Фінансова енциклопедія

Посібник з хедж-фондів

Використання хедж-фондів у фінансових портфелях різко зросло з початку 21 століття. Хедж-фонд – це просто приємна назва для інвестиційного партнерства, яке має більше волі інвестувати агресивно та в більш широкий спектр фінансових продуктів, ніж більшість пайових фондів. Це шлюб професійного менеджера фонду, якого часто називають генеральним партнером, та інвесторів, іноді відомих як обмежені партнери. Разом вони об’єднують свої кошти у фонд. У цій статті викладено основи цього альтернативного інвестиційного механізму.

Ключові винос

  • Хедж-фонди – це фінансові партнерства, які використовують об’єднані фонди та використовують різні стратегії для отримання активної віддачі для своїх інвесторів.
  • Цими коштами можна керувати агресивно або використовувати похідні інструменти та важелі для отримання більшої прибутковості.
  • Стратегії хедж-фондів включають довготерміновий власний капітал, нейтральну ситуацію на ринку, арбітраж нестабільності та арбітраж злиття.
  • Як правило, вони доступні лише для акредитованих інвесторів.

Перший хедж-фонд

Колишній письменник і соціолог Альфред Уінслоу Джонс, AW Jones & Co., заснував перший у світі хедж-фонд ще в 1949 році.  Джонс був натхненний спробувати свої сили в управлінні грошима, написавши статтю про інвестиційні тенденції на початку того ж року.Він зібрав 100 000 доларів (включаючи 40 000 доларів з власної кишені) і намагався мінімізувати ризик утримання довгострокових позицій акцій шляхом  короткого продажу  інших акцій.

Зараз цю інвестиційну інновацію називають класичною  моделлю довгих / коротких акцій.Джонс також використовував важелі для збільшення віддачі.У 1952 році він змінив структуру свого інвестиційного механізму, перетворивши його з повного  товариства  на товариство з обмеженою відповідальністю та додавши 20% заохочувальну винагороду як компенсацію для керуючого партнера.

Як перший менеджер з грошей, який поєднав короткі продажі, використання кредитного плеча та спільний ризик через партнерство з іншими інвесторами та систему компенсацій, засновану на результатах інвестицій, Джонс зайняв своє місце в історії інвестування як батько хедж-фонду.

Партнерства хедж-фондів

Метою хедж-фонду є максимізація прибутковості інвесторів та усунення ризику. Якщо ця структура та цілі дуже схожі на структури пайових фондів, вони є, але на цьому подібність закінчується. Хедж-фонди, як правило, вважаються більш агресивними, ризикованими та ексклюзивними, ніж пайові фонди. У хедж-фонді обмежені партнери здійснюють фінансування активів, тоді як генеральний партнер управляє фондом відповідно до своєї стратегії. 

Назва хедж-фонд походить від використання торгових методів, які керівникам фондів дозволено виконувати. Відповідно до мети цих транспортних засобів заробляти гроші, незалежно від того, піднімається фондовий ринок вище чи падає, менеджери можуть хеджувати себе, довго йдучи (якщо вони передбачають зростання ринку), або скорочуючи акції (якщо вони передбачають падіння). Незважаючи на те, що для зменшення ризику застосовуються стратегії хеджування, більшість вважає, що ці практики несуть підвищений ризик.

Хедж-фонди злетіли в 1990-х, коли гучні менеджери з грошей покинули галузь взаємних фондів заради слави та багатства як керуючі хедж-фондами.З тих пір галузь суттєво зросла, загальний обсяг активів під управлінням (АУМ) перевищує 3,25 трлн дол. США, згідно звітного звіту Preqin Global Hedge Fund за 2019 рік 

Зросла і кількість діючих хедж-фондів.У 2021 році в США функціонує 3635 хедж-фондів, що на 2,5% більше, ніж у 2020 році. 

