трактуються як позики для цілей оподаткування та бухгалтерії.У разі банкрутства, в більшості випадків інвестори-репо можуть продати своє забезпечення.Це ще одна відмінність між репо та заставами під заставу;у випадку більшості позик під заставу, інвестори-банкрути підлягали б автоматичному зупиненню.

Термін дії та угоди про відкритий викуп

Основна різниця між терміном та відкритим РЕПО полягає в кількості часу між продажем та викупом цінних паперів.

РЕПО, які мають визначену дату погашення (як правило, наступного дня або тижня), є строковими договорами викупу.Дилер продає цінні папери контрагенту, домовившись, що він викупить їх за вищою ціною на певну дату.У цій угоді контрагент отримує використання цінних паперів на термін операції та отримує відсотки, вказані як різниця між початковою ціною продажу та ціною викупу.Процентна ставка є фіксованою, і відсотки будуть виплачуватись у момент погашення дилером.Термін репо використовується для інвестування грошових коштів або фінансування активів, коли сторони знають, як довго їм потрібно буде це зробити.

Угода про відкритий викуп (також відома як РЕПО на вимогу) працює так само, як і термін РЕПО, за винятком того, що дилер та контрагент погоджуються на операціюбез встановлення дати погашення.Швидше, торгівля може бути припинена будь-якою із сторін, повідомивши іншу сторону до узгодженого щоденного терміну.Якщо відкрите репо не припиняється, воно автоматично прокручується щодня.Відсотки виплачуються щомісяця, а процентна ставка періодично переробляється за взаємною згодою.Процентна ставка за відкритим репо, як правило, близька до ставки федеральних фондів.Відкрите репо використовується для інвестування грошових коштів або фінансування активів, коли сторони не знають, як довго їм потрібно буде це зробити.Але майже всі відкриті угоди укладаються протягом одного-двох років.

Значення тенору

РЕПО з довшими тенорами зазвичай вважаються більш високим ризиком.Протягом більш тривалого терміну дії більше факторів може впливати на кредитоспроможність викупців, а коливання процентних ставок частіше впливає на вартість викупленого активу.

Це схоже на фактори, що впливають на процентні ставки за облігаціями. У звичайних умовах кредитного ринку більш довгострокові облігації приносять вищі відсотки. Довгострокові покупки облігацій – це ставки на те, що процентні ставки не будуть істотно зростати протягом життя облігації. Протягом більш тривалого періоду вірогідніше, що відбудеться подія хвоста, що призведе до підвищення процентних ставок вище прогнозованих діапазонів. Якщо є період високої інфляції, відсотки, виплачені за облігації, що передували цьому періоду, будуть коштувати менше в реальному вираженні.

Цей самий принцип застосовується до РЕПО.Чим довший термін РЕПО, тим більше ймовірність того, що вартість цінних паперів, що заставляються, коливатиметься до викупу, а ділова діяльність впливатиме на здатність викупника виконувати контракт.Насправді, кредитний ризик контрагента є основним ризиком, пов’язаним з репо.Як і будь-яка позика, кредитор несе ризик того, що боржник не зможе повернути основну суму.РЕПО функціонують як забезпечений борг, що зменшує загальний ризик.І оскільки ціна репо перевищує вартість застави, ці угоди залишаються взаємовигідними для покупців та продавців.

Види угод про репо

Існує три основних типи угод про репо.

  • Найпоширенішим типом єсторонні репо (також відомі яктристоронні репо ).За такої угоди кліринговий агент або банк проводить операції між покупцем і продавцем та захищає інтереси кожного з них.Він зберігає цінні папери та гарантує, що продавець отримує грошові кошти на початку угоди, а також, що покупець перераховує кошти на користь продавця та доставляє цінні папери на момент дозрівання.Основними кліринговими банками для тристороннього репо в США є JPMorgan Chase та Bank of New York Mellon.На додаток до здійснення зберігання цінних паперів, що беруть участь в операції, ці клірингові агенти також оцінюють цінні папери та забезпечують застосування зазначеної націнки.  Вони здійснюють розрахунки за своїми книгами та допомагають дилерам в оптимізації застави.Однак те, що не роблять клірингові банки, – це виступати сватами;ці агенти не знаходять дилерів для готівкових інвесторів або навпаки, і вони не виступають в ролі брокера.Зазвичай клірингові банки розраховуються з РЕПО на початку дня, хоча затримка розрахунків зазвичай означає, що мільярди доларів внутрішньоденного кредиту надаються дилерам щодня.Ці угоди становлять від 80% до 90% ринку угод про зворотний викуп, який становив приблизно 1,6 трлн дол. США на 2016 рік.6
  • У спеціалізованому репо-режимі поставки транзакція вимагає гарантії облігацій на початку угоди та після погашення. Цей тип угод не дуже поширений.
  • У репо-магазині, що тримається під вартою, продавець отримує готівку за продаж цінного паперу, але зберігає його на рахунку зберігача для покупця. Цей тип угод зустрічається ще рідше, оскільки існує ризик, що продавець може стати неплатоспроможним, а позичальник може не мати доступу до застави.

Близькі та Далекі Ноги

Як і в багатьох інших куточках фінансового світу, угоди про зворотний викуп включають термінологію, яка зазвичай не зустрічається в інших місцях.Одним з найпоширеніших термінів у просторі репо є “ніжка”.Існують різні типи ніг: наприклад, частина угоди про зворотний викуп, в якій цінний папір продається спочатку, іноді називається «стартовим етапом», тоді як наступний викуп є «закритим етапом».  Ці терміни також іноді обмінюються відповідно на “біля ноги” та “на дальню ногу”.У найближчому етапі транзакції репо цінні папери продаються.У дальній нозі він викуплений.

