Помилка відстеження
Що таке помилка відстеження?
Помилка відстеження – це розбіжність між ціновою поведінкою позиції чи портфеля та ціновою поведінкою тесту. Це часто відбувається в контексті хедж-фонду, взаємного фонду або фонду, що торгується на біржі (ETF), який не працював настільки ефективно, як передбачалося, створюючи несподіваний прибуток або збиток.
Помилка відстеження повідомляються як тесті вони намагалися наслідувати.
Ключові винос
- Помилка відстеження – це різниця у фактичній ефективності між позицією (як правило, цілим портфелем) та відповідним еталоном.
- Помилку відстеження можна розглядати як показник того, наскільки активно управляється фондом та відповідного рівня ризику.
- Оцінка минулої помилки відстеження менеджера портфеля може надати уявлення про рівень контрольного ризику, який менеджер може продемонструвати в майбутньому.
Розуміння помилки відстеження
Оскільки портфельний ризик часто вимірюється за базовим показником, помилка відстеження є загальновживаною метрикою для оцінки ефективності інвестицій. Помилка відстеження показує послідовність інвестицій порівняно з еталоном протягом певного періоду часу. Навіть портфелі, які досконало індексуються щодо еталону, поводяться інакше, ніж еталон, хоча ця різниця щодня, квартал-квартал або рік-рік може бути колись такою незначною. Міра помилки відстеження використовується для кількісної оцінки цієї різниці.
Помилка відстеження – це стандартне відхилення різниці між прибутковістю інвестиції та її еталоном. Враховуючи послідовність прибутків для інвестиції або портфеля та її орієнтир, помилка відстеження обчислюється наступним чином:
Помилка відстеження = стандартне відхилення (P – B)
- Де P – дохідність портфеля, а B – дохідність порівняльного рівня
З точки зору інвестора, помилка відстеження може бути використана для оцінки портфельних менеджерів. Якщо менеджер реалізує низьку середню прибутковість і має велику помилку відстеження, це ознака того, що з цією інвестицією щось суттєво не так, і інвестору, швидше за все, слід знайти заміну.
Він також може бути використаний для прогнозування результатів, особливо для кількісних менеджерів портфелів, які будують моделі ризику, що включають ймовірні фактори, що впливають на зміну цін. Потім менеджери створюють портфель, який використовує тип складових еталону (наприклад, стиль, кредитне плече, імпульс чи ринкова капіталізація), щоб створити портфель, який матиме помилку відстеження, яка точно відповідає еталону.
Особливі міркування
Фактори, які можуть вплинути на помилку відстеження
Вартість чистих активів (ВЧА) індексного фонду, природно, схильна до того, щоб бути нижчою за його базовий показник, оскільки фонди мають комісійні, тоді як індекс – ні. Високий коефіцієнт витрат фонду може мати суттєво негативний вплив на результати діяльності фонду. Однак менеджерам фондів вдається подолати негативний вплив плати за фонди та перевершити базовий індекс, виконуючи роботу із перебалансування портфеля, керуючи дивідендами чи виплатами відсотків або позиками цінних паперів, вище середнього .
Крім зборів фонду, на помилку відстеження фонду може вплинути низка інших факторів. Одним із важливих факторів є ступінь відповідності авуарів фонду фондам базового індексу або еталону. Багато фондів складаються лише з ідеї керівника фонду про репрезентативну вибірку цінних паперів, що складають фактичний індекс. Часто існують також різниці у зважуванні між активами фонду та активами індексу.
Неліквідні або котируються на низькому обсязі цінні папери також можуть збільшити ймовірність помилки відстеження, оскільки це часто призводить до того, що ціни значно відрізняються від ринкових, коли фонд купує або продає такі цінні папери в результаті більших спредів між пропозицією та запитом. Нарешті, рівень волатильності індексу також може вплинути на помилку відстеження.
Секторні, міжнародні та дивідендні ETF мають, як правило, вищі абсолютні помилки відстеження; широкомасштабні ETF акцій та облігацій, як правило, мають нижчі. Коефіцієнти витрат на управління (MER) є найвизначнішою причиною помилок відстеження, і існує тенденція до прямої кореляції між розміром MER та помилкою відстеження. Але інші фактори можуть втручатися і часом бути більш значущими.
Премії та знижки до чистої вартості активів
Премії або знижки до ВЧА можуть мати місце, коли інвестори встановлюють ринкову ціну ETF вище або нижче ЧСЧ його кошика цінних паперів. Такі розбіжності зазвичай трапляються рідко. У випадку премії уповноважений учасник, як правило, арбітраж її викуповує, купуючи цінні папери в кошику ETF, обмінюючи їх на паї ETF і продаючи паї на фондовому ринку, щоб отримати прибуток (до тих пір, поки премія не зникне). Як відомо, премії та знижки досягають 5%, особливо для ETF, що торгуються на низькому рівні.