1:31

Мета та характеристика хедж-фондів

Загальною темою серед більшості пайових фондів є їхній нейтралітет до ринкового напрямку. Оскільки вони розраховують заробити гроші, чи то ринкові тенденції вгору чи вниз, команди управління хедж-фондами більше нагадують трейдерів, ніж класичних інвесторів. Деякі пайові фонди використовують ці методи більше, ніж інші, і не всі пайові фонди беруть участь у фактичному хеджуванні.

Існує кілька ключових характеристик, які відрізняють хедж-фонди від інших об’єднаних інвестицій, зокрема, їх обмежена доступність для інвесторів.

Акредитовані або кваліфіковані інвестори

Інвестори хедж-фондів повинні задовольняти певні вимоги до власного капіталу – як правило, чистий капітал перевищує 1 мільйон доларів або річний дохід понад 200 000 доларів за попередні два роки.

Короткий огляд

Інвесторам хедж-фондів потрібна чиста вартість, яка перевищує 1 мільйон доларів.

Ширша інвестиційна широта

Інвестиційне середовище хедж-фонду обмежується лише його повноваженнями. Хедж-фонд може інвестувати в що завгодно – землю, нерухомість, деривативи, валюти та інші альтернативні активи. Взаємні фонди, навпаки, зазвичай повинні дотримуватися акцій або облігацій.

Часто наймайте важелі

Хедж-фонди часто використовують важелі кредитуабо позикові гроші для посилення своєї прибутковості, що потенційно піддає їх набагато ширшому спектру інвестиційних ризиків – як було продемонстровано під час Великої рецесії.Під час розпаду субстандартного капіталу хедж-фонди були особливо постраждали через збільшення ризику забезпечених боргових зобов’язань та високий рівень важелів.

Структура комісії

Хедж-фонди стягують як коефіцієнт витрат, так і плату за ефективність. Загальна структура винагород відома як двадцять два (2 і 20) – плата за управління активами у розмірі 2% та зменшення прибутків на 20%.

Існують більш конкретні характеристики, які визначають хедж-фонд, але оскільки вони є приватними інвестиційними інструментами, які дозволяють інвестувати лише багатим людям, хедж-фонди можуть в значній мірі робити те, що хочуть, поки вони заздалегідь розкривають стратегію інвесторам.

Ця широка широта може здатися дуже ризикованою, і це, безперечно, може бути. Деякі з найбільш вражаючих фінансових вибухів залучили хедж-фонди. Тим не менш, ця гнучкість, яку надають хедж-фонди, призвела до того, що деякі найталановитіші менеджери грошей приносять дивовижну довгострокову віддачу.

Два і двадцять структура

Найбільшу критику викликає інша частина схеми компенсації менеджеру – 2 та 20, що використовуються переважною більшістю хедж-фондів.

Як зазначалося вище, структура компенсацій 2 та 20 означає, що менеджер хедж-фонду отримує 2% активів та 20% прибутку щороку. Критика отримує саме 2%, і неважко зрозуміти, чому. Навіть якщо менеджер хедж-фонду втрачає гроші, він все одно отримує плату в розмірі 2% від AUM. Менеджер, який контролює фонд у розмірі 1 мільярд доларів, міг би заробити 20 мільйонів доларів на рік як компенсацію, не поводячи пальцем. Гірше того, що менеджер фонду заробляє 20 мільйонів доларів, тоді як його фонд втрачає гроші. Потім вони повинні пояснити, чому вартість рахунків зменшилася, коли їм заплатили 20 мільйонів доларів. Це важкий продаж – такий, який зазвичай не працює.

У наведеному вище вигаданому прикладі фонд не стягував збору за управління активами, а замість цього здійснив більш високе скорочення результативності – 25% замість 20%. Це дає можливість менеджеру хедж-фондів заробляти більше грошей – не за рахунок інвесторів фонду, а навпаки. На жаль, ця структура безгосподарства за управління активами є рідкістю в сучасному світі хедж-фондів. Структура 2 і 20 все ще переважає, хоча багато фондів починають спрямовуватися на установку 1 і 20.