Значення швидкості репо

Коли урядові центральні банки викуповують цінні папери у приватних банків, вони роблять це за зниженою ставкою, відомою як ставка репо.Як і первинні ставки, ставки репо встановлюються центральними банками.Система ставок репо дозволяє урядам контролювати пропозицію грошей в економіках шляхом збільшення або зменшення наявних коштів.Зниження ставок репо стимулює банки продавати цінні папери уряду в обмін на готівку.Це збільшує пропозицію грошей, доступну загальній економіці.І навпаки, збільшуючи ставки репо, центральні банки можуть ефективно зменшити пропозицію грошей, відбиваючи банки від перепродажу цих цінних паперів.

Для того, щоб визначити справжні витрати та вигоди від договору викупу, покупець або продавець, зацікавлені в участі в угоді, повинні розглянути три різні розрахунки:

           1) Гроші, сплачені під час первинного продажу цінних паперів

           2) Гроші, які потрібно сплатити при викупі цінного паперу

           3) Пряма процентна ставка

Гроші, сплачені під час первинного продажу цінних паперів, і гроші, виплачені при викупі, залежатимуть від вартості та типу цінного папера, що бере участь у репо. Наприклад, у випадку облігації, обидві ці величини повинні брати до уваги чисту ціну та величину нарахованих відсотків за облігацію.

Найважливішим розрахунком у будь-якій угоді про репо є передбачувана процентна ставка. Якщо процентна ставка не є сприятливою, угода про репо може бути не найефективнішим способом отримання доступу до короткострокових грошових коштів. Формула, за якою можна розрахувати реальну процентну ставку, наведена нижче:

Процентна ставка = [(майбутня вартість / теперішня вартість) – 1] x рік / кількість днів між послідовними етапами

Після того, як реальна процентна ставка буде розрахована, порівняння ставки із ставками, що належать до інших видів фінансування, покаже, чи є угода про зворотний викуп доброю угодою чи ні.Як правило, як забезпечена форма позики угоди про зворотний викуп пропонують кращі умови, ніж угоди про позику на грошовому ринку.З точки зору учасника зворотного репо, угода може також принести додатковий дохід від надлишкових грошових резервів.

Ризики репо

Угоди про зворотний викуп, як правило, розглядаються як інструменти для зменшення кредитного ризику. Найбільший ризик при репо – це те, що продавець може не дотримати закінчення угоди, не викупивши цінні папери, які він продав на дату погашення. У цих ситуаціях покупець цінного папера може ліквідувати цінні папери, щоб спробувати повернути готівку, яку він виплатив спочатку. Чому це становить невід’ємний ризик, полягає в тому, що вартість цінного папера могла знизитися з моменту первинного продажу, і, отже, це може залишити покупця без вибору, окрім як утримувати цінні папери, які він ніколи не збирався підтримувати протягом довгого періоду або продати його в збиток. З іншого боку, існує ризик для позичальника і в цій операції; якщо вартість цінного папера зростає вище узгоджених умов, кредитор не може продати цінні папери назад.

Існують механізми, вбудовані в простір договору викупу, щоб допомогти зменшити цей ризик.Наприклад, багато репо є надмірно забезпеченими.У багатьох випадках, якщо застава падає в ціні, може набути чинності виклик маржі з проханням позичальника внести зміни до пропонованих цінних паперів.У ситуаціях, коли здається ймовірним, що вартість цінного папера може зрости, і кредитор може не продати його позичальнику, недооцінка може бути використана для зменшення ризику.

Як правило, кредитний ризик угод про зворотний викуп залежить від багатьох факторів, включаючи умови угоди, ліквідність цінного папера, особливості залучених контрагентів та багато іншого.

Фінансова криза та ринок РЕПО

Після фінансової кризису 2008 року інвестори зосередилися на певному типі репо, відомого як репо 105. Існували припущення, що ці репо відіграли роль у спробах Lehman Brothers приховати зниження його фінансового стану, що призвело до кризи.  У наступні за кризою роки ринок репо в США та за кордоном значно скоротився. Однак останнім часом вона відновилася і продовжує зростати.

Криза виявила проблеми з ринком репо в цілому.З цього часу ФРС взявся за аналіз та зменшення системного ризику.ФРС визначила щонайменше три проблемні сфери:

           1) Належність тристороннього ринку репо на внутрішньоденний кредит, який надають клірингові банки

           2) Відсутність ефективних планів, що допоможуть ліквідувати заставу, коли дилер не виконує свої обов’язки

           3) Нестача життєздатних практик управління ризиками

Починаючи з кінця 2008 року, ФРС та інші регуляторні органи встановили нові правила для вирішення цих та інших проблем.Серед наслідків цих норм був посилений тиск на банки щодо збереження своїх найбезпечніших активів, таких як Казначейство.  Їх стимулюють не видавати їх в позику за допомогою угод про репо.На Bloomberg вплив законодавства був значним: до кінця 2008 року оціночна вартість позичених у такий спосіб глобальних цінних паперів становила близько 4 трильйонів доларів.З того часу, однак, ця цифра коливається ближче до 2 трлн. Доларів.Крім того, ФРС дедалі частіше укладає угоди про викуп (або зворотний викуп) як засіб компенсації тимчасових коливань банківських резервів.14

Тим не менше, незважаючи на регулятивні зміни за останнє десятиліття, залишаються системні ризики для простору репо.ФРС продовжує турбуватися про дефолт великого дилера репо, що може спричинити пожежу для продажу грошових фондів, що в подальшому може негативно позначитися на широкому ринку.Майбутнє простору репо може включати постійні правила щодо обмеження дій цих транзакцій, а може навіть врешті-решт передбачати перехід до центральної системи розрахункових палат.Однак наразі угоди про репо залишаються важливим засобом сприяння короткостроковим запозиченням.