Оптимізація
Коли в базовому індексі є акції, якими торгується мало, постачальник ETF не може придбати їх, не суттєво підвищивши їх ціни, тому для проксі індексу використовує зразок, що містить більш ліквідні акції. Це називається оптимізацією портфеля.
Обмеження диверсифікації
ETF зареєстровані в регуляторних органах як пайові фонди і повинні дотримуватися чинних норм.Зазначимо дві вимоги до диверсифікації: 75% її активів має бути інвестовано в готівку, державні цінні папери та цінні папери інших інвестиційних компаній, і не більше 5% загальної суми активів може бути інвестовано в будь-яку одну цінні папери. Це може створити проблеми для ETF, що відстежують результативність сектору, де є багато домінуючих компаній.
Перетягнення готівки
Індекси не мають грошових коштів, але ETF мають. Готівка може накопичуватися через проміжки часу через виплату дивідендів , залишки за ніч та торгову діяльність. Відставання між отриманням та реінвестуванням готівки може призвести до зниження продуктивності, відомого як перетягування. Найбільш сприйнятливими є дивідендні фонди з високою прибутковістю.
Зміни індексу
ETF відстежують індекси, і коли індекси оновлюються, ETF повинні слідувати їх прикладу. Оновлення портфеля ETF спричиняє трансакційні витрати. І це не завжди можливо зробити так само, як індекс. Наприклад, акції, додані до ETF, можуть мати ціну, яка відрізняється від ціни, яку обрав виробник індексу.
Розподіл прибутку на капітал
ETF є більш податковими, ніж пайові фонди, проте, як відомо, вони розподіляють прибуток від капіталу, який оподатковується в руках пайовиків. Хоча це може виявитися не відразу, ці розподіли створюють інший показник, ніж індекс, на основі оподаткування. Індекси з високим рівнем обороту в компаніях (наприклад, злиття, поглинання та виділення ) є одним із джерел розподілу приросту капіталу. Чим вищий показник обороту, тим більша ймовірність того, що ETF буде змушений продавати цінні папери з прибутком.
Кредитування цінних паперів
Деякі компанії ETF можуть компенсувати помилки відстеження за допомогою кредитування цінних паперів, що є практикою надання позик у портфелі ETF для хеджування фондів для коротких продажів. Плата за позики, зібрана внаслідок цієї практики, може бути використана для зменшення помилок відстеження, якщо це потрібно.
Хеджування валюти
Міжнародні ETF з валютним хеджуванням можуть не дотримуватися еталонного індексу через витрати на хеджування валют, які не завжди входять у MER. Фактори, що впливають на витрати на хеджування, включають волатильність ринку та різницю в процентних ставках, які впливають на ціноутворення та ефективність форвардних контрактів.
Ф’ючерсний рулон
Товарні ETF, у багатьох випадках, відстежують ціну товару через ф’ючерсні ринки, купуючи контракт, найближчий до закінчення терміну дії. Як пройдуть тижні, а контракт наблизиться до закінчення, постачальник ETF продасть його (щоб уникнути доставки) і придбає контракт на наступний місяць. Цю операцію, відому як “рулон”, повторюють щомісяця. Якщо контракти після закінчення терміну дії мають вищі ціни ( контанго ), перехід на наступний місяць буде за вищою ціною, що несе збитки. Таким чином, навіть якщо спот-ціна на товар залишається незмінною або дещо зростає, ETF все одно може продемонструвати зниження. І навпаки, якщо ф’ючерси, що знаходяться далі від закінчення терміну дії, мають нижчі ціни ( зворотне відшкодування), ETF матиме тенденцію до зростання.
Підтримка постійного важеля
ETF з кредитним та зворотним інструментами використовують свопи, форварди та ф’ючерси для щоденної реплікації у два-три рази прямої або зворотної віддачі базового індексу. Для цього потрібно щодня перебалансувати кошик похідних інструментів, щоб забезпечити, щоб вони доставляли зазначену кратну зміну індексу щодня.
Приклад помилки відстеження
Наприклад, припустимо, що існує взаємний фонд з великою капіталізацією, який відповідає індексу S&P 500. Далі припустимо, що пайовий фонд та індекс реалізували наступну віддачу за певний п’ятирічний період:
- Взаємний фонд: 11%, 3%, 12%, 14% та 8%.
- Індекс S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% та 7%.
З огляду на ці дані, ряд відмінностей тоді (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) та (8% – 7%). Ці відмінності дорівнюють -1%, -2%, -1%, 5% та 1%. Стандартне відхилення цієї серії відмінностей, похибка відстеження, становить 2,50%.