Види хедж-фондів

Хедж-фонди можуть застосовувати різну ступінь стратегій, включаючи макро, власний капітал, відносну вартість, проблемні цінні папери та активність. 

Макро-хедж-фонд інвестує в акції, облігації та валюти, сподіваючись отримати прибуток від змін у макроекономічних змінних, таких як глобальні процентні ставки та економічна політика країн.

Хедж-фонд акціонерного капіталу може бути глобальним або специфічним для кожної країни, інвестуючи в привабливі акції, захищаючись від спадів на фондових ринках, укорочуючи переоцінені акції або фондові індекси.

Хедж-фонд із відносною вартістю використовує неефективність цін або спредів. Інші стратегії хедж-фондів включають агресивне зростання, дохід, ринки, що розвиваються, вартість та короткі продажі.

Популярні стратегії хедж-фонду

Серед найпопулярніших стратегій хедж-фондів:

Довгий / короткий акціонерний капітал: Довгий / короткий акціонерний капітал працює, використовуючи можливості для отримання прибутку як з точки зору можливого зростання, так і зниження ціни. Ця стратегія займає довгі позиції в акціях, визначених як відносно занижені при продажі коротких акцій, які вважаються завищеними.

Нейтральний ринок акцій : нейтральний ринок акцій (EMN) описує інвестиційну стратегію, коли менеджер намагається використати різницю в цінах акцій, будучи довгим і коротким рівною сумою у тісно пов’язаних акціях. Ці запаси можуть знаходитись в одному секторі, галузі та країні, або вони можуть просто поділяти подібні характеристики, такі як ринкова капіталізація, та історично корелювати. Фонди EMN створюються з метою отримання позитивної віддачі, незалежно від того, чи є загальний ринок бичачим чи ведмежим. 

Арбітраж злиття: Арбітраж злиття або арбітраж ризику передбачає одночасне придбання та продаж акцій двох компаній, що зливаються, для отримання безризичного прибутку. Арбітраж злиття перевіряє ймовірність того, що  злиття  не закриється вчасно або взагалі.

Global Macro: глобальної макро стратегії засновує свої авуари в першу чергу на загальних економічних і політичних поглядів різних країн або їх макроекономічним принципам. Акції можуть включати довгі та короткі позиції на ринку акцій, фіксованого доходу, валюти, товарів та ф’ючерсних ринків.

Арбітраж нестабільності: Арбітраж нестабільності намагається отримати прибуток від різниці між прогнозованою волатильністю майна в майбутньому, як акція, та прихованою волатильністю опціонів на основі цього активу. Це також може виглядати як розповсюдження волатильності або розширюється, або звужується до прогнозованих рівнів. Ця стратегія використовує опціони та інші похідні контракти.

Арбітраж конвертованих облігацій : Арбітраж конвертованих облігацій передбачає одночасне взяття довгих і коротких позицій у конвертованій облігації та її базових запасах. У  арбітражери  надія на прибуток від руху на ринку, маючи відповідну перешкоду між довгими і короткими позиціями. 

Іншою популярною стратегією є класів активів має на меті забезпечити більш стабільну довгострокову віддачу інвестицій, ніж прибутковість будь-якого окремого фонду. Повернення, ризик та волатильність можуть контролюватися поєднанням основних стратегій та фондів.

Помітні хедж-фонди

Серед відомих хедж-фондів сьогодні є компанія Renaissance Technologies (також відома як RenTech або RenTec), заснована генієм-математиком Джимом Саймонсом.Ренесанс спеціалізується на систематичній торгівлі з використанням кількісних моделей, отриманих на основі математичного та статистичного аналізу. За словами Грегорі Цукермана, спеціального письменника газети “The Wall Street Journal”, “Ренесанс” має середньорічну прибутковість 66% з 1988 року (39% після сплати зборів).

Площа Першинг – це дуже успішний та гучний хедж-фонд активістів, яким керує Білл Акман. Акман інвестує в компанії, які, на його думку, недооцінені, з метою прийняття більш активної ролі в компанії для розблокування вартості. Стратегії активістів, як правило, включають зміну ради директорів, призначення нового керівництва або наполегливі продажі компанії.

Карл Ікан, відомий інвестор-активіст, очолює видатний та успішний хедж-фонд.Насправді одна з його холдингових компаній, Icahn Enterprises (IEP), торгується публічно і надає інвесторам, які не можуть або не хочуть безпосередньо інвестувати у хедж-фонд, можливість робити ставку намайстерність Ікана при розблокуванні вартості.

Регулювання хедж-фондів

Хедж-фонди стикаються з незначним регулюванням Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) порівняно з іншими інвестиційними механізмами.Це пов’язано з тим, що хедж-фонди переважно беруть гроші у тих акредитованих або кваліфікованих інвесторів – приватних осіб із високим рівнем власного капіталу, які відповідають переліченим вище вимогам щодо власного капіталу.Хоча деякі фонди працюють з неакредитованими інвесторами, американське законодавство про цінні папери диктує, що принаймні декілька учасників хедж-фондів мають кваліфікацію. SEC вважає їх витонченими та достатньо багатими, щоб зрозуміти та впоратись з потенційними ризиками, які походять від більш широкого інвестиційного мандату та стратегій хедж-фонду, і тому не підпорядковує фонди такому ж регуляторному нагляду.

Але хедж-фонди стали настільки великими та потужними – за більшістю оцінок, сьогодні функціонують тисячі хедж-фондів, які спільно управляють понад 1 трильйоном доларів, – що SEC починає приділяти пильнішу увагу. Авнаслідок таких порушень, як торгівля інсайдерами, що трапляються набагато частіше, регулятори діяльності сильно падають.

Значна зміна регуляторних норм

Індустрія хедж-фондів зазнала однієї з найважливіших регуляторних змін післяпідписання законупро старт-старт компанії Jumpstart (JOBS) у квітні 2012 р. Основною передумовою Закону про JOBS було заохоченняфінансування малого бізнесу в США шляхом послаблення регулювання цінних паперів.

Закон про робочі місця також мав значний вплив на хедж-фонди.У вересні 2013 року заборону на рекламу хедж-фондів було скасовано. SEC схвалила пропозицію скасувати обмеження щодо реклами хедж-фондів, хоча вони все ще можуть приймати інвестиції лише від акредитованих інвесторів. Надання хедж-фондам можливості вимагати допоможе фактично сприяти зростанню малого бізнесу шляхом збільшення пулу доступного інвестиційного капіталу.

Вимоги до форми D

Реклама хедж-фондів здійснює пропозицію інвестиційних продуктів фонду акредитованим інвесторам або фінансовим посередникам через друк, телебачення та Інтернет. Хедж-фонд, який хоче зажадати інвесторів, повинен подати  форму D до SEC щонайменше за 15 днів до початку реклами.

Оскільки до скасування цієї заборони реклама хедж-фондів була суворо заборонена, SEC цікавиться, як реклама використовується приватними емітентами, тому вона змінила подання форми D.Фонди також повинні подати змінену форму D протягом 30 днів після припинення дії пропозиції.Недотримання цих правил, швидше за все, призведе до заборони створювати додаткові цінні папери протягом року або більше.

Переваги хедж-фондів

Хедж-фонди пропонують деякі вагомі переваги перед традиційними інвестиційними фондами. Деякі помітні переваги хедж-фондів включають:

  • Інвестиційні стратегії, які можуть приносити позитивну віддачу як на зростаючих, так і на падаючих ринках акцій та облігацій 
  • Зниження загального ризику портфеля та волатильності збалансованих портфелів
  • Зростання прибутку
  • Різноманітні інвестиційні стилі, що надають інвесторам можливість точно налаштувати інвестиційну стратегію
  • Доступ до деяких найталановитіших інвестиційних менеджерів у світі

Плюси

  • Прибуток на ринках, що зростають і падають

  • Збалансовані портфелі знижують ризик і нестабільність

  • На вибір декілька інвестиційних стилів

  • Керується топ-менеджерами з інвестицій

Мінуси

  • Втрати можуть бути потенційно великими

  • Менша ліквідність, ніж звичайні ПІФи

  • Блокує кошти на тривалий період

  • Використання важеля може збільшити збитки

Недоліки хедж-фондів

Звичайно, хедж-фонди також не позбавлені ризику:

  • Концентрована інвестиційна стратегія піддає їх потенційно величезним втратам.
  • Хедж-фонди, як правило, набагато менш ліквідні, ніж пайові фонди.
  • Зазвичай вони вимагають від інвесторів замикання грошей на період років.
  • Використання кредитного плеча або позикових грошей може перетворити незначну втрату на значну.

Приклад хедж-фонду на роботі

Давайте створимо гіпотетичний хедж-фонд під назвою Value Opportunities Fund LLC. В операційній угоді зазначено, що менеджер фонду може інвестувати в будь-якій точці світу і отримує 25% будь-якого прибутку понад 5% щороку.

Фонд починається з активів у 100 мільйонів доларів – 10 доларів від десяти різних інвесторів. Кожен інвестор заповнює інвестиційний договір чеком до адміністратора фонду. Адміністратор фіксує кожну інвестицію в книгах, а потім передає кошти брокеру. Потім менеджер фонду може розпочати інвестування, зателефонувавши брокеру із привабливими можливостями.

Фонд зростає на 40% через рік, що становить $ 140 млн. Згідно з операційною угодою фонду, перші 5% належать інвесторам. Тож приріст капіталу в 40 мільйонів доларів зменшується на 2 мільйони доларів – або на 5% від 40 мільйонів доларів , що розподіляється рівномірно між інвесторами. Ці 5% відомі як перешкода – перешкода, яку повинен досягти менеджер фонду, перш ніж заробляти будь-яку компенсацію. Решта 38 мільйонів доларів розподіляються – 25% для менеджера та 75% для інвесторів.

Виходячи з результатів роботи за перший рік, керівник фонду за один рік заробляє компенсацію в розмірі 9,5 мільйона доларів. Інвестори отримують решту 28,5 мільйона доларів разом із ставкою перешкод у 2 мільйони доларів за прирост капіталу в 30,5 мільйона доларів. Але уявіть, якби натомість менеджер відповідав за 1 мільярд доларів – вони забрали б додому 95 мільйонів доларів, а інвестори мали б 305 мільйонів доларів. Звичайно, багатьох менеджерів хедж-фондів домагаються за заробляння таких непомірних сум грошей. Але це тому, що ті, хто робить пальцем, не згадують, що багато інвесторів заробили 305 мільйонів доларів. Коли востаннє ви чули скаргу інвесторів хедж-фондів на те, що їх менеджер фонду отримував занадто великі зарплати?

Суть

Хедж-фонд – це офіційне партнерство інвесторів, які об’єднують гроші під керівництвом професійних управлінських фірм, як і взаємні фонди. Але на цьому подібність закінчується. Хедж-фонди не регулюються настільки сильно і діють з набагато меншим розкриттям інформації. Вони проводять більш гнучкі та ризиковані стратегії в надії отримати великі прибутки для інвесторів, що, в свою чергу, призводить до великих прибутків для менеджерів фондів. Але, мабуть, найбільше їх відрізняє від пайових фондів те, що вони мають набагато вищі мінімальні вимоги до інвестицій.

Більшість інвесторів хедж-фондів акредитовані, тобто вони отримують дуже високі доходи і мають чистий капітал, що перевищує 1 мільйон доларів. З цієї причини хедж-фонди заслужили сумнівну репутацію спекулятивної розкоші для багатих.